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国内经济
得益于供给侧改革成效，经
济带着惯性进入三季度，短
期内动能有望延续。上半年
需求端发力提前，往后看地
产、基建和外需等方面的贡
献逐渐放缓，四季度后经济
仍有下行压力。在国企去杠
杆的政策大背景下，大中型
（国有）企业利润较好的结
构性分化或将延续
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税改迈出关键一步，风险偏
好提振
[Table_Title]
美国税改：入门、进展、影响
——全球视角系列
2017年11月12日
[Table_Summary] 要点
“不信任票”；西门子等盈利下滑拖累欧股下跌；沙特反腐驱动
油价上涨
联储换血：三号人物杜德利宣布提前卸任；欧盟乐观：欧盟上
调GDP预估增速；反腐“加油”：沙特反腐推升油价；特朗普
访华：中美共签订多项大单，能源合作金额最大
期上行；欧元区：投资者信心创新高，零售销售增速反弹；海
外其他：日本机械订单大幅下滑，台湾进出口增速下滑
Chart of the Week
-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0
STOXX50
富时100
美国10年国债
新兴市场货币
美元
CRB工业原材料
黄金
欧元
新兴市场股市
标普500
日元
日经225
英镑
WTI原油
主要大类资产全回报：11月6-10日，%
海
外
经
济
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宏观经济
本周亮点：参众两院方案出炉，税改分歧逐渐体现
Q1：税改的立法流程是怎么样的？（美国政治小科普）
月），在此基础上白宫、参众两院会联合公布税改计划（2017年4月）和
税改框架（Framework）（2017年9月27日），这标志着税改正式进入立
法程序
（House）首先发起（因为税收关乎民生，而众议院更代表民意）。在众议
院的支线流程中，由众议院筹款委员会 (Ways and Means Committee) 的主
席Kevin Brady在税改框架的基础上首先公布“主席纪要”（Chairman's
Mark），即众议院版本税改方案初稿（2017年11月2日），随后委员会会
对此提出修正案（Amendments）（2017年11月6日），修正版税改方案在
委员会内进行投票表决（2017年11月9日），通过后再递交众议院进行全
体投票（预计在下周）
Finance Committee）的主席（Orrin Hatch）也会起草“主席纪要”，即参议
院版本税改方案初稿（2017年11月9日），随后委员会将会对此提出修正
案（Amendments）（2017年11月13日），在委员会内进行投票表决后再
递交参议院进行全体投票
者方案的分歧并形成一致（conference agreement），再交由众议院和参议院
分别进行投票（预计2017年11月23日）。众议院通过需取得简单多数（目
前众议院共和党240席，民主党194席，1席空缺）；而随着财政预算支出
的通过，参议院立法可以启动调和机制（reconciliation），通过标准由3/5多
数降低为简单多数（目前参议院共和党52席，民主党46席，2席独立），
这意味着共和党可以绕开民主党完成税改立法
月25日）
Q2：目前进行到了哪一步？
院进行全体投票。而参议院税改方案的要点也已公布，预计将在11月13日
（下周一）在委员会内部举行听证会
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宏观经济
图表1：美国税改流程一览
数据来源：兴业证券研究所根据公开资料整理
Q3：参众两院现有方案要点如何，有哪些分歧？
1）企业税方面：
的实行穿透性税率（pass-through）设置9%的新税率（按照现行税
制，原定税率为12%）
至14%，非现金资产由5%提高至7%
2）个人税方面：
子可抵扣$13,750）
1）企业税方面：
为2018年立即实施）
产为5%（众议院分别对应为14%和7%）
2）个人税方面：
（现行税制最高税率为39.6%，众议院方案为四档：0%、12%、25%、
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宏观经济
35%)
$1600（众议院方案未调整年龄上限）
议院方案将房屋贷款利息抵扣减半，取消医疗费用抵扣，允许州及
地方抵扣$10,000的财产税）
内全面取消）
Q3：市场反应如何？
及市场预期，且和众议院版本存在较大分歧，恐慌指数VIX日内飙升逾22%，
美元指数跌至94.415，日内下跌0.35%，为11月3日以来最低。黄金期货
一度触及日内高点1289美元/盎司
Q4：往后怎么看？
竞选时的承诺，很可能在2018年中期选举上全线溃败，特朗普2020年连任
总统的希望也将一同幻灭。因此，白宫和国会共和党人一定会极尽全力推动
此事真正落地。但即使调和程序被触动，参议院也需要取得52名议员中51
票支持，这意味着要协调利益冲突的各方，因此最终落地的版本能否维持现
有方案的力度，还是会成为博弈磋商的牺牲品，仍是一个未知数
的计划，参众两院税改法案在感恩节（11月23日）前形成统一并在国会得
到通过，并在圣诞节（12月25日）前将税改方案交付特朗普签字
Committe on Taxation）估算，众议院修正版税改方案预计将在未来10年增
加1.7万亿美元美国财政赤字，至2027年，美国联邦政府债务占GDP的比
重将从目前的91.2%进一步提升至至97.1%，而参议院目前的税改方案也预
计将在未来10年增加1.5万亿美元美国财政赤字
减税有望从居民消费和企业投资两条主线对经济形成拉动。对居民部门而
言，降低个人税负有望通过“居民可支配收入上升→居民消费支出上升”对
经济增长形成拉动。对企业部门而言，降低企业税负有望通过“美国企业成
本降低→美国企业盈利能力上升→美国企业投资、生产增加”刺激美国经济
增长。但在博弈和磋商的过程中，我们已经看到减税的力度较4月开始不断
下滑，最终立法的版本会不会进一步打折扣，还是个未知数，而很有可能对
经济的刺激会远低于4月。根据沃顿商学院测算（ Penn-Wharton Budget
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