 ==>> 点击下载文档 |
从各分项来看，油价反弹、利率回升，机动车消费高位回落，1月和3月增
速甚至下降到-42.4%和-36.9%；受租房和交通类的影响，服务消费环比增速
也有下降，但影响可能主要来自天气和季节因素。随着短期偶然因素的消除，
预计二季度总消费增速会有所回升。地产大宗走强，投资整体回升。自去年
三季度以来，美国私人部门投资就在迅速回升，环比折年增速连续三个季度
超过3%。库存投资在连续发力后，今年一季度有所回落，但固定资产投资
大幅攀升。随着房地产和大宗商品市场的缓慢复苏，美国住宅和采掘业固定
资产投资触底反弹，支撑了投资的高增长
出环比折年增速分别达到2.85%和3.34%（今年一季度数据仍未公布）。第
二产业中采掘业改善最大，环比折年增速由负转正，直接升至8.2%；其次
是建筑业，也增长了3.8%；制造业产出增速相对较低，为2.1%。服务业整
体也在增长，去年四季度零售、教育健康、批发、文娱酒店业产出分别增长
8.0%、6.9%、6.7%和5.5%。此外，上游行业的产能利用率也大幅提高，去
年下半年以来，美国采掘业产能利用率提高7.2%，木制品提高4.7%，石油
煤炭制品、非金属矿、金属加工等与大宗商品相关行业提高幅度也位于前列
但失业率降到了4.3%，这说明如果不考虑劳动力的退出状况，美国经济已
经接近充分就业状态。但随着油价环比增长乏力、基数攀升，通胀开始走弱，
PCE物价同比在4月降至1.7%，核心PCE同比也降至1.5%，为近两年的
最低水平。与此同时，如果将通胀因素剔除，劳动者实际工资增速从去年三
季度以来反而是下降的。这些现象的背后是美国劳动参与率大幅降低，除了
人口老龄化、受教育年限增加等结构性因素外，经济不景气也使得一部分劳
动年龄的人口退出了劳动力大军，例如5月失业率的降低主要来自劳动参与
率下降。所以表现出美国失业率新低，而工资、消费、通胀数据不够强劲
第一是大宗商品走势。近期美国经济复苏中边际上改善最明显的是采掘业、
大宗商品相关的制造业领域。但年初以来，全球大宗商品价格增速回落，预
计未来对美国经济的带动作用也会减弱。第二是房地产市场。剔除通胀增长
后，当前美国房地产实际价格水平并不高，而且房屋空臵率、房贷违约率、
库存水平均处于历史低位，预计未来房地产对经济仍会有带动作用。第三是
川普政策的推行，这也是最重要的。劳动参与率低、生产率增长缓慢是困扰
美国经济复苏的长期问题。如果川普的减税、基建政策能够实施，会对经济、
就业起到一定的刺激作用。但当前川普政策的推行困难重重，具体落实多少
依然存在较大的不确定性
股票报告网整理nxny
宏观研究—宏观专题报告 2
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
目录
1. 需求端：消费边际走弱，周期行业发力......... 4
1.1 油价升汽车降，消费作用减弱 . 4
1.2 地产大宗走强，投资整体回升 . 5
2. 生产端：采掘建筑反弹，边际改善最大......... 6
3. 就业虽近充分，收入增长乏力 ........... 8
4. 未来还是看川普！ ..... 9
股票报告网整理nxny
宏观研究—宏观专题报告 3
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
图目录
图1 美国GDP同比和环比折年率（%） ....... 4
图2 各分项对美国GDP增长的贡献率（%）4
图3 个人消费支出分项环比折年率（%） ...... 5
图4 商品消费分项环比折年率（%） . 5
图5 家庭、住房、医疗和交通支出环比折年率（%）5
图6 娱乐、餐饮、金融和其他支出环比折年率（%）5
图7 美国私人部门库存投资（十亿美元） ...... 6
图8 美国私人投资环比折年增速（%） .......... 6
图9 美国固定资产投资环比折年率（%） ...... 6
图10 各行业结构物投资环比折年率（%） .... 6
图11 美国四季度各行业产出环比折年率（%） ......... 7
图12 美国总产出和增加值环比折年率（%）. 7
图13 16年4季度美国分行业总产出环比折年增速（%，现价） ....... 7
图14 16年下半年以来美国工业生产指数增长幅度（%） ...... 7
图15 美国工业产能利用率（%） ....... 7
图16 各行业去年下半年以来产能利用率变化（%） .. 7
图17 美国非农就业状况和失业率 ...... 8
图18 年初以来美国各行业就业累计增加量（千人） . 8
图19 美国PCE指数同比（%） ........ 8
图20 PCE指数和原油价格同比（%） ........... 8
图21 美国个人实际收入和消费增长（%，剔除通胀因素） ... 9
图22 美国劳动力参与率（%） .......... 9
图23 美国不同年龄阶段的劳动力参与率（%） ......... 9
图24 全球大宗商品价格指数走势（%） ...... 10
图25 美国各类产品出口同比增速（%） ...... 10
图26 美国名义和实际房价指数走势 . 10
图27 美国房地产市场预期指数 ........ 10
股票报告网整理nxny
宏观研究—宏观专题报告 4
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
去年三季度以来，美国GDP增速上升至3.5%，创下两年来的最高纪录。然而今年
一季度GDP增速大幅走弱至1.2%，近期非农、工资、通胀数据也不断走低。在失业率
显示充分就业的背景下，为何美国工资和通胀数据却在走弱呢？美国经济到底怎么样？
影响近期经济走势的主要因素是什么？这些因素能否持续？我们不妨分别先从需求和生
产端细致分析一下
1. 需求端：消费边际走弱，周期行业发力
在需求端，投资对美国经济增长的贡献在上升，而消费有所下降。消费是美国经济
增长的主要引擎，去年下半年一直是GDP增长的有力支撑。但是今年一季度美国消费
增速却大幅下滑至0.6%。与此同时，去年三季度以来，投资和净出口对经济增长的贡献
率开始由负转正，并不断上升。例如去年四季度仅私人库存投资就贡献了1%的GDP增
长，今年一季度小幅走弱，但固定资产投资开始“接棒”发力。接下来我们看下具体的
情况
图1 美国GDP同比和环比折年率（%）
-2
-1135
60.51.52.53.5Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17
GDP同比增速GDP环比折年增速（右轴）
资料来源：Wind，海通证券研究所
图2 各分项对美国GDP增长的贡献率（%）
-150.0
-100.0
-50.0
0.0
50.0
100.0
150.0
200.0
250.0
2014-092015-032015-092016-032016-092017-03
个人消费支出私人投资净出口
资料来源：Wind，海通证券研究所
1.1 油价升汽车降，消费作用减弱
一季度美国消费增速整体走弱，环比创历年同期最低。其实从去年二季度起，美国
消费增速连续三个季度在3%以上，是GDP增长的有力支撑。但今年1季度个人消费支
出增速大幅下滑到0.6%，为2010年以来的最低点，也是历年同期的最低点。从各分项
来看，商品和服务消费增速均出现了下滑。除了季节性、天气因素的影响外，一些非偶
然因素也在发挥作用
商品消费主要是受到机动车高位回落的拖累。在美国的总消费支出中，商品消费占
比1/3，商品消费回落的主因在于耐用品下滑较多，而耐用品消费主要受到机动车及零
部件销售疲软的冲击。在2016年的时候，美国汽车消费持续火爆，成为消费增长的有
力支撑。但2017年以来，机动车消费支出环比持续负增长，其中1月和3月份的环比
折年增速甚至下降到-42.4%和-36.9%。汽车销售的高位回落，一是因为油价反弹抑制了
用车需求，二是美联储利率回升带来的紧缩效应
股票报告网整理nxny
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
