文本描述
学校代号：10532
学号：S151401255
密级：
湖南大学硕士学位论文
基于GMM的信息披露质量对
股价崩盘风险影响研究
学位申请人姓名： 刘晓光
导师姓名及职称： 蔡艳萍副教授
培养单位： 工商管理学院
专业名称： 工商管理
论文提交日期： 2018年4月20日
论文答辩日期： 2018年5月29日
答辩委员会主席： 朱慧明教授
A Study of the Impact of Information Disclosure Quality on
Stock Price Crash Risk based on GMM
by
LIU Xiaoguang
B.E. (Zhengzhou University) 2015
A thesis submitted in partial satisfaction of the
Requirements for the degree of
Master of Management
in
Business Administration
in the
Graduate School
of
Hunan University
Supervisor
Associate Professor CAI Yanping
April, 2018
湖南大学
学位论文原创性声明
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研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或
集体己经发表或撰写的成果作品。对本文的研宄做出重要贡献的个人和集体，均
已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。
作者签名：日期：wn？年今月如日
学位论文版权使用授权书
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2、不保密EI。
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作者签名：丨辕i／武／日期：wd年岭月切日
导师签名：日期：年＋月＞0日
基于GMM的信息披露质量对股价崩盘风险影响研究
II
摘要
我国资本市场近年来虽取得了巨大成就，但尚不及西方发达国家股市的成熟
度，暴涨暴跌现象更为频繁。股价的大幅波动，尤其是下跌，严重阻碍了证券市
场的发展。因此，股价崩盘现象产生原因及其背后的作用机理成为了学术界关注
的热点。现有对于股价崩盘风险产生机理的探索，以信息研究为核心，学者们普
遍认为股价崩盘是由于积累的负面消息集中释放而引发。但鲜有研究直接从信息
披露质量视角探索股价崩盘的产生机理，特别是基于我国股票市场的研究更加罕
见。另外，考虑到我国上市公司股权集中现象十分普遍，复杂的企业结构使得控
股股东与公司之间存在利益偏差，本文在研究信息披露质量对股价崩盘风险影响
的同时，进一步探讨了终极控制人两权分离度对上述关系的影响。这不仅有助于
深刻认识股价崩盘风险的产生机理，而且对于从根源上预防股价崩盘，降低资本
市场风险也具有重要意义
鉴于此，本文首先基于我国2006-2016年深交所上市公司A股的面板数据，
采用负收益偏态系数与收益上下波动率测算出上市公司股价崩盘风险，同时，应
重视信息披露质量的测度，采用的更具有有综合性、权威性的深交所上市企业信
息披露质量考评结果。其次，采用动态面板方法(GMM)分析上市企业信息披露质
量对股价崩盘风险的影响，在此基础上，进一步考察了终极控制人的两权分离度
对上述二者关系的影响。最后，本文采用了倾向得分匹配(PSM)法进行稳健性检
验，以排除样本可能存在的自选择问题，使得结论更加严谨可靠
结果表明：第一，股价崩盘风险与上市公司信息披露质量之间存在显著的负
向关系，即上市公司提高信息披露质量有助于抑制股价崩盘风险。第二，终极控
制人两权分离程度在信息披露质量引导股价波动的过程中起到了重大的影响，相
对于两权分离度低的上市公司，两权分离度高的上市公司的信息披露质量与股价
崩盘风险的负向关系更为显著。本文研究结论深入揭示了信息披露质量对股价崩
盘风险影响的内在机理，深化对公司治理与上市企业股价崩盘风险关系理解，为
有效缓解股价崩盘风险、改善金融市场剧烈波动性、削弱股价崩盘负面影响提供
依据
关键词：信息披露质量；股价崩盘风险；两权分离度； GMM；PSM。
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