2018-09-06 有色金属敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告投资聚焦研究背景粉末冶金是制取金属或用金属粉末（或金属粉末与非金属粉末的混合物） 作为原料，经过成形和烧结等工艺，制造金属材料、复合材料以及各种类型 制品的工艺技术；但究竟与传统技术相比具有哪些优势？目前粉末冶金零件技术在汽车、家电、工程机械、电动工具等领域得到了 广泛应用，然而，国内外粉末冶金制品在主要应用领域仍存在差异。实际的 差异具体体现在哪？我国粉末冶金的市场空间未来到底有多大？针对这些问题，我们在本文进行了一一解答。我们区别于市场的观点1）通过精准合理的假设，我们详细测算了2018~2020年的汽车零部件 粉末冶金市场空间，三年的空间分别为66.59、86.09、108.99亿元，年均 复合增速为28.41%；我们同时预测了2018~2020年整体的粉末冶金市场空 间，分别可达92.76亿元、113.28亿元、137.29亿元，年均复合增速为 20.78%。2）本文详细阐述了国内外粉末冶金工业发展概况，属业界首次。北美 粉末冶金起步较早，发展相对成熟；欧洲粉末冶金起步较早，但早期用于汽 车方面较少；日本粉末冶金发展在亚洲处于领先技术，自1956年开始规模 化生产。虽然中国粉末冶金产量于2009年已超越日本，排名亚洲第一，但 中国粉末冶金起步较晚，工艺水平等与国外仍有较大差距。高端产品比如： VVT、VCT、行星齿轮等则仅有少数国内企业可实现规模化生产。3）本文详细梳理了国内外粉末冶金产业的巨头公司，为“强者恒强， 龙头有望充分受益市场扩容”的逻辑进行了论证。根据GKN统计，2017年 前10企业市场份额占比可达52%。GKN为行业龙头，约占粉末冶金市场 17%份额，日本住友、日本日立排名二三，占比分别为8%、5%。投资观点我们认为汽车行业为粉末冶金行业主要驱动力。在我国汽车政策向好、 进口替代加速等背景下，国内汽车粉末冶金市场空间广阔（2018~2020年市 场空间的复合增速可达28%。），利好国内从传统领域向汽车领域转型的粉 末冶金厂商。我们推荐国内粉末冶金龙头企业：东睦股份。--------2018-09-06 有色金属敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告目 录1、 粉末冶金工艺发展简介 . 41.1、 历史悠久、发展迅速 ....... 41.2、 粉末冶金四大工艺简介 ... 41.3、 产品优势：节材、省能 ... 71.4、 产品应用：下游广泛，汽车行业为主 ...... 82、 国内外粉末冶金发展概况 ........ 102.1、 北美粉末冶金发展概况 . 102.2、 欧洲粉末冶金发展概况 . 122.3、 亚洲粉末冶金发展概况 . 142.4、 小结：全球看亚洲，亚洲看中国 ........... 173、 全球竞争格局：行业集中度高，强者恒强 ....... 183.1、 GKN ...... 183.2、 日本住友 ........... 203.3、 日本日立 ........... 213.4、 小结：行业集中度高，龙头受益市场扩容 ........ 224、 中国：市场空间广阔，看好汽车发力+进口替代 .......... 234.1、 汽车板块发力，粉末冶金市场增长确定性高 ..... 234.2、 进口替代加速，开启市场扩容新篇章 .... 234.3、 粉末冶金市场空间测算 . 244.4、 小结：汽车发力+进口替代，市场空间广阔 ...... 285、 相关标的 ......... 285.1、 东睦股份：粉末+软磁双驱动，龙头再启航 ...... 286、 风险提示 ......... 29--------2018-09-06 有色金属敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告1、粉末冶金工艺发展简介1.1、历史悠久、发展迅速早在古代工匠学会融化和铸铁之前，粉末冶金就已经开始使用。公元前3000年，埃及人利用PM（粉末冶金）技术制造了铁制工具，古代 印加人用贵重金属粉末制造珠宝和工艺品。20世纪早期，电灯泡钨丝的开发，被誉为现代粉末冶金技术发展的标志。随 后许多难熔金属材料如钨、钽、铌等都可通过粉末冶金工艺方法制备。1923年粉末冶金硬质合金的诞生更被誉为机械加工业的一次革命；20世纪 30年代，通过粉末冶金工艺成功制得铜基多孔含油轴承，继而发展到铁基机 械零件，并且迅速在汽车、纺织、办公设备等现代制造领域广泛应用。20世纪中叶以后，粉末冶金技术与化工、材料、机械等学科互相渗透，更高 性能的新材料、新工艺发展进一步促进粉末冶金发展，20世纪80年代金属 注射成型（MIM）技术开始应用。2000年粉末冶金飞速发展，粉末冶金技术广泛应用到汽车、航空航天、军 工、节能环保等领域。2010年金属添加剂（MAM）技术开始应用。图1：粉末冶金发展历史钨灯丝 （19世 纪后期） 硬质合 金和自 润滑轴 承 （1920s） 结构零 件 （1940s） 金属注 射成型 （MIM） （1980s） 飞速发 展 （2000） 金属添 加剂 （MAM） （2010） 资料来源：EPMA,光大证券研究所整理1.2、粉末冶金四大工艺简介粉末冶金主要有四大工艺，分别为传统法、金属注射成型（MIM）、金属添 加剂制造（MAM）、等静压（IP）。传统方法发展较早，最早于1935年应用于难熔金属。等静压（IP）、金属 注射成型（MIM）、金属添加剂制造（MAM）发展相对较晚，分别于1980、 1990、2010年开始应用。目前在汽车领域应用最为广泛的是传统法和金属注射成型（MIM），未来发 展方向或为金属添加剂制造（MAM）。传统粉末冶金工艺（Sinter and Press）--------2018-09-06 有色金属敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告传统粉末冶金（Sinter and Press），即压制和烧结，主要通过将混合物压实 在模具中，然后烧结或加热，并在可控熔炉中以冶金的方式粘合颗粒。大多数粉末冶金零件重量不到5磅（2.27公斤），但重量高达35磅（15.89 公斤）的部件也可以在传统的粉末冶金设备中制造。这种方法生产的部件相 对密度为86%，致密性较高。图2：传统粉末冶金工艺 资料来源：MPIF金属注射成型（MIM）金属注射成型（MIM）结合了塑料成型的复杂性和金属的特性，为大量生产 复杂形状的零件提供了可能。利用的金属粉末通常为球形或接近球形粉末 （5-30微米）。然而，它仅限于相对较小的（通常1g-200g），高度复杂的 部件，否则，需要进一步精加工或装配操作。图3：金属注射成型（MIM）资料来源：MPIF--------。。。。。。