请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/食品/食品加工证券研究报告 行业深度报告2017年12月15日 [Table_InvestInfo] 投资评级增持维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo]《乳品行业10月月报：奶价温和回升趋 势有望延续至明年》2017.11.24 《乳品行业6月月报：整体需求低迷，配 方奶粉进口高增》2017.07.21 《乳品行业4月月报：奶价持续小幅走 低，进口量同比下降》2017.05.09 [Table_AuthorInfo] 分析师:闻宏伟 Tel:(010)58067941 Email:whw9587@htsec 证书:S0850514030001 分析师:成珊 Tel:(021)23212207 Email:cs9703@htsec 证书:S0850516080006 大众品呈现复苏趋势，市场向龙头集中 [Table_Summary] 投资要点： 以及居民消费升级趋势的带动，前三季度食品板块42家上市公司实现收入 2024.06亿元/+14.05%，增速同比提升4.48pct。毛利率54.85%/-0.49pct；期 间费用率20.13%/-1.18pct。实现归母净利润165.13亿元/+12.51%，净利率 8.16%/-0.11pct。ROA为7.51%/+0.11pct，ROE为12.86%/+0.47pct

望持续下降。终端需求好转，其中三四线城市尤为明显。近期原奶价格温和回 升，我们判断这一趋势有望延续至2018年，幅度在5%以内。原奶供给过剩矛 盾缓解、奶价温和回升背景下，我们判断行业促销有望放缓，结合行业复苏、 收入加速增长的背景，预计乳企费用率下行趋势值得期待。建议关注伊利股份、 光明乳业。2）肉制品：猪价下行利好下游企业量利齐升。2017年1-11月国内 生猪均价为15.05元/kg/-19.41%。我们认为虽然猪价短期因旺季因素价格有所 反弹，但下行压力仍在，价格底部或在明年出现。上游原料肉价格下降利好屠 宰及肉制品加工企业盈利能力提升，也有利于企业屠宰放量。建议关注双汇发 展。3）调味品：业绩表现靓丽，体现较高景气度。我们认为在食品板块各个子 行业中，调味品行业成长性相对较高：1）行业格局分散，龙头企业集中度有提 升空间；2）龙头企业区域空白市场仍较大，渠道拓展及深耕空间大；3）必需 消费品属性+低值低耗的特点使得消费者对价格敏感度低，龙头企业提价能力 强。建议关注中炬高新、海天味业、恒顺醋业、千禾味业

弱，脱脂奶粉报价1701美元/吨，全脂奶粉报价2778美元/吨。猪肉价格受旺 季来临影响阶段性企稳，生猪报价15.03元/kg，猪肉报价21.82元/kg。大豆供 给过剩，期货价格不断走低，报价3621元/吨

好配合地产财富效应，拉动大众品消费需求回暖，我们判断2018年趋势仍将延 续；2）我们判断2018年原料价格再上涨的压力缓解，如包装纸、生猪、白糖、 大豆、坚果，大众品成本端受益；3）龙头企业凭借持续的品牌投入和强大的渠 道网络，在需求好转时期有望收获更多市占率。推荐组合：伊利股份、双汇发 展、中炬高新、海天味业、光明乳业、金禾实业、安琪酵母

行业相关股票 [Table_StockInfo] 股票代码股票名称 EPS（元）投资评级20162017E 2018E 上期本期 600887伊利股份0.931.061.28买入买入 000895双汇发展1.331.401.53买入买入 600872中炬高新0.450.640.82买入买入 603288海天味业1.051.281.52增持增持 600597光明乳业0.460.550.60增持增持 002597金禾实业0.981.621.71买入买入 600298安琪酵母0.651.011.24买入买入 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究〃食品加工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录 1.综合分析：大众品需求回暖，成长性同比改善..........5 1.1收入增速持续提升，整体重回两位数增长..........5 1.2毛利率承压，费用率下降...........5 1.3净利润较快增长，ROA、ROE同比提升5 2.子行业分析：趋势向好，龙头更为受益.........6 2.1乳制品：行业需求回暖，明年费用率有望持续下降........6 2.2肉制品：猪价下行利好下游企业量利齐升........... 82.3调味品：业绩表现靓丽，体现较高景气度...........9 3.行业重要数据跟踪...10 3.1国内原奶价格温和回升，国际价格走弱.10 3.2猪价受旺季即将来临影响阶段性企稳....11 3.3大豆供给过剩，价格接连走低...11 4.行业重要资讯..........12 4.1国际要闻12 4.2国内要闻13 5.投资建议......14 6.风险提示......14 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 行业研究〃食品加工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录 图117年1-3Q食品加工行业收入增速同比提升4.48pct ......5 图217年1-3Q食品板块子行业收入增长比较（单位：%）.5 图317年1-3Q食品行业归母净利润增速同比下降10.66pct6 图417年1-3Q食品板块子行业利润增长比较（单位：%）.6 图517年1-3Q食品行业净利率同比下降0.11pct（单位：%）.......6 图6近年来食品加工行业ROA与ROE（单位：%）6 图717年1-3Q乳制品上市公司收入同比增13.7%..7 图817年1-3Q乳制品上市公司归母净利润同比增12.86%..7 图9近年来乳制品上市公司毛利率、净利率（单位：%）.....7 图10近年来乳制品上市公司费用率（单位：%）.......7 图1117年1-3Q肉制品上市公司收入同比增13.31% 8图1217年1-3Q肉制品上市公司归母净利润同比增0.09%.... 8图13近年来肉制品上市公司毛利率、净利率（单位：%）..... 8图14近年来肉制品上市公司费用率（单位：%）....... 8图1517年1-3Q调味品上市公司收入同比增10.99%9 图1617年1-3Q调味品上市公司归母净利润同比增18.66%..9 图17近年来调味品上市公司毛利率、净利率（单位：%）.....9 图18近年来调味品上市公司费用率（单位：%）.......9 图19国内主产区生鲜乳平均价格（单位：元/kg）...10 图20恒天然奶粉拍卖价（单位：美元/吨）...10 图21国内乳制品产量当月值.11 图22主要奶产品价格（单位：元/kg）..........11 图23国内猪肉价格走势（单位：元/kg）......11 图24国内生猪价格走势（单位：元/kg）......11 图25黄大豆期货价格走势（单位：元/吨）...12 行业研究〃食品加工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表目录 表1食品行业历史费用率明细5
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