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券商：监管已呈边际改善态势，龙头恒强、定位特色及财富管理优秀者胜出
随着2017年底资管新规征求意见稿落地，展望未来，A股纳入 MSCI指数、沪港通/深港通提速
等均构成投资利好因素，券商业的盈利能力和稳定性会有所增加，在金融板块中，券商板块2017
年整体滞涨状态，估值跌入历史底部区间。我们认为，在存量竞争加剧时代，拥有集团背景、投
行领先的龙头券商会继续恒强，折下券商业枝头上的“最长条”，未来有补涨空间；而定位特色、
财富管理优秀的转型者依靠创新和战略差异化也能胜出，券商行业的集中度会进一步提升，长期
而言，国际化，产品化和特色化是行业的重要趋势
飞机租赁：未来五年市场预计以CAGR4.6%增长，中资租赁商快速崛起
根据波音2017-2036年市场展望，预计未来20年全球民航运输行业年均增长率约为4.7%以上
全球飞机租赁市场明朗，未来五年市场预计以CAGR4.6%增长。2000年，按照机队规模计算，
前20的飞机租赁商均为外资。2017年，排名前二十的飞机租赁商达到六家为中资（包括渤海金
控收购Avolon）。我们预测，2018年飞机租赁商的净租赁率约在8%-9%之间，主要受限于不断
增加的行业竞争者，拥有低融资成本的飞机租赁商将有利于获得高于同行的净租赁率，能够保证
未来飞机订单簿，具有高流动性的飞机机队和全球业务组合（尤其是亚太地区）的飞机租赁商能
够抢占先机
投资逻辑及个股选择
券商板块：建议投资者重点关注四家公司；1）最早进入香港的中资券商之一，盈利抗波动能力较
强，公司金融产品及做市业务近年来发展较快的国泰君安国际（1788 HK）；2）业务前瞻性多元
化布局、海外扩张急先锋的海通国际（0665.HK）；3）积极拥抱互联网，财富管理转型显著的华
泰证券（6886 HK）；4）业绩稳居第一、行业龙头稳固的中信证券（6030 HK）
飞机租赁板块：我们看好亚洲最大、拥有强大母公司支持且融资优势明显—中银航空租赁（2588）；
高成长性全产业链且ROE行业最高水平。—中国飞机租赁（1848）
赵红梅(May Zhao)
May.zhao@ztsc.hk
魏伊静（Vicky）
Vicky.wei@ztsc.hk
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2018策略报告 2018
年月日
目录
2018券商业雾散琼枝出 ..... 3
市场层面：A股及港股市场慢牛与快牛的交替.. 3
监管层面：内地、香港监管政策逐一落地 .......... 6
资管方面：资管新规政策落地缓冲时间充分，长期利好券商发展 .. 8
自营方面：IFRS 9将带来AFS计量变更，自营收入环比有望实现提升 . 10
资本中介业务：两融余额稳定上扬，市场风险偏好提升 ...... 10
投行业务：投行精细化为2018年趋势 . 11
券商整体表现：产品化，特色化和国际化趋势为主流 .......... 13
2018年投资策略：证券行业整体维持“推荐”评级14
市场风险因素 . 19
新业务展业风险 ......... 19
竞争风险 .......... 19
飞机租赁业整体向好:世界格局重心东移 ........ 20
飞机租赁行业集中度高，二八定律成立 . 20
飞机租赁产业整合加速，中资租赁商快速崛起 ........... 20
2018年投资策略：飞机租赁行业整体维持“推荐”评级 .... 22
市场竞争激烈进一步压低租赁率 .. 24
融资成本上升压低利润率 ... 24
恐怖主义等黑天鹅事件对航空运输业的打击 .... 24
公司及行业评级定义 .......... 25
重要声明 .......... 26
2018策略报告 2018
年月日
2018券商业雾散琼枝出
市场层面：A股及港股市场慢牛与快牛的交替
在全球经济确定复苏背景下，中国经济也保持着稳定增长，2017年的A股、港股市场均交出不错的答卷
A股在2017年逊于港股，上证指数年内上涨6.56%；深证成指上涨8.48%；中小板指数上涨16.73%；创业板
指数下跌10.67%。市场上演两极分化，以蓝筹行情为主，大市值公司和小市值公司直属在长时间内走势相反
随着价值投资理念的盛行，国内投资者寻求新的投资标的
港股上市公司受到全球关注。2017年，恒生指数全年涨36%，领跑全球，一年涨幅令全球资本市场侧目。沪港
通，深港通南向资金流入增多，新经济概念股加入港股市场，其中沪港通日均成交额达75.87亿元，深港通日
均成交额达23.03亿元
然而港股券商板块则跑输恒生指数，港股券商板块全年跌1.1%（按照总市值加权平均计算），估值达到历史较
低区间，现阶段券商板块的市净率约在1.4左右。而2017年券商基本面正逐渐改善，2018年有望估值提升
图表 1：恒生指数与上证指数一年趋势对比
来源：Wind、中泰国际研究部
图表 2：中泰券商指数走势与恒生指数走势对比
来源：Bloomberg、中泰国际研究部
2017年已公布A股部分市场情况：
27家上市券商1-12月实现营业收入2127亿元，同比下滑1%，实现净利润763亿元，同比下滑4%
整体行业来看，2017年券商资管规模继续保持下降趋势。其中证券公司资产管理业务规模16.8万亿元，比2016
年底缩水0.78万亿元。A股日均股基交易额4950亿元，同比萎缩了11%;两融余额1.03万亿元，较年初增长
9%;券商股票质押未解押市值4.02万亿元，较年初增长49%。定增去年募资12705亿元、同比减少近25%;公
司债发行大幅缩水，IPO共发行438家，募资规模达2301亿元、创历史新高
2018策略报告 2018
年月日
图表 3：A股两市月度日均成交额（2017年1-11月）
来源：Wind、中泰国际研究部
上升37%
只上升54%
3,720
4,457
5,008 5,088
4,036 3,834
4,621
5,097
5,448
4,647
5,0631,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月
月度日均成交额（亿元）
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