行 业 研 究 锂行业2022年展望：资源溢价延续，产业 链深刻变革 2022年1月7日 看好/维持 有色金属 行业报告 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 分析师 分析师 张天丰 胡道恒 电话：021-25102914邮箱：zhang_tf@dxzq 电话：021-25102923邮箱：hudh@dxzq 执业证书编号：S1480520100001 执业证书编号：S1480519080001 投资摘要： 供给缺口结构性显现推动锂价创历史新高。2021年，全球新能源汽车产销量增长、精矿供应短缺及中游备库需求高涨，多因 素推动锂价从年初底部区域逐级攀升。截止 2021年底，电池级碳酸锂 /氢氧化锂报价 27.5/22.25万元/吨，较年初上涨 459%/370%，创历史新高；锂精矿价格同样远超上一轮高点，凸显上游资源端溢价。 供应端：高价推动上游产出加速，全球锂资源供应趋于多元化。突破历史新高的锂价将有效提升锂行业供给端增速（需求维 持高增长→价格维持周期高位→盈利水平全面提升预期→增加当期资本开支及后续投入→未来 3-5年供应量及供应增速上升）。 2022年头部公司原有项目的扩产将贡献市场增量，我们统计包括：（1）澳洲供应量同比增 27%至 29.3万吨 LCE，增量源自 Greenbushes二期和 Ngungaju重启；（2）南美盐湖新增 5-6万吨 LCE，包括 SQM/ALB的扩产以及 Cauchari-Olaroz一期投 产；（3）中国或新增 3.2万吨 LCE，同比增长 30%。我们预计 2022年全球锂供应达到 68.8万吨，同比增长 34%。值得注意 的是，22H1锂精矿供应偏紧的现状难以有效缓解，供应虽有增量但现货占比依然较低，未签订包销协议的中小锂盐厂仍旧面 临原料短缺的问题。展望 2025年及远期，全球多个绿地项目可实现投产运营，锂供给版图将呈现“多区域（澳洲+南美+北美+ 非洲）+多类型（盐湖+辉石+云母+黏土）”的多元化特征。 需求端：电车产销及渗透率有望提档，中游扩产潮助力锂原料备库需求。政策与市场的双轮驱动推动全球新能源汽车市场规 模 2021年显著扩张，全年销量或超过 600万辆，较 2020年增长 85%以上。2022年中美欧电车需求有望继续共振，渗透率 再上台阶，全球新能源汽车销量或达 850万辆，至 2025年有望突破 2000万辆。此外，下游需求扩容有望持续拉动“电池- 材料（磷铁/三元/钴酸锂/电解液/金属锂）-锂盐（碳酸锂/氢氧化锂）-锂矿（辉石/卤水/云母）”整个链条的逐级放量；当前中游 磷酸铁锂及三元材料厂商正在积极释放产能，这将助推锂盐环节的备货需求。我们预计 2022年全球锂需求或同比增长 37.5% 至 75.04万吨 LCE，至 2025年该数据或有望突破 150万吨，CAGR或至 29.5%。 供需格局：矿盐环节供应依旧偏紧，资源溢价或延续。2022年，尽管澳矿及盐湖供应有所放量，但新能源汽车市场需求有望 延续强势的结构性扩张，中游材料及电池环节扩产带来的原料备库需求将持续拉动锂资源用量，锂盐及锂矿环节的供应或维 持相对偏紧局面（尤其 22H1）。价格方面，我们认为 2022年电池级碳酸锂均价或在 25-35万元/吨，锂精矿均价或在 2500-3500 美元/吨；源于精矿紧缺程度更甚，市场或呈现结构性的资源溢价。 行业趋势：精矿现货拍卖模式冲击现行长单定价机制，锂产业链一体化趋势渐显。2021年，澳洲锂精矿现货成功通过竞价拍 卖模式实现销售，竞拍价格的锚定效应已经充分显现，矿山议价权得到显著提升。竞拍模式的成功施行以及相对于长单的高 溢价空间或引发后续新增矿山效仿，带动长协比重下降或计价公式调整，对行业未来定价机制或产生深远影响。中国锂盐加 工环节利润空间面临进一步压缩，低成本获取包销权的难度增加。从产业链角度观察，无论是加工 /电池企业向资源端延伸， 还是