2007/12/11  房地产行业 公司研究 更新报告  泛海建设 调整定增方案，力兑股改承诺 000046 增持/ 维持评级 股 价 2007/12/10 经营预测与估值 55.45 主营收入（百万元） 主营利润（百万元） 净利润（百万元） 2006A 1338 367 255 2007E 3823 1194 799 2008E 5244 2379 1645 2009E 9547 4441 2669  基础数据 增长率（%） 243 213- 106- 62  总股本（百万股） 摊薄后EPS（元） 0.23 0.71 1.45 2.36 751.48   净资产收益率（%） 7.63 -- -- -- 流通A股（百万股） 222.27  流通B股（百万股） N/A 可转债（百万元） N/A 公司今日公告调整定向增发方案。由原来同时向大股东和机构投资者各增 流通A股市值（亿元） 123 发2.5亿股的方案改为只向大股东单独定向增发3.8亿股。大股东仍将以旗下星火公司100%股权、通海公司100%股权、浙江公司100%股权及武汉CBD公司60%股权认购股份。但大股东认购价格将由18.55元/股提高 财务数据 到19.10元/股。本次增发完成后，公司实际控制人卢志强将控制公司9.09亿股的股份，控股比例达到80.36%。  市净率07Q3(X) 10.87 我们认为公司本次作出上述定向增发方案的调整为对流通股东负责，积极 TRACING P/E (X)* 59 完成股改承诺的表现。虽然中国证监会没有公开表示停止审核房地产公司 EPS 07Q3（元） 0.65 的融资申请，但我们也注意到从传闻证监会开始停止房地产公司的融资起， 股息率（%） 0 就没有房地产公司的融资方案过会。而公司本次调整定向增发方案，去掉 *最近四季盈利计算。  向机构投资者融资部分，只保留向大股东发行股份认购资产部分，我们认  为也表明了极为明确的目的：确保向大股东收购资产的成功。而这正是公 司在股改时的承诺。 相关研究 我们也同时关注公司由于计划中的融资未做而可能给新项目的投资、开工 《股改催生，地产蛟龙将出渊》 能否保持计划中的进度而带来的资金压力。不过基于公司在各商业银行尚 20061117 有较大规模的贷款额度，我们认为短期内公司仍不会遭遇实质性的资金压 《集团房地产资产整体上市，地产蛟 力。对公司维持增持评级。 龙出渊》2007