行 业 研 究 保险行业：经济复苏推动需求释放，基本 面改善有望延续 2023年12月27日 看好/维持 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 非银行金融 行业报告 ——保险行业2024年投资展望 分析师 分析师 刘嘉玮 高鑫 电话：010-66554043邮箱：liujw_yjs@dxzq 电话：010-66554130邮箱：gaoxin@dxzq 执业证书编号：S1480519050001 执业证书编号：S1480521070005 投资摘要： 行情回顾：上半年，保险公司负债端的显著改善和投资端的企稳回升令险企业绩逐步修复，但“炒停”效应消失及权益市场 剧烈波动拉低投资端收益预期，致使板块估值渐次回落，年内表现和市场核心指数趋于持平；截至 2023年 12月 22日，保 险板块较年初下跌 15.98%；个股较年初均呈下跌态势，新华保险、中国太保、中国人保、中国平安、中国人寿、中国太平 （港股）跌幅分别为 2.19%、6.00%、9.20%、16.81%、25.84%、40.60%。 政策梳理：近年来，保险行业监管政策与改革措施频繁出台，涉及保险公司经营规范、销售行为、理赔管理等多个方面，多 措并举促进行业可持续、健康发展。年内，新准则实施短期对保险公司各经营层面提出了更严格的要求，但从长期视角则有 利于保险公司稳健经营，回归主业，实现高质量发展；偿付能力及国有险企考核标准调整，促进保险公司注重投资端长期价 值；传统险产品预定利率下调有效缓解险企利差损风险；推动银保渠道实施“报行合一”，在渠道费率大幅下降的同时有效 打击各类行业乱象。总的来说，行业规范监管正逐渐强化完善，我们预计未来一段时期保险行业监管指导的频率及力度仍将 处于较高水平，对于险企业绩层面乃至估值层面仍是重要影响因素，需要持续重点关注。 人身险：“后疫情时期”险企展业逐步恢复，叠加“炒停售”推动储蓄型产品形成销售小高峰，上半年保费收入高增，但一 定程度上透支了全年的保险消费，8月初预定利率转换后保费收入增速有所放缓。我们认为，居民对能满足保障、资产保值 增值等多类型需求的保险产品的认可度有望持续提升，保险公司改革成效亦逐步显现，代理人及银保两大渠道走向高质量发 展。叠加保险产品趋于高度精细化和个性化，险企销售重心逐步向长期保障型、高价值产品倾斜，“医康养”布局推进“保险 +”模式高效赋能主业、提升价值等多重因素，预计 2024年伴随经济逐步修复和居民需求的有效释放，人身险行业基本面改 善有望延续。 财产险：财产险保费呈现稳健增长，业务结构继续向非车倾斜。车险保费仍具有刚需属性，新能源汽车保费预计将随渗透率 上升而提升；非车险中商业性农险、健康险等有望持续贡献，宏观经济复苏将为其提供增长动力。我们认为，当前产险公司 的核心竞争力主要体现在产品设计和定价、成本控制和业务结构上，财产险行业竞争格局仍未固化，但龙头公司竞争优势更 为突出、市占率有望逐步提升。 投资端：在新会计准则和新金融工具准则实施的背景下，投资端表现对险企盈利、分红及估值的影响愈发显现。险资固收类 资产的配置难度加大且收益率整体下行&非标压降趋势不改，共同推动权益类资产占比保持上升趋势。我们判断，2024年财 政政策和货币政策均有一定可调节空间，宏观经济复苏节奏有望加快，多重利好政策也在持续推动各类价投资金入场，权益 市场有望在今年较低的基数下实现反弹，预计明年保险公司投资收益率大概率将优于今年。 推荐标的——中国太保：长航继续推进，转型成效显现。我们认为，随着代理人展业恢复正常，前期客户积累将持续转化为 收入贡献，寿险“长航行动”的成效有望加速显现。中期维度看，国内经济复苏将带动居民可支配收入增速的回升，各类保 险需求亦有望同步增长，公司寿险各渠道有望共赢发展良机。同时，产险的稳定高速增长有望在未来得到延续，成为负债端 的“压舱石”和“发动机”。此外，公司通过打造康养产业链，构建健康产业生态圈的发展范式，有望在商业养老险大发展时 代为公司提供业绩增长新“引擎”。总的来看，公司经营大有可为，我们看好公司长期前景。预计公司 2023-2025年归母净 利润分别为 220.34亿元、301.12亿元和339.61亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源 下载更多保险资料请到万一网 P2 东兴证券深度报告 保险行业：经济复苏推动需求释放，基本面改善有望延续 行业重点公司盈利预测与评级 EPS(元) PE 简称 PB 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 202