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摘 要
随着经济的发展，许多企业已经将经理期权制度作为一种激励企业管理人解
决企业所有者与管理人员之间矛盾的管理安排。同时，该制度自身金融市场的发
展、企业经营理念的提高日益完善。而期权作为一种常见的金融衍生产品，本身
拥有的选择权的特性，使它可以很好的调节企业与其管理人员之间的关系。所以
说，目前我国企业的当务之急就是充分了解经理股票期权制度是如何发挥其激励
作用的，并且将该激励制度和企业的发展有机的结合在一起，完善企业的组织结
构

本文从经理股票期权的涵义和特征入手，介绍了经理股票期权的产生和发展，
同时通过了解股票期权价值的结构使期权的定价更加准确，并且了解影响经理股
票期权因素来确定期权定价，将二叉树模型与 GARCH 模型簇原理灵活的运用到
经理股票期权定价中来。本文选取 2013 年至今的股票指数，通过 GARCH 模型簇
去分析指数的波动率，其结果表明在GARCH 、TGARCH 、EGARCH 模型的分析
中，EGARCH 模型具有更好的拟合效果，更加符合股票指数的波动变化。并且运
用EGARCH 模型来预测企业股票价格的收益波动率可以消除一部分大盘整体波动
对单只股票的影响，消除了一定的系统波动因素。因此本文用EGARCH 模型来预
测东方财富信息股份有限公司（已下简称东方财富）与万科股份有限公司（已下
简称万科股份）的股价波动收益率，使得更能准确的计算股票期权的价值。以东
方财富和万科股份为研究对象，对两个企业施行的经理期权激励制度的期权进行
定价研究，并且通过 GARCH 模型簇与二叉树模型分别计算两个企业的期权激励
制度中的期权价值，并且运用 Matlab 软件对多时段的二叉树模型进行编程，计算
当步数设为 1000 步时的经理股票期权价值，用以降低企业的管理成本与费用

最后，本文用Delta值来检测股票价格的变化对期权价值变化的影响，当Delta
值越大，股票价格的变化对期权价值变化的影响也就越大，经理期权制度对管理
人员的激励效果也就越显著，反之Delta值越小，激励效果也就越不明显。通过画
出两种模型 Delta 值曲线图，来判断两种经理股票期权定价模型的激励效果

关键词：经理期权定价；GARCH 模型簇；二叉树模型
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