异质机构投资者持股对企业全要素生产率的影响研究
——基于内部控制的调节效应
研究生姓名：何盼盼
导师姓名：杨立
学科专业：工商管理
研究方向：会计学
年级：2019级
中文摘要
中共十九大报告中明确指出要推动经济发展质量、效率、动力三大变革，提高全
要素生产率，实现高质量发展。然而近年来我国部分企业面临治理机制不完善、治理
水平低下的困境，导致企业创新动力不足，全要素生产率持续降低，同时伴随着全球
疫情肆虐，这种情况更是雪上加霜。为了适应这种巨大宏观经济发展压力，并全面落
实党的十九大精神，实现我国经济高质量发展目标，中共中央国务院于 2020年 3月
发布了《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，提出要“激发社会
创造力和市场活力，构建更加完善的要素市场化配置体制机制。”但在提升企业全要
素生产率的过程中会受到诸多内外部因素的制约和影响，因此如何提升企业全要素生
产率，从而落实国家政策方针实现经济社会的高质量发展，已经成为了社会各界所关
心的热点话题。而机构投资者在稳定资本市场的同时，能够利用其在专业知识、资金
储备、信息收集能力、投资经验和决策分析等方面优势发挥有效监督治理作用，缓解
企业代理问题和融资约束问题，促进企业研发创新，完善资源配置机制，提升企业全
要素生产率。同时内部控制作为公司内部治理的重要组成部分，其对企业全要素生产
率的影响也引发了社会各界的广泛关注。内部控制作为一种重要风险管控手段，对公
司会计信息质量、经营管理、生产经营效率和经济效益等方面起着至关重要的规范作
用，能够自发的调整矫正公司战略目标，降低企业的经营风险，进而提升企业全要素
生产率，实现企业高质量发展。
基于此，本文对机构投资者持股、内部控制以及企业全要素生产率这三个方面的
研究文献进行了梳理和总结，并结合信息不对称理论、委托代理理论、信号传递以及
利益相关者等相关理论提出本文研究假设并构建实证模型，选用 2015-2020年 A股上
市公司为研究样本，通过实证研究的方式对以下四个方面进行实证检验：（1）机构投
资者持股是否对企业全要素生产率产生影响，产生何种影响；（2）不同类型机构投资
者持股对企业全要素生产率是否产生不同影响；（3）不同产权性质中，机构投资者持
股对企业全要素生产率产生的影响是否存在差异；（4）以内部控制作为调节变量，其
对异质机构投资者持股与企业全要素生产率的关系中发挥何种调节效应。实证结果表
明：（1）机构投资者整体持股能显著提升企业全要素生产率；（2）压力抵制型机构投
I
资者持股显著提升企业全要素生产率；（3）压力敏感型机构投资者持股与企业全要素
生产率显著负相关；（4）相对于非国有企业，压力抵制型机构投资者持股对国有企业
全要素生产率的正向影响更强，压力敏感型机构投资者对国有企业全要素生产率的负
向影响更弱；（5）内部控制在异质机构投资者持股与企业全要素生产率的关系中发挥
显著的正向调节作用，但相对于压力敏感型机构投资者，内部控制在压力抵制型机构
投资者对企业全要素生产率的影响中会发挥更大的正向调节作用。
最后针对给出的结论，本文提出了以下几点建议：（1）完善机构投资者的配套监
管制度。建立机构投资者内部激励约束机制，完善上市公司信息披露制度，完善机构
投资者与管理层的相互监督与制衡机制；（2）加强内部控制体制建设，重视内部控制
体制设计合理性，注重内部控制的严格有效运行，并对内部控制体制进行监督；（3）
优化上市公司股权结构，推动股权结构多元化，降低控股股东持股比例，同时推动压
力抵制型机构投资者的发展，谨慎对待压力敏感型机构投资者的加入，积极引导机构
投资者的投资策略由短期投机向长期投资转变，并引导机构投资者在新一轮国有企业
混合所有制改革中利用其优势发挥作用。
关键词：机构投资者异质性；产权性质；内部控制；全要素生产率
II
Research on the Influence of Heterogeneous Institutional
Investors ' Shareholding on Total Factor Productivity
? Moderating effect based on internal control
Graduate Student : He Panpan
Supervisor : Yang Li
Major : Business Administration
Research Direction : Accounting
Grade : 2019
Abstract
The report of the Nineteenth National Congress of the Communist Party of China
clearly pointed out that we should promote three major changes in the quality, efficiency
and motivation of economic development, improve total factor productivity and achieve
high-quality development. However, in recent years, some enterprises in China are facing
the dilemma of imperfect governance mechanism and low governance level, which leads to
insufficient innovation motivation of enterprises and continuous reduction of total factor
productivity. At the same time, this situation is exacerbated by the global epidemic. In
order to adapt to this huge pressure of macroeconomic development, fully implement the
spirit of the 19th National Congress of the Communist Party of China, and achieve the goal
of high-quality development of China’s economy, the StateCouncil of the Central
Committee of the Communist Party of China released “ opinions on building a more
perfect institutional mechanism for the allocation of factor marketization ” in March 2020,
proposing to “ stimulate social creativity and market vitality, and build a more perfect
institutional mechanism for the allocation of factor marketization ”. However, in the
process of improving the total factor productivity of enterprises, it will be restricted and
affected by many internal and external factors. Therefore, how to improve the total factor
productivity of enterprises and implement the national policy to achieve high-quality
economic and social development has become a hot topic of concern to all sectors of
society. While stabilizing the capital market, institutional investors can take advantage of
their advantages in professional knowledge, capital reserve, information collection ability,
investment experience and decision analysis to play an effective role in supervision and
governance, alleviate the problem of corporate agency and financing constraints, promote
enterprise R&Dinnovation, improveresource allocationmechanism, andimprove
III