固收收益 | 固定收益专题
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1
未来通胀怎么看？
证券研究报告
2017年09月05日
作者
孙彬彬 分析师
SAC执业证书编号：S1110516090003
sunbinbin@tfzq
高志刚 分析师
SAC执业证书编号：S1110516100007
gaozhigang@tfzq
周泽平 联系人
zhouzeping@tfzq
近期报告
1 《固定收益：议息会议基本面怎么
看？-海外大类资产双周报
（2017-09-04）》 2017-09-04
2 《固定收益：保单贷款ABS首次引入
“黑红池”-资产证券化市场周报
（2017-09-04）》 2017-09-03
3 《固定收益：钢铁利差连续五周退出
前十-产业债行业利差动态跟踪
（2017-09-03）》 2017-09-03
通胀专题报告
通胀看什么？
央行认为目前阶段，CPI并非完善的通胀指标，通胀水平的判定不仅要看
CPI，更要看PPI以及PPI加权后的GDP平减指数

目前，CPI平稳的背景下，通胀主要的变动指标是PPI，因而目前通胀要重
点看PPI

PPI怎么看？
从PPI的走势来看，如果原油价格不超预期上冲70美元，那么基本上在南
华工业指数3季度托底后，4季度PPI确定的进入下行区间，2018年整体
也显无压力，2季度会因为基数效应有所上行

CPI怎么看？
从目前猪肉价格的长期供给、周期性特征以及季节性特征来看，猪肉价格
大幅攀升接近前期高点的概率并不大，因而，猪通胀压力不必过多担忧

具体测算而言，2018年CPI总体中枢略高于2017年，但不超过2%，总体
走势平稳，这一点也可以从宏观视角（产出条件、货币条件以及趋势外推）
得到验证

通胀总体怎么看？
PPI向CPI的传导目前这个节点不重要，通胀主要要看PPI；那么PPI见顶、
4季度开始下行的总体判断是基本面重要的一个利好所在

当然毕竟央行货币政策还是一个兼顾的概念，因此我们可以使用季度的
GDP平减指数描述整个通胀情况，从拟合的结果来看，4季度开始，总体
通胀水平会明显下行，整个2018年的点位都不会太高

基于通胀如何看海外？
短期而言：日本目前通胀水平仍低，大概率按兵不动；欧洲核心HICP指标
持续走强，需要关注议息会议对未来通胀复苏可持续性的判断；“就业良好
+生产强劲”VS“通胀下行”，使得9月份议息会议最大的不确定性主要集
中在多目标制的美联储

长期而言：一是要关注经济会步入“负反馈”还是“正反馈”机制；二是，
需要关注美欧日复苏动能（消费）是否继续分化

风险提示：猪肉价格超预期上行；油价上冲70美元；主要国家工资上行

固定收益 | 固定收益专题
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2
内容目录
1. 通胀到底看什么？4
2. PPI：如何看？怎么看？ ... 6
3. CPI：如何看？怎么看？... 8
3.1. 猪通胀周期存在么？ ......... 8
3.1. CPI走势的产出条件 .......... 12
3.2. CPI走势的货币条件 .......... 13
3.3. CPI走势：趋势外推 .......... 14
4. 通胀总体如何看？ .......... 15
4.1. PPI与CPI的传导问题 ...... 15
4.2. 通胀总体如何看？16
5. 基于通胀看外围 .. 17
5.1. 主要央行盯住的通胀指标怎么走？ ... 17
5.2. 基于通胀走势
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看