证券研究报告/公司深度报告 2019年7月14日 华致酒行(300755.SZ)/食品饮料 白酒流通领头人，全渠道发力领跑行业 评级：买入（首次） 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2,407 10.18% 203 2018A 2,721 13.06% 225 2019E 3,342 22.83% 276 2020E 2021E 4,830 18.73% 403 市场价格：37.97 营业收入（百万元） 增长率 yoy% 净利润 4,068 21.74% 336 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 增长率 yoy% 每股收益（元） 每股现金流量 净资产收益率 P/E PEG P/B 备注： 79.38% 1.17 1.58 18.02% 32.53 1.82 10.94% 1.29 -1.04 16.67% 29.32 1.37 22.80% 1.19 2.26 16.98% 31.84 0.90 21.54% 1.45 1.30 17.11% 26.20 1.47 20.08% 1.74 1.30 17.04% 21.82 1.02 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq 分析师：龚小乐 执业证书编号：S0740518070005 Email：gongxl@r.qlzq 研究助理：熊欣慰 7.81 6.52 5.41 4.48 3.72 Email：xiongxw@r.qlzq 投资要点 ? ? 华致酒行是A股“酒商第一股”，致力于成为全国最大的精品酒水全渠道营 销网络和B2B供应服务平台。公司发展可分为两个阶段：2005-2012，主要 走高端酒路线，渠道上“团购为主，零售为辅”。2013三公消费禁令以后， 公司从产品、渠道入手，由传统经销商向名酒产品供应平台转变。 华致酒行是中国酒类流通行业龙头。产品方面，白酒是其经销的最主要产 品，占其总收入的 93.8%，其中茅台、五粮液为主要品牌。同时也覆盖古 井贡等中档价位品牌和进口葡萄酒。品牌方面，公司建立系统的酒类保真 体系，“精品、保真、服务、创新”的品牌形象深入人心。渠道方面，华致 拥有全渠道营销网络体系。截至2018年6月，公司旗下共有151家连锁酒 行、595家华致酒库、3,000多家零售网点、20多家KA商超、100多家 终端供应商。同时公司开拓线上销售渠道，通过电商与公众号为消费者提 供便捷的服务。业绩与财务方面，2014年来公司主营业务收入稳步增长， CAGR达到 24.08%；销售毛利高达 20.27%，远超行业平均水平；三费逐年 下降趋势明显，2018年由于加大广告促销力度，销售费用率略有增加；存 货、应收账款周转加快，运营能力提升明显。 基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 231.55 57.89 市价(元) 37.97 8792 2198 市值(百万元) 流通市值(百万元) 股价与行业-市场走势对比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% ? ? 电子商务兴起，营销服务成为重点，白酒流通行业未来可期。依旧旺盛的 白酒市场需求保障了白酒流通行业前景。另外，大众与商务消费崛起、行 业消费升级、电子商务兴起，在增加白酒流通渠道重要性的同时也对酒类 企业提出更高的要求。目前，我国酒类流通行业集中度低，华致作为龙头 或能享受产业整合红利。 华致酒行 沪深300 相关报告 华致的核心竞争力在于“保真”的品牌形象、强劲的全渠道营销网络、充 足的采购资源。（1）“保真”形象在上游解决厂家最关注的产品质量问题， 增强其对华致的信心；在下游得到消费者认可，可收取信用、服务溢价， 获得远高于其竞争对手的销售毛利。（2）全渠道营销模式在整个酒类流通 行业中具有先进性。与传统经销商相比，其更加注重互联网与品牌门店的 建设有利于全国化与品牌化。与纯线上经销商相比，其具有更强的渠道开 拓能力与消费者培育功能，对上游厂商有更大的吸引力。（3）公司将源头 采购与外采相结合以满足消费者的大量需求。 ? 公司的未来增长点在于拓宽营销渠道和联合厂商开发独家新产品。上市 融资后,公司计划耗资 10亿进一步加强营销网络、信息化营销系统、产品 研发中心建设。公司计划于2020年将终端网点增加至30000家，将仓库数 量增加至111个，新产品的引入也将继续拉动公司营收和毛利增长。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告 ? ? 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2019-2021年营 业总收入分别为 33.42/40.68/48.30 亿元，同比增长 22.83%/21.74