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证券研究报告
行业研究/中期策略
2017年06月09日
汽车整车Ⅱ 增持（维持）
汽车零部件Ⅱ 增持（维持）
谢志才 执业证书编号：S0570512070062
研究员 0755-82492295
xiezhicai@htsc
祝嘉麟 021-28972068
联系人 zhujialin@htsc
陈燕平 021-38476102
联系人 chenyanping@htsc
1《汽车零部件Ⅱ/汽车整车Ⅱ: 行业分化，龙
头引领》2017.06
2《交运设备/汽车整车Ⅱ: 行业走势偏弱，产
品力是竞争关键》2017.06
3《汽车零部件Ⅱ/汽车整车Ⅱ: 销量数据待恢
复，聚焦豪华车和优秀自主》2017.06
资料来源：Wind
行业分化，龙头引领
汽车行业2017年中期策略报告
乘用车终端需求乏力，下半年景气度有望回升
上半年乘用车数据表现疲软，豪车消费与强自主品牌是亮点。据中汽协数
据，2017年1-4月乘用车累计销量约767万辆，同比增长2.47%，受购置
税退坡带来提前消费影响，乘用车2017年上半年增速下滑较明显。终端
需求乏力，行业不乏亮点，上汽、广汽和吉利等优秀自主以及奔驰宝马等
豪华品牌增长明显。展望2017下半年，传统消费旺季叠加2018年购置税
优惠取消带来部分提前消费，我们认为下半年乘用车销量将环比回升，预
计2017全年乘用车将实现3%-5%的产销增速，同时竞争日趋激烈，产品
力提升的强自主品牌和受益消费升级的豪华车产业链将持续受益

零部件领域深度国产替代加速，产业迎来发展良机
多重利好助力自主零部件厂商继续开拓国际厂商主导的核心零部件领域

在自主品牌乘用车市占率逐步提高、下游整车厂压缩成本、细分行业国际
巨头业务战略调整背景下，自主品牌零部件厂商有望深入零部件细分领域，
逐渐打破外资技术和供给垄断的局面，继续向高壁垒、高附加值产品转型
升级。乘用车自动变速器、座椅总成、轮胎、车灯总成、汽车线束、安全
气囊、动力转向和制动助力等零部件细分领域已经率先实现配套突破，我
们认为随着国产替代趋势的不断深入，行业细分龙头有望进一步扩大市场
份额，分享国产替代的发展红利

新能源汽车政策趋于明朗，下半年将重回高增长轨道
行业进入分化发展阶段，产业链关注乘用车、物流车、动力电池及其材料
龙头。随着推广目录发布常态化、地补政策逐步落实，新能源汽车的销量
正环比回升，我们判断下半年新能源汽车将重回高速增长轨道。特斯拉已
成为行业中的标杆企业，随着Model 3 量产临近以及国产化预期发酵，预
计将带动国内新能源汽车及特斯拉产业链的投资情绪。我们认为随着补贴
下降，依赖政策红利生存的时代已经过去，未来两年将进入政策稳定期，
也是行业依靠技术进步实现成本快速下降和产品革新发展的关键期，且由
此带来的行业分化将加速，相关细分领域的龙头有望取得进一步发展的优
势

聚焦产业主线，关注细分领域龙头
我们认为行业下半年景气度将回升，豪华车消费与强自主品牌依然会是结
构性亮点。看好： 1）优秀自主品牌崛起，关注上汽集团；2）受益于汽车
消费升级，增速超过行业整体的豪华车产业链标的，关注广汇汽车；3）零
部件细分领域拥有产品竞争力优势的深度国产替代标的，关注华域汽车、
银轮股份、星宇股份、天成自控和精锻科技等；4）新能源汽车和特斯拉
产业链，关注江淮汽车、比亚迪和广东鸿图等

风险提示：汽车销量不及预期，行业政策波动，国产替代进程不及预期

股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS(元) P/E
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
600297 广汇汽车 9.87 买入 0.51 0.68 0.8 0.92 19 14 12 11
600104 上汽集团 30.07 买入 2.74 3.1 3.41 3.69 11 9.4 8.6 8
002126 银轮股份 9.40 买入 0.36 0.46 0.58 0.72 26 20 16 13
002101 广东鸿图 21.55 买入 0.47 1.05 1.25 1.42 45 20 17 15
资料来源：华泰证券研究所
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汽车整车Ⅱ汽车零部件Ⅱ
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行业评级：
行业研究/中期策略 | 2017年06月09日
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正文目录
汽车行业2017年中期策略 ........... 4
终端需求增长乏力，优秀自主和豪车消费是亮点 .. 5
上半年乘用车数据表现疲软，细分领域不乏亮点 ...... 5
自主品牌乘用车市占率提高，豪华车销量稳步增加 .. 6
重卡延续2016H2持续回暖，商用车销量增长明显 .. 7
消费升级叠加国产化加速，豪华车销量增长明显 .. 8
受益购买力提高和消费升级，豪华车销量稳速增长 .. 8
国产化驱动，豪华车销量快速增长 .... 9
新车销售业务盈利好转，豪华车经销商业绩改善明显 ......... 10
零部件深度国产替代趋势加速，产业迎来发展良机 ........ 11
多重利好因素齐发力，零部件国产替代趋势不断加强 ......... 11
细分领域市场空间广阔，本土品牌龙头企业将获益12
新能源汽车政策趋于明朗，下半年将重回高增长轨道..... 14
推广目录常规化，行业整体趋势将向上 ....... 14
新能源乘用车受益限购及代步需求，物流车增长空间广阔 .. 15
政策支持及代步需求推动下，新能源乘用车将维持较高增速 .. 15
新能源物流车政策支持和使用成本优势明显，增长空间广阔 .. 15
动力电池发展方向明确，三元电池优势渐显 ........... 16
特斯拉国产化将拉动国内新能源汽车产业链 ........... 17
聚焦产业主线，关注细分领域龙头.......... 18
图表目录
图表1： 2011-2016年国内汽车销量稳步增长 .... 5
图表2： 2011-2017乘用车及商用车销量及增速 . 5
图表3： 2017M1-M4乘用车及商用车销量及增速 ........... 5
图表4： 2011-2017M4国内乘用车及SUV销量及增速对比 ....... 6
图表5： 国内2011-2017M4乘用车分车型占比 .. 6
图表6： 2011-2017M4年自主品牌乘用车市场占有率 .... 6
图表7： 2011-2017Q1前十大豪华车品牌在华销量增速 . 7
图表8： 2016-2017M4各单月重卡销量及同比增速........ 7
图表9： 2013-2017M4重卡及商用车销量及增速 ........... 7
图表10： 2012-2017年Q1 ABB在国内前十大豪华车品牌中占有率 ..... 8
图表11： 2008-2017M4中国规模以上工业企业利润与ABB销量增速 ... 8
图表12： 2002-2016年国内豪华车品牌国产化进程 ....... 8
图表13： 2013-2016年中国国产豪华车销量增速及占比8
图表14： 豪华车进口车型与国产车型厂商指导价 ........... 9
行业研究/中期策略 | 2017年06月09日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3
图表15： 消费升级对消费者需求及行为的改变 .. 9
图表16： 2012-2017年Q1国内十大豪华车销量在汽车销量中占比 ...... 9
图表17： 2005-2016年宝马国产新品上市与销量增速关系 ........ 9
图表18： 2012-2017年Q1二线豪华车品牌销量 ........... 9
图表19： 2014-2016年国内主要豪华车经销商豪华车销量 ...... 10
图表20： 2013-2016年国内主要豪华车经销商新车销售收入 .. 10
图表21： 国内细分领域优质厂商近年来不断加速外延扩张 ...... 11
图表22： 2015年以来我国乘用车市场价格指数长期为负，价格下行趋势明显 ........... 12
图表23： 近年国际汽车零部件厂商出售相关业务情况 . 12
图表24： 自动变速箱领域市场空间及优质标的13
图表25： 汽车座椅领域市场空间及优质标的 .... 13
图表26： 车灯领域市场空间及优质标的 ........... 13
图表27： 2015年-2017年新能源汽车月度销量 ........... 14
图表28： 2017年新能源汽车销量预测 . 14
图表29： 2017年新出台的各省市新能源汽车补贴政策 . 14
图表30： 2017年国内新能源乘用车销量预计将达50万辆 ....... 15
图表31： 2016年新能源乘用车销量前十企业（万辆） . 15
图表32： 2011-2016年新能源物流车在新能源专用车中产量占比 ......... 15
图表33： 2009-2017年专用车在新能源推荐车型目录中占比 .... 15
图表34： 东风汽车占比2016年新能源专用车产量榜首16
图表35： 东风汽车推荐目录车型数量优势明显 . 16
图表36： 2017年新能源车补贴政策强调电池能量密度水平和轻量化水平 ....... 16
图表37： 2017年前五批推荐目录中新能源乘用车动力电池结构 .......... 17
图表38： 2017年前五批推荐目录中新能源专用车动力电池结构 .......... 17
图表39： 2017年前五批推荐目录中新能源客车动力电池结构 . 17
图表40： 特斯拉产业链 . 17
图表41： 细分产业及相关标的 .. 18
行业研究/中期策略 | 2017年06月09日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4
汽车行业2017年中期策略
乘用车关注优秀自主和豪华车产业链
下半年乘用车景气度有望回升。展望2017下半年，传统消费旺季叠加2018年购置税优
惠取消带来部分提前消费，我们认为下半年乘用车销量将环比回升，预计2017全年乘用
车将实现3%-5%的产销增速，同时竞争日趋激烈，产品力提升的强自主品牌和受益消费
升级的豪华车产业链将持续受益

零部件领域关注深度国产替代
自主品牌零部件厂商有望逐渐打破外资技术和供给垄断的局面，继续向高壁垒、高附加值
产品转型升级。乘用车自动变速器、座椅总成、轮胎、车灯总成、汽车线束、安全气囊、
动力转向和制动助力等零部件细分领域已经率先实现配套突破，随着国产替代趋势的不断
深入，行业细分龙头有望进一步扩大市场份额，分享国产替代的发展红利

新能源汽车关注整车和上游材料龙头
行业政策趋于明朗，未来发展将分化，关注乘用车、物流车、动力电池及其材料龙头。随
着推广目录发布常态化、地补政策逐步落实，新能源汽车的销量正环比回升，我们判断下
半年新能源汽车将重回高速增长轨道。随着补贴下降，依赖政策红利生存的时代已经过去，
未来两年将进入政策稳定期，也是行业依靠技术进步实现成本快速下降和产品革新发展的
关键期，且由此带来的行业分化将加速，相关细分领域的龙头有望取得进一步发展的优势

投资策略：四条主线，聚焦龙头
我们认为行业下半年景气度将回升，豪华车消费与强自主品牌依然会是结构性亮点。看好：
1）优秀自主品牌崛起，关注上汽集团；2）受益于汽车消费升级，增速超过行业整体的豪
华车产业链标的，关注广汇汽车；3）零部件细分领域拥有产品竞争力优势的深度国产替
代标的，关注华域汽车、银轮股份、星宇股份、天成自控和精锻科技等；4）新能源汽车
和特斯拉产业链，关注江淮汽车、比亚迪和广东鸿图等

未来主要预期差:
（1）优秀自主品牌和豪华车销量保持高速增长；
（2）零部件深度国产替代进程加速；
（3）新能源汽车成本下行抵消补贴退坡，需求驱动产销回升；
（4）特斯拉国产化落地

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