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[Table_MainInfo][Table_Title]
证券研究报告 / 行业深度报告
消费升级驱动，航空迎来供需向好的中期局面
报告摘要：
[Table_Summary]航空十年回顾：经济增长驱动行业发展，客座率大幅提升，三大航盈
利稳定性提升。近十年民航旅客周转量增速与GDP增速走势趋同，
RPK增速约为GDP增速的1.5倍。航空客座率在2010年突破80%，
当年盈利达到历史最高水平，10年后三大航盈利稳定性大幅提升（不
再出现10年之前的巨额亏损），我们认为主要原因是一线机场时刻紧
张，而三大航一线机场市占率高，为三大航提供盈利安全垫。从市场
集中度看，目前三大航处于寡头垄断，市占率超65%，尽管近年集中
度不断下降，但其市场控制力仍较强，优势地位短期内无法撼动

基本面改善是航空股出现大涨行情的核心因素。从航空股近十年三次
大涨行情看（07年、10年、15年），我们认为其核心驱动因素依旧
是经济基本面，反映到行业公司即表现为供需改善，当然汇率与油价
亦是重要的外围因素扰动，如06-07年人民币大幅升值，14-15年油
价暴跌均推动了航空股的大涨

供需展望：消费升级驱动需求持续增长，供给增速放缓。目前我国人
均乘机次数较美国、日本存在较大提升空间。参照日韩经验，人均
GDP超8000美元后，出境游人数持续高速增长了数十年，未来随着
我国居民收入水平的不断提升以及消费升级，航空需求有望充分释
放。预计“十三五”期间民航旅客周转量平均增速保持10%以上。供
给方面，预计三大航17-19年三大航机队规模增速预计在7-8%，较
“十二五”期间约10%的增速有所放缓，而随着欧美国际航权争夺告
一段落，国际航线运力投放将持续收窄

当前淡季不淡，叠加油价汇率利好，旺季行情可期。受益经济复苏，
三大航总体供需持续改善，供需剪刀差持续为正，客座率连续10个
月同比正增长，目前淡季不淡，1-4月三大航RPK、ASK增速分别为
9.7%、7.4%，整体客座率为82.0%，同比+1.7pct，同时票价出现小幅
回暖。而近期人民币兑美元大幅上涨以及国际油价下挫，有望解除汇
率、油价对航空板块的压制，我们看好即将到来的旺季行情

投资建议：长期看，我国航空业仍处于快递发展阶段，消费升级将推
动航空出行需求稳定增长，行业竞争格局不断优化，航空公司谨慎的
运力投放将有助于航空公司形成量价趋稳回升的局面。考虑到短期油
价、汇率利好因素叠加，我们看好即将到来的旺季行情，重点推荐受
益商旅回升，提价策略执行坚定的中国国航，以及国内线占比高，旺
季业绩高弹性的南方航空，关注东航航空

风险提示：航空公司运力投放超出预期，需求增长低于预期，油价大
幅上涨，人民币兑美元汇率与预期不符

[Table_Invest]
优于大势
上次评级： 优于大势
[Table_PicQuote]历史收益率曲线
-9%-5%
-1%3%
7%11%
201
6/6
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6/7
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6/8
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6/9
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6/10
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6/11
201
6/122017/12017/22017/32017/42017/5
航空运输沪深300
[Table_Trend]涨跌幅（%） 1M 3M 12M
绝对收益 5.13% 3.35% 4.45%
相对收益 3.38% 1.86% -5.64%
[Table_Market]重点公司 投资评级
中国国航 买入
南方航空 增持
东方航空 增持
[Table_Report]相关报告
《4月航空数据点评：供需增速放缓，客座
率维持高位》
2017-05-17
《3月航空数据点评：三大航供需改善有所
分化，关注混改推进》
2017-04-20
《2月航空数据点评：供需持续改善，继续
推荐三大航》
2017-03-17
[Table_Author]
证券分析师：瞿永忠
执业证书编号:S0550515110002
(021)20361103 quyz@nesc
证券分析师：王晓艳
执业证书编号:S0550515100001
(010)63210895 Wangxiaoyan@nesc
研究助理：明兴
执业证书编号:S0550116060004
mingxing@nesc
航空运输/交通运输
发布时间：2017-06-05
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[Table_PageTop] 航空运输/行业深度报告
目 录
1. 航空十年回顾 .... 5
1.1. 航空需求原动力：经济增长...........5
1.2. 2010年行业客座率首超80%，三大航盈利稳定性提升 .6
1.3. 市场竞争格局：寡头垄断，集中度下滑...8
1.4. 航空股十年行情回顾：三次大涨，核心是基本面驱动.10
2. 未来展望：消费升级驱动需求增长，行业供给增速放缓 ...... 12
2.1. 消费升级，增长空间巨大，高铁分流影响减弱.12
2.2. 供给预测：整体运力增速放缓，国际运力收窄.14
3. 短期看好旺季行情 ...... 16
3.1. 淡季不淡，供需改善持续.16
3.2. 外围因素：油价、汇率利好.........18
4. 投资建议 ......... 19
5. 风险提示 ......... 19
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[Table_PageTop]航空运输/行业深度报告
图表目录
图 1：民航旅客周转量（RPK）增速与GDP增速对比 ........... 5
图 2：民航RPK增速走势一般领先PMI指数2-3个月........... 5
图 3：07-16年民航RPK增速与ASK增速 ..... 6
图 4：07-16年民航客座率走势 ........... 6
图 5：从2010年开始三大航总净利润趋于稳定........... 6
图 6：三大航收入增速走势 .... 7
图 7：三大航毛利率走势对比 . 7
图 8：三大航净利率走势对比 . 7
图 9：三大航ROE走势对比 .. 7
图 10：一线机场飞机起降架次增速开始逐步回落 ....... 8
图 11：三大航在国内主要热门航线市场份额 .. 8
图 12：三大航旅客运输量占民航旅客运输量比重 ....... 9
图 13：三大航国内旅客运输量占比 .. 10
图 14：三大航国际旅客运输量占比 .. 10
图 15：航空运输指数与沪深300指数走势.... 10
图 16：航空运输指数与美元兑人民币汇率走势..........11
图 17：航空运输指数与美元兑人民币汇率走势..........11
图 18：中国人乘机比有巨大提升空间........... 12
图 19：中国人均GDP超8000美元 .. 12
图 20：国内旅游情况 ........... 12
图 21：出境游情况 ... 12
图 22：韩国出境游与人均GDP走势13
图 23：日本出境游与人均GDP走势13
图 24：目前三大航国内航线平均航距超1400KM ..... 14
图 25：中国高铁旅客量占比逐年提升........... 14
图 26：民航旅客周转量占比. 14
图 27：三大航ASK年度增速 ........... 15
图 28：三大航供需剪刀差持续为正 .. 16
图 29：三大航客座率同比正增长...... 16
图 30：三大航整体RPK同比增速.... 17
图 31：三大航国内RPK同比增速.... 17
图 32：三大航国际RPK同比增速.... 17
图 33：三大航整体ASK同比增速.... 17
图 34：三大航国内ASK同比增速.... 17
图 35：三大航国际ASK同比增速.... 17
图 36：国内量价指数 ........... 18
图 37：国际量价指数 ........... 18
图 38：近3年美元兑人民币走势...... 18
图 39：2017年至今美元兑人民币走势 .......... 18
图 40：布伦特油价走势........ 19
图 41：国内航空煤油出厂价. 19
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[Table_PageTop] 航空运输/行业深度报告
表 1：三大航并购重组事件 .... 9
表 2：三大航未来三年飞机引进计划15
表 3： 三大航盈利预测（股价以2017/06/03收盘价计） ...... 19
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看