摘要
IPO（InitialPublicOffering），亦称上市，是股份有限公司在券商、
会计师事务所、律师事务所等中介机构的帮助下，第一次在公开股票
市场向公众投资者发行股票的行为。
股份有限公司在成功上市后，通过资本市场获得巨额融资，为其
业务的持续发展提供了可靠的保障，进而保持了公司的核心竞争优
势。经历了二十多年发展后，中国的资本市场尤其是股票市场愈发走
向成熟，如今越来越多的公司希望通过IPO突破融资瓶颈实现发展的
更上一层楼。然而，在我国规模最为庞大的中小型企业，其中大多数
由于种种原因一直未能达到主板或是中小板的上市条件。2009年10
月30日，在原有主板、中小板市场的基础上，中国借鉴美国纳斯达
克解决中小高科技企业融资瓶颈的经验，推出了中国的纳斯达克——
创业板，为中小高科技企业提供融资的渠道，截至2011年年底，已
经有281家公司在创业板上市，这些企业从资本市场上募集到了渴望
已久的发展资金。
从逻辑上来说，企业在上市后往往能通过运用募集资金进入快速
发展阶段，其经营业绩实现大幅提升。但是，20世纪90年代以来，
国外学者们对上市公司进行深入研究之后发现了三种奇怪的现象：
IPO之后的经营业绩下滑（Underperformance）、IPO抑价
（Underpricing）和IPO的热销市场（HotIssueMarkets）。其中较为
代表性的是Jain和Kini在1994年发表了《ThePost-IssueOperating
PerformanceofIPOFirms》的文章，提出了“IPO效应”的概念——企
业在上市后普遍存在着经营业绩下滑的现象。随着国外学术界对此效
应的研究，国内学术界对主板、中小板市场的IPO效应都已进行研究
并得到验证，例如唐仕顺（2006）发表的《我国上市公司IPO效应》
以及范志敏（2009）发表的《中小企业板整体上存在IPO效应》。纵
观海内外，IPO效应既存在于国外成熟的资本市场又存在于相对新兴
的中国资本市常
那么，究竟在我国刚推出不久的创业板，是否也同样存在着IPO
效应？本文结合我国创业板发展的历史及制度环境，运用业绩综合衡
量得分函数，验证了创业板上市公司IPO后的业绩存在显著下滑，接
着基于杜邦分析法分析上市前若干财务比率变化与上市后业绩下滑
的关系，发现代表公司上市前经营业绩的净资产收益率、销售净利率
以及总资产周转率增长程度越大，上市后公司业绩下滑越明显。最后，
根据结论提出有助于规范创业板拟上市公司IPO行为的相关建议。
关键字：IPO效应，创业板，业绩综合衡量得分函数