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中石化宣布大力推广地热及“雄县模式”，我们预计总投资或超500亿元
我国整体地热资源丰富，市场潜力可观，发展前景广阔。“十三五”期间，
全国地热能供暖（制冷）面积或增加11亿平方米，达到16亿平方米。17
年上半年中石化在扩大会议中宣布，在落实党中央关于建设雄安新区的战略
部署上主动作为，加大开发新区地热资源，造福新区人民，为打造优美生态
环境，构建蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市贡献更大力量。根据
产业平均水平估算，我们预估雄安新区未来地热总投资可能超500亿元
勘探、钻完井、地源热泵等设备是受益环节，其中钻完井业务弹性最大
据实地草根调研，地热产业链中有三个环节比较受益，分别是勘探（约占
总投资的1/3）、钻完井（约占1/3）、地源热泵等各类设备（约占1/3）。从
建设受益及产业供给两个维度考虑，我们认为受益弹性最大的领域是钻完
井业务，其次是地源热泵等设备，中石化新星公司作为地热资源的主要开
发者，一般是通过公开招标方式选择国内外最优秀供应商进行施工作业
受益标的：恒泰艾普、烟台冰轮、汉钟精机
我们认为有望受益于地热开发的上市公司包括：1）恒泰艾普是国内地热钻
完井领军企业，特别是在高温地热方面技术领先，技术实力较强。旗下西
油联合（100%控股）具中石化供应商资格并已服务若干地热项目，有望受
益雄安新区地热开发。2）烟台冰轮旗下顿汉布什是国内领先的高温热泵制
造商，适用于地热开发及使用。3）汉钟精机生产的螺杆压缩机目前供应国
内主流地源热泵企业，有望在一定程度上受益
风险提示：国内地热开发进度低于预期
-6%
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机械设备沪深300
行业走势图
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行业评级：
行业研究/深度研究 | 2017年09月08日
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正文目录
“雄县模式”树立业界标杆，中国地热能资源开发潜力可观 ........ 4
地热资源得天独厚，雄县打造地热开发产业标杆 ...... 5
依托雄安成功经验，中石化有望大力推广地热开发及“雄县模式” . 6
中国地热资源丰富，“十三五”期间孕育千亿级别地热投资 .. 7
地热产业链全面受益，钻完井业务弹性最大 ......... 9
地热开发利用的三大核心产业：地热勘察、钻完井、供热系统设备 . 9
钻完井业务弹性最大，有望充分受益地热产业发展12
受益标的：恒泰艾普、烟台冰轮、汉钟精机 ....... 13
恒泰艾普：国内地热钻完井业务的领军企业 ........... 13
烟台冰轮：旗下顿汉布什是国内领先的高温热泵制造商 ..... 14
汉钟精机：螺杆压缩机供应国内主流地源热泵企业15
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图表目录
图表1： 自然界地热现象场景图4
图表2： 地球内部结构及温度分布示意图 .......... 4
图表3： 不同温度地热资源最适宜的开发利用方式 ........ 4
图表4： 雄县地热资源（牛驼镇地热田）区位示意 ........ 5
图表5： 雄县地热资源开发历程5
图表6： 中国地热资源分布图 ... 7
图表7： 我国地热资源分布情况汇总 ..... 7
图表8： 2015年与2020年（预测）地热供暖面积对比7
图表9： 地热勘察工作现场 ....... 9
图表10： 地热勘察工作成果分析过程 ... 9
图表11： 地热井钻完井工作场景 ........ 10
图表12： 地热井钻完井工作原理示意图 ......... 10
图表13： 以热泵为核心的供热系统原理示意图 ........... 11
图表14： 热泵工作的逆卡诺循环原理：从地源获取低品位热能，经电力做工，传递给被加热的对象 . 11
图表15： 国内市场格局——水地源热泵市场较为分散，欧美品牌占据第一梯队（2015年） .. 11
图表16： 地热开发利用项目投资的主要构成 .. 12
图表17： 公司历年营业收入及增速 .... 13
图表18： 公司历年归母净利润及增速 . 13
图表19： 公司历年毛利率与净利率 .... 13
图表20： 公司历年三项费用率 13
图表21： 公司历年营业收入及增速 .... 14
图表22： 公司历年归母净利润及增速 . 14
图表23： 公司历年毛利率与净利率 .... 14
图表24： 公司历年三项费用率 14
图表25： 余热余压膨胀发电技术可提供清洁能源，封闭系统无污染、无排放 . 16
图表26： 工业余热高温热泵利用清洁电能，回收低品位余热 . 16
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“雄县模式”树立业界标杆，中国地热能资源开发潜力可观
地热能是一种现实可行且具有竞争力的清洁能源。地热能是由地壳抽取的天然热能，能量
来源主要是地球内部长寿命放射性同位素热核反应产生的热能。作为一种绿色低碳、可循
环利用的可再生能源，地热能具有储量大、分布广、清洁环保、稳定可靠等特点。据中国
能源报估计，地热等非化石能源利用占比每提高1个百分点，相当于替代标准煤3750万
吨、减排二氧化碳9400万吨、二氧化硫90万吨、氮氧化物26万吨。因此，开发地热能
对调整我国能源结构、节能减排、治理雾霾具有重要意义，是促进生态文明建设的重要举
措
图表1： 自然界地热现象场景图图表2： 地球内部结构及温度分布示意图
资料来源：视觉中国，华泰证券研究所资料来源：中国地热能网，华泰证券研究所
浅层地热、水热型地热是我国开发最为成熟的地热资源类型。地热能资源主要包括：浅层
地温能、水热型地热资源及干热岩地热资源等类型。浅层地能是指在太阳能和地心热的综
合作用下，在大地表层（一般400米以内）形成的相对恒温层中的土壤、砂岩和地下水所
蕴含的低温热能，浅层地能储量较大、再生迅速、分布广泛、温度四季适中，并且不存在
永久消耗问题，是大型的“绿色能源宝库”。水热型地热资源是以蒸气为主的地热资源和
以液态水为主的地热资源的统称，也就是我们常见的温泉和地热井，随着热泵技术、钻井
技术的不断发展，水热型地热能已成为地热供暖的重要来源
地热供暖是目前我国地热资源开发利用的主要方式。一般高于150℃的地热资源被称为高
温地热，主要用于发电；低于此温度的叫中低温地热，通常直接用于供暖、工农业加温、
水产养殖及医疗和洗浴等。除了西藏和云南腾冲，我国常规地热资源大多属于中低温类型，
埋深在200~3000米，中低温传导地热资源主要分布在中东部沉积盆地，中低温对流地热
资源主要分布在广东、福建等东南沿海地区，由于地热发电所需高温干热岩资源有限且分
布于偏远地区输电成本过高，所以地热供暖成为当前最主要的地热利用方式
图表3： 不同温度地热资源最适宜的开发利用方式
地热流体温度 适宜开发利用方式
200～400℃ 直接发电及综合利用
150～200℃ 双循环发电，制冷，工业干燥，工业热加工
100～150℃ 供暖，制冷，双循环发电，工业干燥，脱水加工
50～100℃ 供暖，温室，家庭用热水，工业干燥
20～50℃ 沐浴，水产养殖，饲养牲畜，土壤加温，脱水加工
资料来源：中国百科网，华泰证券研究所
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地热资源得天独厚，雄县打造地热开发产业标杆
雄县拥有我国东部平原最适宜开发的优良地热田，号称“华北之冠”。河北雄县地热田位
于冀中平原中部，距离北京城区108公里，热田面积300余平方公里，地热水温度70~86℃，
储量达100亿立方米，目前开采深度在600～1200m左右, 是中国东部平原中地热水资源
埋藏浅、温度高、水质优、资源丰富、开发利用条件好的地热田之一
图表4： 雄县地热资源（牛驼镇地热田）区位示意
资料来源：保定顺昌官网，华泰证券研究所
联手中石化实现地热供暖全覆盖，雄县成为首个地热替代燃煤锅炉的“无烟城”。据中国
能源报报道，历史上雄县与中国大部分冬季需燃煤供暖的北方地区一样，每到供暖季环境
污染十分严重，一度因取暖年排放二氧化碳16.87万吨，二氧化硫0.43万吨，煤尘1.06
万吨。2009年8月，雄县人民政府与新星公司签订战略合作协议，历经7年多的新一轮
建设开发，中国石化在雄县完成固定资产投资3.8亿元，县内已拥有地热井68口（其中
回灌井24口），换热站35座，建成供暖能力450万平方米，城区95%以上的建筑实现地
热供暖，基本实现了城区地热集中供热全覆盖以及二氧化碳、二氧化硫、粉尘“零”排放，
为京津冀大气雾霾治理贡献了力量
图表5： 雄县地热资源开发历程
年份 开发进展
1980s 80年代中期首次投入开发，成为华北平原地热资源开发的示范基地
1989 被国家确定为全国中低温地热资源综合开发利用示范区，水产养殖、花卉栽培、洗浴取暖等开发利
用已取得较好的社会效益和经济效益
2009 雄县人民政府与新星公司签订战略合作协议。经过7年的建设运营，雄县城区95%以上的建筑实现
地热供暖，完成了中国首个地热供暖替代燃煤锅炉的“无烟城”建设
2014 国家能源局在雄县召开全国地热能开发利用现场会，时任国家能源局局长吴新雄表示雄县模式技术
上成熟、经济上可行，可推广、可复制
2016 雄县建成供暖能力达450万平方米，城区95%以上的建筑实现地热供暖
资料来源：中国石化官网，华泰证券研究所
“雄县模式”被中石化总结为：政府主导、政企合作、技术先进、环境友好、造福百姓
上述要点正好做到了国家对清洁供暖要求的“政府推动、企业为主、居民可承受”，也就
是政府、企业、居民三方合力汇集的体现
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