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证券研究报告
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奢侈品
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＃relatedReport＃ 相关报告
《2017年2月医美投资月报：
2016年持续20%惊人增长》
2017-02-06
《Allergan并购事件提示医美
大趋势》2017-02-14
《一叶知秋，窥探纽约时装周》
2017-02-17
＃emailAuthor＃ 分析师：
李跃博
liyb@xyzq
S0190512070003
＃assAuthor＃ 研究助理：
刘嘉仁
liujr@xyzq
投资要点
＃summary＃
奢侈品行业是否全面回暖？LVMH亚洲地区（除日本）2016年Q4营收增
速达10%；Coach在2016年下半年取得双位数盈利增长。市场热切讨论
奢侈品行业是否在中国甚至全球回暖？根据各项数据和基本面分析，我们
预期2017年中国境内奢侈品消费仍持续走强，我们尤其看好轻奢领域的
消费增长，将在报告正文进行详细分析

全球奢侈品行业大幅增长可能性较低。1根据各项数据分析，GDP增速与
奢侈品消费增速最为密切相关；根据世界银行的预测，2017年全球GDP
增速仍将保持在3%左右，奢侈品消费大幅增长的可能性小；2 全球不稳
定政治因素较多；3 从Tom Ford、Vera Wang等退出今年纽约时装周，以
及Burberry、Tiffany等公司换帅中可看出，奢侈品公司多对未来发展持谨
慎态度

中国境内奢侈品消费走强。2016年我国居民境内外奢侈品总体消费同比
微降0.8%，然而境内消费额摆脱连两年衰退同比增长4%，主要来自于境
外消费额同比下跌2%（远低于2015年的16%境外消费增长）转向境内的
替代效果。而此效应的核心逻辑为人民币相对贬值、全球奢侈品价差减少、
税收政策优惠及政府打击代购几方面导致

持续看好轻奢版块。货币贬值、产品价差缩减、以及税收政策等因素持续
存在使得2017年中国境内奢侈品消费依然向好，但预期轻奢优于硬奢侈
品（化妆品2016年增速为4%远优于钟表-8%，见图19）。核心逻辑为轻
奢的颜值经济受总体经济波动影响较小且享受电商红利的特殊体质，因而
我们预期属于轻奢版块的化妆品和医美将成为2017年国内奢侈品消费成
长的最大受惠者，预期2017-2020年复合增速分别为11%/15.5%

投资建议：青岛金王自2013年以来拓展化妆品行业，陆续投资了杭州悠
可、广州栋方、上海月沣等化妆品公司，涵盖了化妆品线上渠道、线下渠
道和研发生产各个方面，在化妆品行业布局完整，发展可期，预期摊薄后
2016-18年EPS分别为0.44/1.21/1.01（2017年将出现约0.43元EPS的一
次性利润），PE分别为60.8/22.1/26.5，维持增持建议。建议也可关注珠宝
设计以及切入医美概念的潮宏基，其余国内外相关标的列于表七供参考

风险提示：利空政策出台，中国消费增速下滑

＃title＃
兴消费 新价值：中国轻奢消费持续复苏
＃createTime1＃ 2017年03月10日
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深度研究报告
目录
1、从全球看，2017年奢侈品增速并无大幅回升的迹象......... - 4 -
1.1全球个人奢侈品行业现状：稳定发展成为新常态.......... - 4 -
1.2从经济形势看，奢侈品市场2017年大幅增长可能性小 . - 4 -
1.3从政治形势看，奢侈品市场发展受挑战 - 6 -
1.4各大奢侈品公司对于全球奢侈品消费复苏的预期仍较为保守 .... - 7 -
2、我国居民奢侈品消费力无明显提升征兆，替代性消费成境内消费上涨主因- 8
-
2.1 从经济指标看，我国居民奢侈品消费力大概率维稳 ..... - 8 -
2.2 2016年国内市场的增长属于替代性消费引起而非全面改善......- 11 -
3、各版块前景不一，看好化妆品、医美等轻奢版块 ........... - 15 -
4、重要标的梳理.... - 18 -
5、风险提示........... - 19 -
图1：2016Q4，LVMH营收状况明显好转..... - 3 -
图2：2016年，LVMH盈利状况有回升之势 . - 3 -
图3：全球个人奢侈品市场发展状况已经趋于平稳（单位：十亿欧元） ........ - 4 -
图4：GDP增速与奢侈品市场增速密切相关 . - 5 -
图5：奢侈品消费人群集中在欧美中日四地 .. - 5 -
图6：欧洲、美国、日本GDP增长平稳且缓慢 ......... - 6 -
图7：中国经济高速增长的态势开始逐步回落........... - 6 -
图8：A股市场走势与奢侈品指数交叉对比 .. - 8 -
图9：GDP走势与奢侈品指数交叉对比 ........ - 9 -
图10：中国GDP增速近年稳步回落. - 9 -
图11：成人人均财富与奢侈品指数交叉对比. - 9 -
图12：可支配收入与奢侈品指数交叉对比 .... - 9 -
图13：基尼系数与奢侈品指数交叉对比 ..... - 10 -
图14：全国艺术品春秋拍卖市场成交额与奢侈品指数交叉对比 .......- 11 -
图15：境内奢侈品消费额及其增速 .- 11 -
图16：境外奢侈品消费额及其增速 .- 11 -
图17：人民币兑美元、欧元贬值趋势明显 .. - 12 -
图18：按地区分，全球个人奢侈品消费发生额 ....... - 12 -
图19：2016年全球奢侈品各版块：化妆品表现突出，硬奢侈品表现不佳.... - 16 -
图20：瑞士钟表对全球及各地区的出口额增长率变动趋势 . - 17 -
图21：众多高端化妆品品牌入驻天猫旗舰店 .......... - 17 -
图22：纽约时装周期间A股奢侈品指数表现.......... - 20 -
图23：伦敦时装周期间A股奢侈品指数表现.......... - 20 -