2018-09-05 纺织和服装
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投资聚焦
研究背景
近年来，国内服装公司收购国际品牌日渐升温，收购标的集中在轻奢领
域。同时，我国本土轻奢品牌进入成长期，逐步崭露头角，引发市场关注
创新之处
市场一直缺乏对轻奢行业及相关公司的深度研究。本篇报告对国内外轻
奢行业与公司进行了深入剖析，涵盖行业定义与概述、国际与国内行业发展
现状与未来展望、国外龙头企业案例以及国内公司目前布局和竞争策略等多
个方面，主要回答以下问题：
1） 何为轻奢品牌，如何准确定义，以及如何对国内外的现有品牌进行分
类？
2） 发展较为成熟的国际轻奢行业空间如何、发展历史、竞争格局？轻奢与
奢侈品业绩弹性孰强孰弱？
3） 我国轻奢行业当前发展处于何种阶段？现在和未来的市场规模和增速
可达多少？竞争格局如何？
4） 典型轻奢代表公司MK和Coach如何成功、又如何衰落？处于调整期
的他们又如何寻求转型和突破？
5） 我国轻奢公司如何与国际轻奢品牌进行竞争？短期和长期的竞争策略
是什么？
投资观点
我们对国外和国内轻奢行业与代表公司进行分析，得出如下结论：
行业层面，一方面轻奢相比于奢侈品具有更强的业绩弹性，在经济向好
阶段预计增速将跑赢奢侈品；另一方面，在中产阶级崛起和消费升级背景下，
我国轻奢行业未来仍有可观增长，预计2020年行业空间1242亿、
2016~2020年复合增速10.28%
公司层面，本土轻奢品牌目前逐步崛起，虽然国外龙头发展已臻成熟，
但轻奢领域竞争环境好于奢侈品和大众领域；同时，国内品牌在本土积累较
深厚，且可在品类上与国外品牌进行差异化竞争。同时，我们认为并购是扩
品牌/品类/风格、助力集团长期做大的有力战略，国内部分企业已在践行
国投瑞银
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目 录
1、 轻奢是受众更广泛的奢侈品 ...... 9
1.1、 何为轻奢？—定义与概述9
1.2、 轻奢市场参与者的三大分类 ...... 10
2、 国际轻奢行业：已千亿欧元规模，目前处于成熟期 ..... 16
2.1、 奢侈品行业：中国市场大有可为 ........... 16
2.2、 轻奢市场空间：千亿欧元空间，增速高于奢侈品 ......... 18
2.3、 轻奢发展阶段：龙头调整渐显效，各区域、细分行业节奏不一 ........... 20
2.4、 轻奢竞争格局：参与者众多，龙头地位稳固 ..... 23
2.5、 轻奢VS奢侈品：业绩弹性更强 ........... 24
3、 中国轻奢行业：即将进入快速成长期，千亿空间在望 . 26
3.1、 市场空间：千亿人民币市场规模在望，增速超10% ..... 26
3.2、 发展阶段：类比美日，我国轻奢行业即将快速成长 ...... 30
3.3、 发展动力：庞大客群基础+消费升级催化 .......... 37
3.4、 竞争格局：国际品牌市占率提升，本土企业目前市占率较低 ... 41
4、 海外龙头之路：转型调整进程中、谋求品牌收购是共性 ......... 42
4.1、 Tapestry（原Coach）：轻奢行业开拓者的衰落与复兴. 42
4.2、 MK：转型调整中的轻奢代表 .... 55
5、 中国企业布局：本土轻奢品牌有机会、并购助多品牌集团做大 ........... 66
5.1、 发展现状：品牌初创，集团试水多品牌66
5.2、 本土vs国际：轻奢领域本土品牌蓄力、存在差异化发展机遇 . 70
5.3、 竞争策略：短期切空白市场，长期布局多品牌品类 ...... 75
6、 风险提示 ......... 82
7、 附录 .... 83
7.1、 附录1：国内外相关公司估值表83
7.2、 附录2：各类品牌副线简介 ....... 83
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图表目录
图1：时尚消费市场结构..... 10
图2：副线品牌发展情况..... 13
图3：副线品牌成立时间情况 ......... 13
图4：设计师品牌特色鲜明 . 15
图5：全球奢侈品市场发展规模及增速 ....... 16
图6：全球个人奢侈品市场分地域占比变化情况 .... 17
图7：中国与国外消费者个人奢侈品消费增速 ........ 17
图8：2017年分区域奢侈品市场表现情况 .. 17
图9：中国市场和中国消费者的消费额比重都在提升 ......... 18
图10：2017年奢侈品各细分品类市场规模占比 ..... 18
图11：2017年奢侈品各细分品类市场规模和增速 . 18
图12：奢侈品市场结构的变化 ....... 19
图13：三层次市场规模占比 ........... 19
图14：奢侈品市场未来价格分化的趋势 ..... 20
图15：全球轻奢品和奢侈品市场规模及增速 .......... 20
图16：中美日轻奢行业发展阶段 .... 22
图17：轻奢行业各个不同参与者的发展阶段 .......... 22
图18：轻奢市场主要参与者 ........... 23
图19：前五大公司收入情况（百万美元） . 24
图20：前五大公司归母净利润情况（百万美元） .. 24
图21：全球轻奢行业CR3和CR5 .. 24
图22：代表奢侈品公司和轻奢品公司合计收入增速（%）25
图23：代表奢侈品公司和轻奢品公司合计店铺数量增速（%） ..... 25
图24：主要奢侈品公司历年收入情况（亿美元） .. 25
图25：主要奢侈品公司历年净利润情况（亿美元） ........... 25
图26：主要轻奢品公司历年收入情况（亿美元） .. 25
图27：主要轻奢品公司历年净利润情况（亿美元） ........... 25
图28：我国轻奢市场空间测算的影响因素 . 26
图29：我国富裕阶层人数及预测 .... 27
图30：大众富裕阶层年龄占比（2017年）27
图31：中美日人均GDP（美元）对比 ........ 30
图32：日本女性就业人数情况 ....... 32
图33：我国女性求职人数情况 ....... 32
图34：美国女性就业人数情况 ....... 32
图35：日本进口车数量及增速情况33
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图36：我国进口车数量及增速情况33
图37：美国人均GDP增长及消费趋势变化（美元） ......... 34
图38：美国消费者消费结构的变化34
图39：80年代美国消费者精神层面彰显需求相关的消费支出增速高 ........ 34
图40：2015-2020年中国消费量增长2.3万亿美元 . 37
图41：中国大众富裕阶层数量及增速 ........ 38
图42：以APASS会员为代表的互联网高端消费群体消费观念 ...... 39
图43：2012~2017年分年龄段阿里品质消费指数的提升（PCT） .. 39
图44：时尚女性消费形象刻画 ....... 40
图45：时尚女性各品类购买频次 .... 40
图46：时尚女性各品类年消费金额40
图47：分品牌看百度指数的变化 .... 41
图48：代表轻奢公司在中国奢侈品市场占有率 ...... 42
图49：代表轻奢公司在中国轻奢品市场占有率 ...... 42
图50：公司战略：来自纽约的现代奢华集团 .......... 44
图51：Coach公司营业收入和增长情况 ...... 44
图52：Coach公司净利润和增长情况 ......... 44
图53：Coach公司2018财年分品类收入情况 ........ 45
图54：Coach公司2018财年分地区收入情况 ........ 45
图55：Coach公司分品牌收入占比 . 45
图56：Coach公司直营店数量变化 . 45
图57：Coach主品牌直营店数量变化 ......... 45
图58：Coach公司存货规模和增速 . 46
图59：Coach公司存货周转率情况 . 46
图60：Coach股权结构情况（截止2017年12月30日） .. 46
图61：Coach股价表现（美元） .... 47
图62：Coach分区域收入情况（百万美元） .......... 48
图63：Coach分区域收入增速情况 . 48
图64：第一次转型期Coach提出3F新产品理论 .... 49
图65：Coach公司历年收入增速情况 ......... 49
图66：打折带来Coach毛利率的降低（%） .......... 50
图67：Coach品牌北美区域直营店中工厂店数量占比（%） ......... 50
图68：Coach公司分区域收入增速 . 51
图69：Mercer和Swagger热销款 ... 52
图70：Coach北美地区单店面积增加（平方米） ... 52
图71：Coach北美地区店铺数量减少 ......... 52
图72：门店翻新突出奢华感 ........... 53
图73：Coach公司利润率在2016财年有所改善（%） ...... 53
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