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日用消费| 食品饮料
复盘白酒黄金十年：差异与启示
董广阳 杨勇胜 李晓峥 欧阳予（研究助理）
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报告日期：2017年9月23日
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引言
本文前半部分回顾了05-12年上一轮大周期，分析每个阶段的上涨
特点，探寻其背后深层次的行业和公司变化。后半部分回顾新一轮
白酒行情，发现与上一轮的异同点

高端和二线各有什么增长模式？目前阶段怎么看未来增速和估值？
二线白酒估值有无可参考的经验？员工和经销商混改后的业绩和股
价弹性经验？
招商证券食品团队是目前市场唯一完整亲历黄金十年的卖方，并有
相当多的研究得失经验。本文重在挖掘差异和启示，内容丰富，数
据详实，推荐阅读

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一、白酒复盘：逻辑清晰，有迹可循
二、高端引领，地产崛起，次高端爆发
三、以史为鉴：新一轮白酒周期推演
四、历久弥新：复盘启示把握投资趋势
五、最新观点和投资标的
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1、上一轮白酒周期复盘分析
上一轮白酒周期复盘：1）05-07年板块估值业绩双升，08年金融危机双杀；2）09-12
年行业全面繁荣，随着12年下半年开始的限制三公消费和塑化剂事件，白酒泡沫破裂，
再次双杀。3）值得注意的是，11年起全市场及白酒行业估值下行，白酒自身景气周
期延续高增长，支撑了股价上涨

股市上涨，投资驱动
白酒估值和业绩上升
金融危机，业绩增速
放缓，估值大幅下降
4万亿投资后政商消费大幅
增长
限制三公和塑化剂后
估值业绩双杀
图表1：05-13年白酒指数和估值变化
资料来源：wind资讯，招商证券
投资弊病显现市场调整，
板块估值回落但业绩高增
长支撑股价上涨
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