股 票 研 究 社会服务业 /社会服务 首次覆盖 黄山旅游 (600054) 评级： 增持 打造夜游新体验，推进智慧旅游战略 目标价格： 11.25 8.78 公 司 首 次 覆 盖 ——黄山旅游首次覆盖报告 当前价格： 2021.08.13 刘越男 (分析师) 021-38677706 徐乔威 (分析师) 021-38676779 交易数据 liuyuenan@gtjas S0880516030003 xuqiaowei023970@gtjas S0880521020003 52周内股价区间（元） 总市值（百万元） 8.12-11.80 6,404 证书编号 本报告导读： 总股本/流通 A股（百万股） 流通 B股/H股（百万） 729/729 216/0 疫情影响逐渐消退，景区复苏可期，持续深化改革，积极推进项目建设。 流通股比例 100% 2.85 日均成交量（百万股） 日均成交值（百万元） 投资要点： 26.68 ? 短期看疫情恢复 +花山迷窟贡献业绩，长期看项目建设+管理体制改 革。下半年暑期旺季叠加疫情影响消退，公司业绩有望恢复。预计公 司2021-2023年EPS分别为0.29/0.40/0.45元，对应PE分别为30/22/20 倍。综合绝对估值法和相对估值法，给予公司目标价 11.25元，对应 2023年 25倍估值，对应市值 82亿。首次覆盖，给予增持评级。 花山迷窟改造完成，打造夜游新体验。花山世界是“花山国际旅游休 闲度假区”文旅综合体项目的一期项目，2019年 6月停业施工，2021 年 7月重新对外开放，项目主要围绕花山谜窟景区、花山花海项目布 局，全新游览线路时长可达到 4小时。项目建设完成后，花山谜窟成 功嫁接 5G、VR/AR、全息影像等技术资源，在传统观光属性的基础 上，引入沉浸式“夜游”体验和主题乐园特色，打造三者一体的新型 景区，迎合了旅游业夜游经济发展方向。 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 每股净资产 4,222 5.79 1.5 市净率 净负债率 -38.37% ? EPS（元） 2020A 2021E Q 1 Q 2 Q 3 -0.11 -0.02 0.06 -0.04 0.15 0.18 证 券 研 究 报 告 Q 4 0.00 0 全年 -0.06 0.29 52周内股价走势图 ? 联合蚂蚁集团成立合资公司，智慧旅游战略迈入新阶段。公司与上海 云鑫（蚂蚁科技集团全资控股）共同投资设立合资公司——安徽途马 科技；公司将全资子公司黄山智慧旅游 100%股权注入合资公司。合 资公司将以“黄山旅游平台”为基础，整合黄山旅游、蚂蚁集团的品 牌及资源优势，创新打造主客共享的“目的地新旅游新生活”一站式 新服务平台，同时加快开发智慧景区系统化解决方案。 黄山旅游 上证指数 30% 22% 14% 6% -2% -10% 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 ? ? 催化剂：疫情后客流迅速恢复，新项目落地，管理制度改革出现效果。 风险提示：复苏不及预期，疫情反复风险等。 升幅 (%) 1M 3M 12M 财务摘要（百万元） 营业收入 (+/-)% 经营利润（ EBIT） (+/-)% 2019A 1,607 -1% 465 -3% 2020A 741 -54% -106 2021E 1,031 39% 301 383% 2022E 1,330 29% 416 2023E 1,549 16% 458 绝对升幅 相对指数 -7% -7% -10% -13% -3% -7% -123% 38% 10% 相关报告 净利润（归母） (+/-)% 每股净收益（元） 每股股利（元） 340 -46 214 562% 0.29 295 325 -42% 0.47