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证券研究报告
＃emailAuthor＃ 分析师：
王德伦S0190516030001
周琳S0190514070008
张启尧S0190516100001
李彦霖S0190510110015
研究助理：
王亦奕 李美岑
张兆 韩亦佳
联系方式
021-38565959
limeicen@xyzq
＃assAuthor＃
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市场展望：智慧舞步：从平衡木到钢丝绳

子端企业盈利增速边际向下是次要矛盾。风险偏好的反复波动带来行情的
反复“折腾”。从平衡木到钢丝绳，难度加大，需要投资者更加“智慧”地
择时和精选板块，才好获得较好的收益

缩，对金融市场流动性造成影响，股票市场亦难以幸免。分项来看，同业理
财主要风险在于过去2-3年，杠杆叠加，风险累积，占整个理财规模从个位
数上涨至近30%。表外理财占整个理财规模约80%，达22-24万亿，配置股
票市场占比6%-8%，在缩表的过程中将会对金融体系造成连锁反应

度来看，保险公司保户投资款新增交费（主要是万能险）2017Q1的2313亿
元，相比2016Q1的5969亿元下滑-61.24%。从存量角度来看，可能面临普
遍的退保问题，而不是单纯的个别现象。同时保险对股市影响不仅来自配置
股市的资金，还来自于债市特别是信用债的配置压力对股市的传导

场流动性产生负向传导，抑制投资者的风险偏好。同时，去杠杆将会推高
实体融资成本，对分子端企业盈利产生负面作用

融去杠杆深入，部分低级别的信用债违约的可能性，信用债利差就可能走阔

而叠加银行对于中小企业的信贷仍然不感冒的情况下，将会使得中小企业的
融资成本上升，甚至融资难度加大，进一步损害企业盈利

行业配置：中国核心资产&金融龙头&“真成长”

国内市占率高的品牌企业；具备硬资产的公司，如：核心机场、高速、传统
医药处方等作为“硬资产”的核心资产，稀缺资源存价值重估空间

险、券商中的稳健的龙头股有望持续受益，相对收益明显

立行情

主题投资：国企改革入佳境，电动汽车新周期

＃summary＃
＃title＃
智慧舞步：从平衡木到钢丝绳
——2017年下半年A股投资策略
＃createTime1＃ 2017年7月10日
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策略专题报告
目录
市场展望：智慧舞步：从平衡木到钢丝绳- 5 -
企业盈利边际下滑的方向确立 ........ - 6 -
固定资产投资高点出现，逐步下滑 ........ - 6 -
PPI震荡下行，盈利周期拐点向下，企业盈利遭遇双击 .......... - 6 -
金融去杠杆：提“价”与缩“量” ......... - 7 -
“价”：提升公开市场操作利率和资金成本 ......... - 7 -
“量”：出台监管文件，压缩业务空间 ..... - 8 -
流动性影响：压缩同业和表外理财，股市流动性被动收紧 ....... - 10 -
同业理财推升银行与银行，银行与非银机构间的杠杆........... - 10 -
同业理财杠杆叠加，风险堆积，流动性扰动 .. - 10 -
表外理财占比8成，底层资产穿透与入市资金双重流动性收缩 .........
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