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产能及主动去库存之后，产能利用率提升，工业增加值增速恢复，带动电
力消费弹性系数恢复，叠加“十三五”期间水电装机增速下滑，我们预计
2018年火电产量增速约3%-4%；（2）国内固定资产投资具有韧性，2018
年粗钢产量有望增加2%-3%，水泥或略有增长；（3）预计2018年煤炭消
费新增约0.8亿吨（约2%），行业供需格局仍然紧张，价格中枢较难回落
印尼等主要煤企资本开支持续大幅下滑，短期复产较难实现。（2）海外制
造业PMI数据持续走强，作为基础能源消费品的煤炭预计需求不俗，煤炭
供需关系可能进一步紧张
进，2018年或将掀起国企改革高潮，推动煤炭股估值修复。（2）改革方向
可能聚焦：考核机制的转变；集团资产证券化的加快；钢铁、煤炭、电力
等业务的整合
可能迎来戴维斯双击。较好的投资时点可能在：（1）春季新开工叠加环保
限产退出预期，可能存在超额收益；（2）秋季预计煤价风险基本释放，市
场预期较为充分，同时下游可能在供暖季环保限产前增加补库，板块或出
现超额收益
安环能、西山煤电、开滦股份）；动力煤（兖州煤业、陕西煤业、中国神华、
阳泉煤业、山煤国际）；煤电铝一体（神火股份、露天煤业）
新能源持续替代风险；（4）进口煤政策的不确定性
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -
行业深度研究
内容目录
核心观点 .. - 5 -
2017年回顾：深化供给侧改革，供需关系紧张，煤价高位 ....... - 6 -
2018年将迎来哪些变化？ ........ - 11 -
供给侧：2018年预计新增产量有限 .......... - 11 -
需求侧：继续稳中看涨，火电产量增速预计3%-4% ......... - 14 -
国际格局：资本开支继续有限，供需关系可能进一步紧张 ........... - 18 -
2018年煤炭供需关系仍紧张 ......... - 21 -
未来看点：行业新周期，价格中高位 .... - 22 -
政策新常态：产出、库存、需求全方位调控 ......... - 22 -
区域供需错配加剧，铁路运力可能偏紧 ..... - 24 -
行业新周期，煤价中高位 .. - 26 -
投资策略：春季和秋季预计迎来投资良机......... - 28 -
重点推荐公司 .... - 31 -
兖州煤业（600188.SH）：煤炭行业中的“成长股”......... - 31 -
潞安环能（601699.SH）：高弹性的优质喷吹煤龙头......... - 32 -
陕西煤业（601225.SH）：动力煤弹性最大标的，业绩释放能力强 ........... - 33 -
风险提示- 34 -
图表目录
图表1： 2017年各省份及央企煤炭去产能计划指标及完成情况 ........... - 6 -
图表2：2017年前11个月原煤产量同比增长3.7% ....... - 7 -
图表3：2017 年前11个月煤炭进口量2.48亿吨 .......... - 7 -
图表4：2017年前11个月动力煤平均月度缺口1178万吨 ....... - 7 -
图表5：2017年前11个月炼焦煤平均月度缺口45万吨 ........... - 7 -
图表6：2017 年11月底全国国有重点煤矿库存同比下滑43%- 7 -
图表7：2017年秦皇岛港煤炭库存略有恢复 ...... - 8 -
图表8：2017年底6大发电集团库存偏低 ......... - 8 -
图表9：炼焦煤四港口库存低位徘徊 ....... - 8 -
图表10：2017年底钢厂焦煤库存可用天数偏低- 8 -
图表11：2017年煤炭下游主要产品产量增速回升明显 . - 9 -
图表12：动力煤价格年内高位震荡 ........ - 9 -
图表13：京唐港山西产主焦煤价年内高位震荡 .. - 9 -
图表14：2017煤炭相关大宗商品现货及期货价格涨幅情况 .... - 10 -
图表15：2017煤炭板块整体上涨19.3% ......... - 10 -
图表16：陕煤、神华、兖煤、潞安等龙头领跑板块 ..... - 10 -
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行业深度研究
图表17：2017年煤炭板块行情分析 .... - 11 -
图表18：煤炭行业资产负债率仍然高达68%以上 ....... - 11 -
图表19：前11个月行业固定资产投资累计降速12% .. - 11 -
图表20：2017年6月底全国合法煤矿产能分类 .......... - 12 -
图表21：联合试运转的公告煤矿产能分类 ....... - 12 -
图表22：各省份煤炭核定在产产能与实际产量比较 ..... - 13 -
图表23：公告的在建煤矿分布情况 ...... - 13 -
图表24：2016年国内煤炭消费结构 .... - 14 -
图表25：发电量与工业增加值关系高度密切.... - 15 -
图表26：2013年以来制造业库存持续去化 ..... - 15 -
图表27：工业产能利用率提升明显 ...... - 15 -
图表28：“十三五”期间水电装机增速显著下滑 .......... - 16 -
图表29：电力消费情景假设 ..... - 16 -
图表30：低库存下地产企业拿地比较积极 ....... - 17 -
图表31：房地产投资相对于房地产销售有三个季度至1年的滞后期 ... - 17 -
图表32：基建投资增速维持在较高水平 ........... - 17 -
图表33：制造业投资有逐渐企稳迹象... - 17 -
图表34：2017年前11月粗钢产量同比上升5.7% ...... - 18 -
图表35：2017年前11月水泥产量同比下降0.2% ...... - 18 -
图表36：中国煤炭产耗量都约占全球一半份额- 19 -
图表37：主要进口国（地区）近年来煤炭进口情况 ..... - 19 -
图表38：国际主要动力煤出口国出口数据（百万吨） . - 19 -
图表39：国际主要炼焦煤出口国出口数据（百万吨） . - 19 -
图表40：CIL增加资本开支推动印度煤炭产量上升 ..... - 20 -
图表41：印度煤炭进口量自2015年出现下滑 . - 20 -
图表42：国际动力煤价格走势 . - 20 -
图表43：澳洲炼焦煤价格走势 . - 20 -
图表44：澳大利亚煤炭巨头资本开支下降显著- 20 -
图表45：印尼煤炭巨头资本开支下降显著 ....... - 20 -
图表46：主要发达经济体PMI数据连创新高... - 21 -
图表47：新兴经济体PMI数据持续处于荣枯线之上 .... - 21 -
图表48：2018年煤炭供需平衡表 ........ - 22 -
图表49：2017年以来发改委等部门关于保供应稳煤价的表态汇总 ..... - 23 -
图表50：煤炭行业政策新常态 . - 23 -
图表51：神华长协煤价格波动显著低于市场煤- 24 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -
行业深度研究
图表52：主要产煤省近两年产量变化情况 ....... - 25 -
图表53：2017年煤炭铁路运量回升显著 ......... - 25 -
图表54：大秦线铁路运力逐渐接近峰值 ........... - 25 -
图表55：北煤南运大通道蒙华铁路线路图 ....... - 26 -
图表56：煤炭行业主营业务收入增速显著回升- 27 -
图表57：煤炭行业销售利润率显著回升 ........... - 27 -
图表58：2005年至2017年煤炭行业销售利润总额及增速 ..... - 27 -
图表59：预计未来几年动力煤价将稳定维持在中高水平 ......... - 28 -
图表60：重点煤炭标的业绩弹性预测（成本费用不变） ......... - 29 -
图表61：重点公司盈利预测与估值 ...... - 30 -
图表62：兖州煤业业绩预测摘要 .......... - 31 -
图表63：潞安环能业绩预测摘要 .......... - 32 -
图表64：陕西煤业业绩预测摘要 .......... - 33 -
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