谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1 证券研究报告 行业研究/年度策略 2017年12月19日 医药生物增持（维持） 代雯执业证书编号：S0570516120002 研究员021-28972078 daiwen@htsc 李沄021-38476288 联系人 liyun3@htsc 张云逸021-38476729 联系人 zhangyunyi@htsc 沈卢庆021-38476125 联系人 shenluqing@htsc 孔垂岩021-38476695 联系人 kongchuiyan@htsc 1《医药生物:新世界、新秩序、新方向》 2017.12 2《羚锐制药(600285,买入):养精蓄锐，后劲 可期》2017.12 3《安图生物(603658,买入):进入全面收获期 的IVD龙头》2017.12 资料来源：Wind 新世界、新秩序、新方向（更正） 2018年度策略报告系列之--创新药投资的思考 更正内容说明：图表161999年至今Gilead重大收购一览中标注文字因系 统问题无法显示，现已更正2018年展望：医药新世界、新秩序、新方向正在建立 回顾2017年，国36条推动药政改革到达制高点，鼓励创新质优的思想有 望催生百亿美元世界级药企，引领医药市场新一轮价值重塑，在考量企业 “六大维度”下的表现，我们推荐丽珠集团（000513.SZ）、长春高新 （000661.SZ），通化东宝（600867.SZ），华润双鹤（600062.SH）。建议 关注恒瑞医药（600276.SH）、复星医药（600196.SH）、华海药业 （600521.SH）、贝达药业（300558.SZ）、石药集团（1093.HK）、中国生 物制药（1177.HK）、三生制药（1530.HK），给予整体行业增持评级医药新世界：展望百亿美元收入，世界级药企的诞生 随着药政改革继续深入，参考全球医药产业寡头垄断格局，我们预计中国 制药市场未来：1）仿制药市场将由少数企业垄断，有望出现收入超过500 亿元的仿制药巨头；2）创新药有望占药品市场份额30%以上，涌现出一 批300亿元以上收入体量的世界级专利药企。与海外市场仿制药和专利药 市场割裂的格局不同，预计国内仿制药和创新药的强者将是同一批企业， 我们认为合计两块业务收入，未来龙头制药企业的收入有望超过百亿美金医药新秩序：改革进入兑现期，关注创新、质优和临床急需 “国36条”的颁布吹响了改革冲锋的号角，鼓励创新，质优和临床急需三 大方向，但也同时提高了准入门槛和监管标准。我们认为在现行政策下强 者恒强将会继续发酵，2018年我们仍然提示大家关注两大投资机会：1） 创新带来的估值重塑；2）一致性评价带来的市场格局重塑，仿制药市场有 望迅速寡头化医药新方向：管线的估值重塑是基础，海外BD或成弯道超车引擎 研发管线的估值重塑有望成为2018年的重要投资主线：1）风险调整型现 金流折现法（Risk-adjusted DCF）正逐步成为主流估值方法；2）考虑到 CFDA对于药品的可及性比优效性更为看重，我们认为国内 Me-too/Me-better类新药同一靶点，效果接近的前三家国内企业获批概率 远大于海外，且国内处于III期临床产品的合理估值为NPV=2~4*Speak；3） 海外BD有望成为第二战场。CFDA接纳海外临床数据为未来国内药企引 入海外在研产品开辟新通道。；4）我们建议从“研发创新”“学术营销”“临 床试验”“净利润及现金流”“政府事务”“国际化”六大维度考量投资标的风险提示：医保执行与招标进程不达预期，药品降价幅度高于预期，新药 研发进度慢于预期(5)1127 16/1217/0217/0417/0617/0817/10 (%) 医药生物沪深300 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/年度策略|2017年12月19日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2 正文目录 医药新世界：新寡头时代即将到来4 中国医药市场概况：增长潜力仍大....4 美国市场的思考：成熟市场，寡头垄断.........6 中国未来医药市场畅想..........8 医药新秩序：药政改革推动长期分化......10 药政改革一览..........10 国“36条”：医药审评制度改革强心针.......10 优先审评：励创新，提效率.11 一致性评价：重质优、汰辅劣.........12 新秩序下的受益者：龙头强者恒强..13 医药新方向：中国创新药的估值思考......16
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