股
票
研
究[Table_industryInfo]传播文化业
[Table_MainInfo][Table_Title]评级：[Table_Invest]增持
2022.12.04
上次评级：增持
视频平台盈利显著改善，影院疫后复苏可期
[Table_subIndustry]细分行业评级
——传媒行业周报2022年47期
行
业陈筱(分析师)李芓漪(研究助理)陈俊希(分析师)
周021-38675863021-38038428021-38032025
chenxiao@gtjasliziyi@gtjaschenjunxi@gtjas
报证书编号S0880515040003S0880121080005S0880520120009
本报告导读：
长短视频平台亏损显著收窄，用户增长量质兼备，未来盈利能力有望随宏观经济修相关报告[Table_DocReport]
复而持续改善；参考北美经验，国内疫情优化后电影市场有望展现较强的复苏弹性。《世界杯掀观赛热潮，电影市场获强心剂》
2022.11.26
摘要：《技术应用拐点临近，行业望迎来新机遇》
[Table_Summary]上周传媒（申万）指数上涨5.52%，位居31个行业第6名。强于创业2022.11.21
《人民网肯定游戏价值，第六批版号延续政
板指（上涨3.52%）、深证成指（上涨3.21%）、上证指数（上涨1.81%）、策利好》2022.11.20
上证中小（上涨）。细分板块龙头景气持续，建议布局垂直细《电影行业曙光重现，多应用亮相VR产业
0.83%大会》2022.11.13
分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的三七互娱、恺英网络、《虚拟现实重磅政策出台，多场景应用加速
落地》2022.11.05
完美世界、心动公司、芒果超媒等，以及受益于流量及人口年龄结构
重构的腾讯控股、快手、泡泡玛特、哔哩哔哩等。
长短视频平台亏损显著收窄，用户增长量质兼备。2022年以来爱奇艺、
证快手、哔哩哔哩亏损显著收窄，其营业利润率分别由21Q4的-13.2%、
券-23.7%、-34.6%提升至22Q3的4.1%、-11.3%、-31.9%。降本措施方
研面，爱奇艺主要通过降低内容采购成本，占收入比例由20Q1的77.1%
究降至22Q3的57.6%；哔哩哔哩、快手在2020-2021年间投入较高的销
报售费用以吸引新用户，在推行降本增效战略后开始控费，二者销售费
用率分别由21Q4的30.5%、53.8%降至22Q3的21.2%、39.5%。在控
告
费的同时，哔哩哔哩、快手仍保持高质量的用户增长，22Q3MAU分
别为3.33亿人、6.26亿人，同比增速分别为24.5%、9.2%，DAU/MAU
均维持高位。推荐标的：哔哩哔哩-W、快手-W；受益标的：爱奇艺。
参考北美经验，国内疫情优化后影院供需复苏可期。根据BoxOffice
Mojo数据，北美地区票房由2020年的21.1亿美元增至2022年（截
至12月1日）的66.9亿美元，较2019年的恢复程度由18.6%提升至
58.9%，回暖趋势明显；在2022年档期中暑期票房表现亮眼，《壮志
凌云2：独行侠》《奇异博士2：疯狂多元宇宙》《侏罗纪世界3》等
多部优质影片于5-7月间上映，在此驱动下期间票房恢复至2019年同
期的82%，其中7月票房恢复至2019年同期的88%，在影片供给相
对较少的月份里，单月票房亦恢复至2019年同期的50%左右。就国
内市场而言，受疫情反复影响，截至目前2022年国内票房仅恢复至
2019年的44.1%，未来票房收入有望随疫情扰动减弱而得以恢复，鉴
于国内影片整体质量逐年提升、进口片引进节奏陆续恢复，国内电影
市场有望展现更强的复苏弹性。推荐标的：博纳影业；受益标的：中
国电影、万达电影、光线传媒、华策影视等。
风险提示：政策监管趋紧，其他可选消费对文娱需求影响超预期等。
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行业周报
目录
1.视频平台盈利显著改善，影院疫后复苏可期.......3
1.1.长短视频平台亏损显著收窄，用户增长量质兼备......3
1.2.参考北美经验，国内疫情优化后影院供需复苏可期..5
2.一周行业及公司要闻............8
2.1.互联网/元宇宙...............8
2.2.长视频/短视频...............9
3.传媒上市公司公告.............10
4.行业主要数据更新.............10
5.风险提示.............14
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行业周报
1.视频平台盈利显著改善，影院疫后复苏可期
上周传媒（申万）指数上涨5.52%，位居31个行业第6名。强于创业板
指（上涨3.52%）、深证成指（上涨3.21%）、上证指数（上涨1.81%）、
上证中小（上涨0.83%）。细分板块龙头景气持续，建议布局垂直细分
领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的三七互娱、恺英网络、完
美世界、心动公司、芒果超媒等，以及受益于流量及人口年龄结构重构
的腾讯控股、快手、泡泡玛特、哔哩哔哩等。
1.1.长短视频平台亏损显著收窄，用户增长量质兼备
2022年以来爱奇艺、哔哩哔哩、快手亏损显著收窄，其中爱奇艺及快手
国内业务的营业利润已转正。作为视频行业最先提出降本增效的企业之
一，爱奇艺在18Q4便表示外购内容趋于饱和，未来将加大自制内容的
投入，在21Q4业绩交流会上，管理层进一步表示长视频行业已步入追
求效率、追求减亏、最终追求盈利的新阶段，其营业利润率由21Q4的-
13.2%提升至22Q3的4.1%。快手于2021年9月调整组织架构以更有效
地分配及调动资源，从而提高整体组织能力及效率，其营业利润率由
21Q4的-23.7%提升至22Q3的-11.3%，其中22Q2-Q3连续两个季度国内
业务营业利润实现盈利。哔哩哔哩自2022年起亦逐步将重心向降本增
效倾斜，并在22Q3业绩交流会上将提升盈利视作公司首要任务，其22Q3
营业利润率较22Q2环比改善12.7pct。
图1：2022年以来长短视频平台营业亏损率收窄明显
10%
4.1%
0%
-10%-11.3%
-13.2%
-20%
-23.5%-23.7%
-30%-29.3%
-31.9%
-34.6%
-40%-40.3%
-50%
哔哩哔哩（%）爱奇艺（%）快手（%）
数据来源：公司公告，国泰君安证券研究
降本措施方面，爱奇艺主要通过降低内容采购成本，哔哩哔哩、快手主
要通过削减销售费用。爱奇艺在订阅会员数触顶后更注重成本控制与提
价，其内容采购成本占收入比例由20Q1的77.1%降至21Q4的66.3%，
并在22Q3进一步降至57.6%。与迈向成熟阶段的爱奇艺相比，哔哩哔
哩、快手仍处于快速增长阶段，二者在2020-2021年间投入较高的销售
费用以吸引新用户，在推行降本增效战略后开始削减销售费用，哔哩哔
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dW8Y9XzVpPmP8O9R8OmOoOtRnPiNmNoMkPqRwPaQmNrNMYmRoOxNoOrQ
行业周报
哩销售费用率由21Q4的30.5%降至22Q3的21.2%，快手销售费用率由
21Q3的53.8%降至22Q3的39.5%。
图2：爱奇艺、哔哩哔哩销售费用显著下滑图3：爱奇艺内容采购成本占收入比例显著下滑
80%90%
70%80%
65.0%77.1%
60%70%66.3%
50%60%57.6%
50%
40%41.9%39.5%
40%
30%30.5%
26.2%30%
20%21.2%
17.1%20%14.0%14.3%
14.8%16.0%
10%13.1%10%
0%0%
爱奇艺（%）快手（%）
爱奇艺（%）哔哩哔哩（%）
哔哩哔哩（%）
数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究
图4：爱奇艺订阅会员数已达天花板图5：22Q3爱奇艺订阅会员ARPPU持续提升
14070%5020%
118.9
12060%45
10150%4015%
100
40%3510%
8030%30
255%
6020%
20
10%
40150%
0%
10
20-5%
-10%5
0-20%0-10%
2019Q22020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3
2019Q12019Q32019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q2
2019Q12019Q22020Q22020Q32020Q42021Q42022Q12022Q2
2019Q32019Q42020Q12021Q12021Q22021Q32022Q3
订阅会员数（百万人）yoy（%，右轴）ARPPU（元/季）yoy（%，右轴）
数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究
在大幅削减销售费用的同时，哔哩哔哩、快手仍保持高质量的用户增长。
22Q3哔哩哔哩MAU同比增长24.5%至3.33亿人，快手MAU同比增长
9.2%至6.26亿人，在大体量基础上依旧保持较快增长；从活跃度来看，
哔哩哔哩、快手DAU/MAU均维持高位，22Q3单用户日均使用时长分
别为96、129分钟，分别同比增长9.1%、8.6%，均创下历史新高。长短
视频平台降本增效效果显现，未来盈利能力有望随宏观经济修复而持续
改善，推荐标的：哔哩哔哩-W、快手-W；受益标的：爱奇艺。
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行业周报
图6：哔哩哔哩、快手MAU保持较快增长图7：哔哩哔哩、快手DAU/MAU维持高位
780%
70%
670%
60%55.9%
60%51.1%58.1%
5
50%
50%
4
34.5%40%40%
3
24.5%30%30%29.5%
27.1%
226.6%
21.4%20%
20%
19.2%10%
10%
00%
0%
哔哩哔哩（亿人）
快手（亿人）
哔哩哔哩yoy（%，右轴）哔哩哔哩（%）快手（%）
快手yoy（%，右轴）
数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究
1.2.参考北美经验，国内疫情优化后影院供需复苏可期
整体而言，2020年以来北美地区票房呈显著回暖趋势，供给逐步释放，
需求依旧强劲。根据BoxOfficeMojo数据，北美地区票房由2020年的
21.1亿美元增至2022年（截至12月1日）的66.9亿美元，较2019年
而言的恢复程度由18.6%提升至58.9%，回暖趋势明显；从影片供给来
看，2022年已上映439部影片，与2019年的910部相比仍有较大差距，
但单部影片票房收入已超过2019年20%，展现较强的观影需求。
图8：2020年以来北美票房呈显著回暖趋势图9：截至目前2022年北美单片票房已超2019年
14070%1614.9150%
118.9
113.658.9%120.3%
12060%1412.5
12.0100%
12
10050%10.2
39.4%1046.2%50%
8066.940%
8
6030%4.3%
44.860%
18.6%4.6
4020%4
21.1-62.9%-50%
2010%2
00%0-100%
2018201920202021202220182019202020212022
北美地区总票房（亿美元）北美地区单部影片票房（百万美元）
占2019年同期票房比例（%，右轴）yoy（%，右轴）
数据来源：BoxOfficeMojo，国泰君安证券研究（注：数据数据来源：BoxOfficeMojo，国泰君安证券研究（注：数据
截至2022年12月1日）截至2022年12月1日）
2022年5-7月间多部好莱坞大片上映，期间北美地区票房恢复至2019
年同期的82%。《壮志凌云2：独行侠》《奇异博士2：疯狂多元宇宙
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