映翰通（688080.SH）深度报告
工业物联网小巨人，AI 赋能智能工业 2023 年 04 月 04 日
全球化的工业物联网小巨人，提供“云+端”整体解决方案。公司主营工业 推荐 维持评级
互联网通信产品（M2M）和针对特定行业的物联网（IoT）垂直解决方案。经过
当前价格： 64.45 元
20 余年发展，从“云”发展到“端”，构建了全球化的研产销体系，2021年海外
收入占比已达到 33%。
工业物联网行业换挡升级，工业路由器及新品快速增长。政策催化和技术驱
[Table_Author]
动共振，工业物联网大潮兴起。叠加近期企业 5G 专网频段和RedCap 模组首发
催化，加速推进 5G 走进工厂。根据 GSMA预测，2025 年全球工业物联网连接
数将达到约138 亿，中国将达到 41 亿。公司工业物联网通信产品矩阵丰富，支
持多协议，满足如电力/工控/交通/零售/医疗等多领域需求；产品已进入北美、
欧洲等发达国家工业、商业、车载领域，品牌建设初见成效，是工业互联网通信
产品出海的稀缺标的，且公司近期加大投入海外子公司建设，预计海外市场将贡
献更大增量；随工厂边缘云、汽车智能化需求增长，新品边缘计算网关、车载网分析师 吕伟
关有望在国内外形成规模收入。执业证书：S0100521110003
电话： 021-80508288
AI 赋能智能配电网监测产品，疫后招投标恢复将优先受益。3 月 31 日国家 邮箱： lvwei_yj@mszq
能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，电网智能化行
业受益，“十四五”国家电网配网投入超 1.2 万亿元。公司 IWOS 产品解决了困
扰电力系统多年的“配电网小电流接地系统单相接地故障检测和定位”这一行业
难题，接地故障检测准确率接近90%，技术行业领先。国内市场空间超百亿，公
司在国网招投标中份额优先，疫情减退招投标恢复，有望拉动需求；海外市场已
经在沙特、泰国、印度尼西亚、马来西亚等20 多个国家开展产品试点应用，并
在马来西亚形成了持续的小批量的供货，有望加速放量。 分析师 邓永康
全球智能售货不断渗透，公司产品有望实现稳步成长。国内智能售货机渗透 执业证书：S0100521100006
电话： 15601863256
率相比美日较低，且海外存量改造空间广阔。公司与行业龙头制造商、运营商建邮箱： dengyongkang@mszq
立了深厚的合作伙伴关系，有望受益于需求持续扩张。2022 年公司升级产品推
出 AI 智能柜产品，有望增厚业绩。
投资建议：考虑公司 3 月股权激励草案发布，正式落地后将提升核心员工积
极性；且公司三大主业边际向好，22 年公司因疫情影响电网、零售销售，且部分
芯片短缺，出货不及预期，23 年上述短期因素消化后有望迎来业绩拐点，我们预
计公司 2022-2024年归母净利润分别为0.69/1.03/1.43 亿元，同比增长-
34.0%、49.2%、38.6%，当前市值对应PE 倍数为 49x/33x/24x。公司自上市以 分析师 马天诣
执业证书：S0100521100003
来 PE 估值中枢为 48 倍。维持“推荐”评级。
电话： 021-80508466
风险提示：新技术研发进展不及预期，供应链侧芯片短缺影响产品交付，宏 邮箱： matianyi@mszq
分析师 于一铭
观经济影响。
执业证书：S0100522090005
电话： 021-80508468
邮箱： yuyiming@mszq
盈利预测与财务指标[Table_Forcast]
项目/年度 2021A2022E2023E 2024E
营业收入（百万元）450 387 500 642 相关研究
增长率（%）44.6-13.929.1 28.4 1.映翰通（688080.SH）事件点评：股权激励
归属母公司股东净利润（百万元）10569 103 143 激发成长动能，海外子公司增资强化海外拓展
增长率（%） 159.7-34.049.2 38.6 -2023/03/16
每股收益（元） 2.00 1.321.97 2.73
2.映翰通（688080.SH）2022 年三季报点评：
PE 32493324
业绩短期承压，看好数字能源长期发展-2022
PB 4.5 4.1 3.7 3.2
/11/16
资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023 年 4 月 4 日收盘价）
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映翰通(688080)/通信
目录
1 映翰通：领先的工业物联网厂商，提供“云+端”整体解决方案 ............. 3
1.1 公司概览：聚焦工业物联网通信（M2M）和物联网（IoT） .............. 3
1.2 股权结构稳定，股权激励激发成长动能 ................. 4
1.3 业绩短期承压，23 年有望迎来拐点........................ 7
2 工业物联网通信：行业换挡升级，工业路由器和新品需求有望高增 ............ 9
2.1 行业：多重利好共振，工业互联网提档升级 ................ 9
2.2 公司：传统通信产品与创新业务均市场领先 ..................... 10
3 智能配电网监测：市占率领先，AI 赋能智能电网 .............. 14
3.1 行业：配电网是电网薄弱环节，“十四五”有望加大投入 .............. 14
3.2 公司：产品解决行业难题，AI 赋能智能配电网监测 .............. 15
4 智能售货机系统：行业空间广阔，有望稳步成长 ............... 19
4.1 行业：市场需求迎国内加速渗透+海外存量改造的双击 ............... 19
4.2 公司：先发优势显著，获大客户背书 ................... 19
5 盈利预测与投资建议 ...................... 22
5.1 盈利预测假设与业务拆分 .......................... 22
5.2 估值分析和建议 ...................... 24
6 风险提示 ......................... 25
插图目录 ...................... 27
表格目录 ...................... 27
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映翰通(688080)/通信
1 映翰通：领先的工业物联网厂商，提供“云+端”
整体解决方案
1.1 公司概览：聚焦工业物联网通信（M2M）和物联网（IoT）
深耕工业物联网技术，从“云”到“端”。公司成立于 2001 年，自成立之初
一直专注于工业物联网领域。初期仅以工业物联网通信产品为主，2014 年开始产
销智能配电网检测系统产品，2015年推出智能售货控制系统产品，并于2020 年
在科创板上市。经过 20 余年发展，公司已成为工业物联网领先厂商，能够为客户
提供工业物联网通信（M2M）产品及物联网（IoT）领域“云+端”整体解决方案。
图1：映翰通发展历程
资料来源：映翰通官网，民生证券研究院
公司产品：工业互联网通信产品（M2M）和针对特定行业的物联网（IoT）
垂直解决方案。公司以工业物联网通信产品为核心，向下拓展到传感与控制产品，
向上延展到设备云平台和应用系统。目前主营产品包括工业无线路由器、无线数据
终端、边缘计算网关、车载网关、工业以太网交换机等工业物联网通信产品，以及
智能配电网状态监测系统产品、智能售货控制系统产品、智能车联网系统产品等物
联网创新解决方案，产品广泛应用在智能制造、智能电力、智能零售、智慧城市等
领域，主要客户遍布海内外及多个行业。
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zXjWaXMB8VnVeUfWiYaZpNpPoOpNaQcM9PoMoOnPnOiNqQqMiNoOnQ9PnNvNwMqQwOMYmMqQ
映翰通(688080)/通信
图2：公司在网络+应用+平台+感知控制层全面布局
资料来源：映翰通招股说明书，民生证券研究院
1.2 股权结构稳定，股权激励激发成长动能
股权结构整体稳定，管理层多为技术专家。公司创始人及实际控制人为李明、
李红雨夫妇，截至2023 年 3 月，两人总持股比例为 27.86%。此外，常州德丰杰
清洁技术创业投资中心（有限合伙）为第三大股东，持股比例为6.21%，其余股东
持股均在 5%以下。多位公司高管深耕行业多年，有资深的工作经验和专业背景，
能力扎实。
图3：映翰通股权结构（截至 2023 年 3 月）
资料来源：Wind，民生证券研究院
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映翰通(688080)/通信
表1：映翰通管理层（截至2023 年 4 月）
姓名 职位 履历
清华大学自动化专业本科学历、中欧国际商学院EMBA 硕士研究生。历任成都利丰电子科技有限公司工程师、技术部主管，美
董事长/技 国莫迪康公司北京办事处销售工程师、技术支持经理、自动化客户部经理，施耐德电气（中国）投资有限公司 LEC 事业部总经
李明
术总监 理、中国自动化中心总经理，施耐德电气风险投资（中国）投资合伙人，Pekey Ventures Inc.总裁；2001 年 5 月至今，任公
司董事长。
董事/总经 北京师范大学本科学历。历任成都蜀都大厦股份有限公司职员，智冠科技股份有限公司北京分公司市场部经理，2001 年 5 月
李红雨
理 至今，任公司总经理、董事。
董事/研发 华北电力大学通信工程专业本科学历，高级工程师职称（专业技术职务任职资格）。历任贵州安顺发电有限责任公司工人，公司
韩传俊
主管 副总经理、董事。
董事/销售 华中科技大学本科学历。 历任联想控股股份有限公司联想科技发展网络事业部行业销售副总经理，神州数码网络有限公司副总
钟成
总监 经理；中兴通讯股份有限公司网络通信产品总监；2011 年 4 月至今，任公司销售总监、董事。（22 年 10 月卸任董秘）
浙江工商大学本科学历。历任舜宇集团有限公司财务分析员，北京凯谱视通科技有限公司财务主管，北京韩美智恒科技有限公
俞映君财务总监
司财务部会计，2010年 4 月至今，任公司财务负责人，财务总监。
华北电力大学本科学历。历任慧通商务（深圳）有限公司软件工程师，北京光讯盛驰科技有限公司高级软件工程师，北京捷易
产品线技
吴才龙通科技有限公司高级软件工程师，2010年 5 月至今，任公司数通产品组研发主管。现任公司智能车联网系统和工业通信研发
术主管
部研发总监。
监事会主 北京信息工程学院本科学历。历任公司技术支持工程师、德信智能手机技术（北京）有限公司销售经理，2009年 7 月至今，
朱宇明
席 任公司智慧能源事业部总监，监事会主席。现任公司监事会主席。
政府事务 中国传媒大学本科学历。历任北京索爱普天移动通信有限公司质量工程师、项目质量管理；2015年 2 月至今，担任公司工厂
赵阳
主管 质量主管工作、政府事务专员。现任公司政府事务主管。
法学硕士学位，2011年 6 月至 2013 年 7 月任职北京升华电梯集团有限公司 IPO 项目组、2013年 8 月至2014 年 6 月任职内
董事会秘
李烨华蒙古天首科技发展股份有限公司证券部证券事务代表，2014 年 6 月至2022 年 10 月任职北京映翰通网络技术股份有限公司证
书
券部证券事务代表。2022 年 10 月任职公司董事会秘书。
资料来源：公司公告，民生证券研究院
海内外多地布局，研产销体系完善。公司以全球化发展的眼光在海内外逐步
形成完整的工业物联网布局，总部设于北京。国内方面，公司在北京和成都设立研
发中心，嘉兴是公司通信产品的制造研发中心，目前产能较为充足。海外方面，公
司设有美国、德国等子公司，销售网络覆盖北美、欧洲、亚太等重点区域。除了线
下的销售渠道拓展，公司也建立了海外垂直独立网站以及独立的海外销售团队进
行线上推广。经过多年的建设，全球的营销体系初步建成。目前海外销售收入占整
体销售收入逾30%，海外销售体量呈增长趋势。
增资美国子公司，强化海外拓展。近期公司以自有资金 850 万美元向美国映
翰通增资，后者主要从事工业物联网通讯产品的研发和销售，是公司产品海外市场
拓展和销售的主体，21年营收1.0 亿元，净利润 1240万元，22 年前三季度营收
1.0 亿元，净利润 2774万元，业绩增速较快，是公司重要的业务主体，贡献突出
业绩增量。增资助力海外市场的拓展，提升公司在海外市场的品牌形象。
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