�崳�
摘要�崳�
价值投资是一种运用定性和定量方法计算股票的内在价值，通过对比内在价值�崳�
与目前总市值孰高孰低来判断股票价格低估或髙估的理念，常用于投资机构对上市�崳�
公司的估值分析。中国股市以高投机性、“政策市
”
著称，价值投资理念备受质�崳�
疑。2017年初至今，以贵州茅台、格力电器、美的电器、歌尔股份等白马股的股价�崳�
走势极好，不少机构认为这是价值投资的胜利，被低估的白马股的价值重新被发�崳�
现。但展望后市，多数投资机构对此依然持存疑的态度。笔者在证券投资中信奉价�崳�
值投资理念，对歌尔股份这家电声行业龙头企业比较熟悉，便对该公司进行了投资�崳�
价值分析，以探究该公司的内在价值到底是多少亿元，当前股价是否低估。�崳�
本文结构较为清晰：第一章为绪论，介绍本文研究的背景、意义、文献综述、�崳�
研宄内容及方法，整体介绍全文。第二章为估值方法介绍，介绍本文所采用的绝对�崳�
估值和相对估值方法。第三至第五章为自上而下的企业分析，包括宏观经济和行业分�崳�
析、公司分析、财务分析，首先研判电声行业供求状况与竞争形势，展望行业前景；�崳�
其次对歌尔股份的经营情况进行梳理，找出该公司的核心竞争力和经营的风险因素；�崳�
最后对歌尔股份进行财务报表分析和财务能力分析。第六章基于前文财务分析，对歌�崳�
尔股份未来的财务情况进行合理假设和预测，并形成预测的2017－2021财务报表。�崳�
第七章首先运用市盈率法和市净率法对歌尔股份进行相对估值，公司自由现金流模�崳�
型（FCFF）对该公司进行绝对估值并得出该公司总市值被低估的结论。第八章是结�崳�
论与投资建议。�崳�
本文认为，以歌尔股份为代表的行业龙头股有较强的投资价值，价值投资在中国股�崳�
市有一定的可行性。本文从行业发展和公司战略的高度来研究歌尔股份公司的发展，结�崳�
合该公司2012－2016的财务报表分析结论，对该公司未来的经营业绩进行合理预估，并�崳�
形成估值分析，对国内上市公司的投资价值分析进行了有益的尝试。�崳�
关键词：歌尔股份；估值；财务分析�崳�
／＇＇�崳�
，�營�崳�
Abstract�崳�
Abstract�崳�
Value�爄nvestment�爄s�爐o�爑se�爍ualitative�燼nd�爍uantitative�爉ethod�爐o�燾alculate�爐he�爏tock＇s�崳�
intrinsic�爒alue，�燽y�燾omparison�爐he�爄ntrinsic�爒alue�爓ith�爐he�燾urrent�爉arket�燾apitalization，�爐o�崳�
tell�爄f�爐he�爌rice�爄s�爑ndervalued�燼nd�燿etermine�爐he�燾oncept�爋f�爏tock．�燭he�燾oncept�爋f�爒alue�崳�
investment�爄s�燾ommonly�爑sed�爄n�爄nvestment�燼nalysis�爋f�爐he�爒aluation�爋f�爈isted�燾ompanies．�崳�
China＇s�爏tock�爉arket�爄s�爇nown�爁or�爄ts�爃ighly�爏peculative�燼nd�牐�policy�爉arket＂，�燼nd�爄ts�爒alue�崳�
investing�爌hilosophy�爄s�爄n�燿oubt．�營n�爀arly��2017，�爐he�爓hite�爃orse�爏tocks，�爏uch�燼s�燝uizhou�崳�
Moutai，Gree，Midea，Goertek，its�爏hare�爌rice�燾ontinue�爐o�爎ise，many�燼gencies�燽elieve�爐his�崳�
is�爐he�爒ictory�爋f�爐he�爒alue�爄nvestment，�燽e�爑nderestimated�爐he�爒alue�爋f�爐he�爏hares�燾harming�崳�
to�燽e�爁ound．�燘ut�爈ooking�燼head，�爉ost�爄nvestment�爁irms�爎emain�爏keptical．�營�燽elieve�爄n�爐he�崳�
value�爄nvestment�爄dea�爄n�爐he�爏ecurities�爄nvestment，�燽e�爁amiliar�爓ith�爐he�爏ong＇s�爏take�爄n�爐he�崳�
acoustic�爄ndustry�爈eading�爀nterprises，�爐hen�燼nalyzed�爐he�爄nvestment�爒alue�爋f�爐he�燾ompany，�崳�
in�爋rder�爐o�爀xplore�爃ow�爉uch�燼re�爐he�燾ompany＇s�爄ntrinsic�爒alue�爋ne�爃undred�爉illion�爕uan，�崳�
the�燾urrent�爏tock�爌rice�爄s�爑ndervalued．�崳�
The�爏tructure�爋f�爐his�燼rticle�爄s�爎elatively�燾lear：�爐he�爁irst�燾hapter�爄s�爐he�爄ntroduction，�崳�
which�爄ntroduces�爐he�燽ackground，�爏ignificance，�爈iterature�爎eview，�爎esearch�燾ontents�燼nd�崳�
methods�爋f�爐his�爏tudy．�燭he�爏econd�燾hapter�爄ntroduces�爐he�爒aluation�爉ethod�燼nd�爄ntroduces�崳�
the�燼bsolute�爒aluation�燼nd�爎elative�爒aluation�爉ethod�爑sed�爄n�爐his�爌aper．�燭he�爐hird�爐o�爐he�崳�
fifth�燾hapter�爄s�燼�燭op－Down�爀nterprise�燼nalysis，�爄ncluding�爉acro－economy�爄ndustry�崳�
analysis，�燾ompany�燼nalysis�燼nd�爁inancial�燼nalysis，first�爐o�爏tudy�爐he�爏upply�燼nd�燿emand�崳�
situation�燼nd�燾ompetitive�爏ituation�爋f�爐he�爀lectric�爄ndustry，�燼nd�爐o�爁orecast�爐he�爄ndustry�崳�
prospect；�燬econdly，�爐he�燽usiness�爏ituation�爋f�燝oertek�爄s�爏orted�爋ut�爐o�爁ind�爋ut�爐he�燾ore�崳�
competitiveness�燼nd�爎isk�爁actors�爋f�爐he�燾ompany．�燜inancial�爏tatement�燼nalysis�燼nd�崳�
financial�燼nalysis�爋f�燝oertek．�燭he�爏ixth�燾hapter�爄s�燽ased�爋n�爐he�爁inancial�燼nalysis�爋f�爐he�崳�
foregoing，�爉akes�爎easonable�燼ssumptions�燼nd�爁orecasts�爁or�爐he�爁uture�爁inancial�爏ituation�爋f�崳�
Goertek，�燼nd�爁orms�爐he�爁orecast��2017－2021�爁inancial�爏tatement．�燙hapter��7，�爐he�爁irst�爐o�爑se�崳�
p／e�爎atio�爉ethod�燼nd�爌rice－to－book�爉ethod�燽y�爐he�爏take�爐o�爎elative�爒aluations，�燼gain�爑sing�崳�
the�爁ree�燾ash�爁low�燿iscount�爉odel�牐‵CFF）�燼bsolute�爒aluation�爋f�爐he�燾ompany，�燼t�爐he�爏ame�崳�
time�燾ome�爐o�爐he�燾onclusion�爐hat�爐otal�爉arket�燾apitalization�爋f�爑ndervalued�爐he�燾ompany．�崳�
Chapter�爀ight�爄s�燾onclusion�燼nd�爄nvestment�燼dvice．�崳�
In�爐his�爌aper，�爐he�爄ndustry�爈eading�爏hares�爎epresented�燽y�燝oertek�爃ave�爏trong�崳�
investment�爒alue，�燼nd�爐he�爒alue�爄nvestment�爄s�爁easible�爄n�燙hinese�爏tock�爉arket．�燭his�爌aper�崳�
industry�燿evelopment�燼nd�燾orporate�爏trategy�燼long�爓ith�爐he�爃eight�爋f�燝oertek，�爐he�崳�
hi�崳姟�