2021年 12月 31日 招银国际证券 |睿智投资 |行业研究 中国互联网 元宇宙：数字经济下一站 优于大市 （维持） 作为未来数字经济下的新型虚实相融社会形态，元宇宙将通过全场景覆盖及产业 链协同，有望成为继 iPhone的第二个整合式创新。当前元宇宙在产业探索期，技 术点状发展，尚需经历“内容→基建→消费爆发及虚实互通”10-15 年的演进，最终 实现生态开放、经济自洽。元宇宙万亿美元市场空间可期，建议自下而上捕捉产 业链头部机遇。短期游戏、社交场景发展易实现阶段性突破，是初期投资方向； 中长期关注数字化进程中算法、AI、交互、GPU、数字孪生等核心技术领域机会。 中国互联网行业 黄群 (852) 3900 0889 sophiehuang@cmbi.hk 伍力恒 ? 数字经济下的新型虚实相融社会形态。我们认为，元宇宙是人以数字身份参 与和生活的新型虚实相融的世界，是现实生活的延伸与补充。在互联网流量 及时长见顶后，元宇宙有望承接移动互联网，突破两者容量上限，成为第二 个 2C(消费元宇宙)和 2B(产业元宇宙)的整合式创新。 (852) 3900 0881 alexng@cmbi.hk 杨天薇 (852) 3916 3716 lilyyang@cmbi.hk ? 雏形探索，道阻且长、但行则将至。围绕元宇宙的核心技术 (AI, 交互沉浸、 区块链)已在点状发展中，但尚未成线。当前元宇宙仍在探索期， 3-5年后随 着子行业单点突破、内容发展、技术整合，有望进入底层基础架构大发展(5- 10 年)，后续迎来内容消费全面爆发乃至虚实互通生态。元宇宙的终极形态， 将是向无限接近现实的经济和文明演变，生态开放、经济自洽。 曾展 (852) 3916 3727 jeffreyzeng@cmbi.hk ? 游戏+社交先行，交互+底层技术为长期配置。看好元宇宙万亿美元市场空间， 建议自下而上捕捉产业链头部机遇。短期游戏、社交场景发展易实现阶段性 突破，是初期投资方向；中长期关注核心技术高壁垒标的。游戏 : 作为元宇 宙场景雏形，兼具身份、社交、沉浸感、自主创造、经济系统特征，将通过 多路径推动元宇宙早期形态构建 (PGC/UGC→AIGC)；架构、内容和引擎是 核心抓手，云游戏承接中期过渡。社交：虚实二维新型社交方式是远期形态， 衍生虚拟社区、数字人创新元素。海量用户是前提，故而元宇宙社交机会集 中在头部平台(拥有数据、信用天然优势)。看好 Meta 及字节“硬件入口+内 容生态”并行模式。仿真交互: VR/AR 将成为进入元宇宙重要接口，科技龙 头加速布局，出货量达到 1,000 万奇点，产业化放量正当时，极致性价比+ 内容生态丰满为制胜关键。VR/AR带动下光学和显示等核心零部件将迎来快 速增长。通讯设备:作为元宇宙发动机，仍需 5G推进乃至 6G部署。区块链: 支撑元宇宙经济体系的底层协议，已开启 NFT应用阶段，2021年 NFT市场 规模约 167亿美元(+484% YoY)，空间可期。国内 NFT尚在试水，侧重收藏 属性 (二次交易受限),长期健康的规模化应用仍需监管定调和技术沉淀。 肖潇 (852) 3761 8952 xiaoxiao@cmbi.hk 腾讯股价表现 (HK$) 700 HK HSI (rebased) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Dec-20 Mar-21 Jun-21 Sep-21 ? 投资主题：1) 优选内容场景直接受益者：拥有多元化内容生态及数字经济体 系的头部平台，包括 Meta、Roblox、腾讯、字节跳动、网易；2) 中长期关 注数字化进程中在算法、AI、交互等