固收收益 | 固定收益专题
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1
货币基金如何进行风险防范？
证券研究报告
2017年09月13日
作者
孙彬彬 分析师
SAC执业证书编号：S1110516090003
sunbinbin@tfzq
唐笑天 分析师
SAC执业证书编号：S1110517070007
tangxiaotian@tfzq
近期报告
1 《固定收益：从政策利率解构中性货
币-利率专题研究》 2017-09-12
2 《固定收益：ABS会在预期到期日还
完吗？-资产证券化市场周报
（2017-09-10）》 2017-09-10
3 《固定收益：发行新规对存量转债影
响几何？-可转债市场周报
（2017.9.10）》 2017-09-10
货币基金系列专题之二
货币基金主要面临两大风险：投资组合风险和流动性风险

投资组合风险是指基金资产净值的大幅下跌，利率飙升、信用事件均会引
发投资组合风险；流动性风险是指基金管理人未能及时变现基金资产以应
对投资者的赎回申请

我国货币基金监管经历了注重防范投资组合风险到注重防范流动性风险的
转变

货币基金定位为高安全性的投资工具，因此首先要确保投资组合的安全性

监管政策从投资范围、组合期限、投资比例等方面货币基金投资行为进行
规范

流动性风险的实质是赎回请求超过资产变现能力，因此防范流动性风险主
要从提高资产变现能力和限制赎回请求两方面入手，同时在极端情况下政
策也也允许货币基金寻求外部支持

风险提示：未来监管超预期
固定收益|固定收益专题
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2
内容目录
1. 货币基金面临的主要风险 ........... 4
2. 我国货币基金的主要监管政策 ... 5
3. 如何防范投资组合风险？ ........... 5
3.1. 投资范围 ........ 5
3.2. 组合期限 ........ 6
3.3. 投资比例 ........ 6
3.4. 基金杠杆和债券回购 ......... 7
4. 如何防范流动性风险？ .... 7
4.1. 提高资产变现能力 .. 7
4.2. 限制赎回请求 ........... 8
4.2.1. 计价方法 ........ 8
4.2.2. 规模和集中度 ........... 8
4.2.3. 流动性管理工具 ..... 10
4.3. 外部支持 ...... 11
4.4. 信息披露 ...... 11
图表目录
图1：机构流动性紧张和货基收益率相对下降是历次集中赎回潮的主要原因 . 4
图2：流动性危机的发生机理 ......... 5
图3：货币基金同业存款投资占比（中位数） . 7
图4：2014年以来货币基金规模变化 ...... 8
图5：货币基金产品集中度仍然较大 ........ 9
图6：货币基金集中在少数几家基金公司 .......... 9
图7：货币基金的定制化日趋明显9
图8：机构占比超过50%货币基金平均剩余期限 ....... 10
图9：机构占比超过50%货币基金30天以内资产比例 ....... 10
表1：货币基金主要监管政策一览5
表2：货币基金投资范围相关规定6
表3：货币基金平均剩余期限相关规定 ... 6
表4：货币基金投资比例相关规定6
表5：货币基金流动性要求 .. 8
表6：摊余成本法的适用情形 ......... 8
表7：流动性新规对不同集中度下投资组合相关要求 ........... 9
表8：流动性管理工具相关规定 ... 10
表9：强制赎回费触发条件10
表10：货币基金信息披露相关规定 ........ 11
固定收益|固定收益专题
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
表11：我国现有的主要货币市场基金流动性风险管理指标 ......... 11
淘宝店铺
“Vivian研报”
收集整理
获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索“Vivian研报”
固定收益|固定收益专题
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4
8月31日，证监会颁布了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，其中，
对于市场关注的货币基金风险防范问题，本文对相关政策进行了全面的梳理

1. 货币基金面临的主要风险
我国货币基金的监管基本围绕货币基金的两大风险：一是投资组合风险，二是流动性风险

投资组合风险是指基金资产净值的大幅下跌，利率飙升、信用事件均会引发投资组合风险；
流动性风险是指基金管理人未能及时变现基金资产以应对投资者的赎回申请

流动性风险产生的直接原因是投资者集中赎回，资产价格下跌、机构投资者流动性紧张以
及基金收益率的相对下降均可能导致投资者的集中赎回。巨额赎回一旦发生，往往具有自
我实现的特性，形成“资产价格下跌→集中赎回→抛售基金资产”的恶性循环，最终引发
全面的流动性危机

从历史上来看，资产价格大幅下跌（或者预期）是引发货币基金集中赎回（恐慌性赎回）
的重要原因，如2006年受“福禧债”事件所牵连的9只货币基金均遭受了较大的赎回压
力。高度安全性是货币基金的重要特征，也是投资者选择货币基金的重要原因之一，如果
对资产安全性感到担忧，必然会出现大规模的集中赎回，甚至发生类似于2008年美国货
币基金全面的流动性危机。因此，防范投资组合风险，确保基金资产的安全是防范流动性
风险的重要前提

到目前为止，我国尚未出现像美国货币基金那样因资产价格大幅下跌引发集中赎回进而导
致基金清盘的现象。我国货币基金历史上大致发生了四次较大的赎回潮，货币基金集中赎
回导致的流动性紧张主要是由于资金面紧张时机构赎回以及收益率相对下降的集中赎回
（如股票牛市）

图1：机构流动性紧张和货基收益率相对下降是历次集中赎回潮的主要原因
资料来源：WIND，天风证券研究所
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看