股票报告网整理nxny 买入 （维持） 2021年 08月 09日 证券研究报告 ?公司研究报告 复星旅游文化（1992.HK）旅游 当前价： 9.95港元 目标价： 14.64港元 国际高端旅游龙头，内生外延模式独特 投资要点 西南证券研究发展中心 ?推荐理由：公司以内生增效及并购外延双轮驱动三大业务，打造国际化高端度 假旅游龙头；度假村业务通过轻资产模式扩张， 65家度假村中有 55家为委托 管理或租赁，以高端化、国际化、数字化及滑雪生态系统四大战略，推动经营 效益提升；旅游目的地业务赋能 IP打造文旅综合体，以独特模式推动重资产轻 量化，亚特兰蒂斯项目强势恢复，复游城以度假物业货值覆盖项目投资额，平 分析师：陈泽敏 执业证号： S1250521040001 电话：021-58351917 邮箱：chenzm@swsc 联系人：池天惠 衡资金与利润。 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc ?打造 FOLIDAY生态，成就国际化高端度假旅游龙头。公司业务聚焦中高端家庭 需求，内生外延推动度假村、旅游目的地、服务与解决方案三大业务，打造 FOLIDAY生态。2017-2019年公司营收由 118亿元增至 173亿元；同期归母净 利润由-2.0亿元增至 6.1亿元；经调整 EBITDA亦从 7.5亿元增至 37.3亿元， 2020年由于疫情影响，营收和归母净利润分别降至 71亿元和-25.7亿元。2019 年度假村业务贡献 7成营收，旅游目的地业务则贡献超 6成营业利润，随着疫 相对指数表现 复星旅游文化 恒生指数 111% 86% 60% 34% 9% 苗普及，主要布局地亚太及欧州等地疫情控制，业绩有望重回高增通道。 ?度假村业务：以轻资产模式扩张，四大战略推动提效。公司通过收购 Club Med， 打造国际化高端度假村业务，以轻资产模式扩张，2020年末经营 65家度假村， 其中租赁/管理/自持个数分别为 41/14/10家，项目布局遍布全球，欧非中东/亚 太/美洲分别为 37/16/15家。Club Med推行高端化、国际化、数字化及滑雪生 态系统等 4大战略，业务效益不断提升，2017-2019年 Club Med营业额由 117 亿元增至 132亿元，同期容纳能力由 1105万人增至 1232万人，四五星级产品 占比由 78%提升至 85%，直销占比由 63%提升至 67%，2020年在疫情影响下 公司营业额和容纳能力均有所下滑，分别为 56亿元和 558万人。公司不断加码 中国，计划在 2023年前全球新开 16家度假村，其中 8家落地中国。 -17% 20/8 20/10 20/12 21/2 21/4 21/6 21/8 数据来源：聚源数据 基础数据 52周区间(港元) 6.3-15.96 1.34 3个月平均成交量 (百万) 流通股数 (亿) 12.38 市值(亿) 123.16 ?旅游目的地业务：赋能 IP打造文旅综合体，独特模式推动重资产轻量化。（1） 三亚亚特兰蒂斯：项目位于三亚海棠湾，拥有海景房、水世界、水秀场等 8大 多元业态，2018-2019年项目营业额由 7.5亿元增至 13.1亿元，2020年在良好 运营下受疫情影响较小，仅小幅降至 12.3亿元；同期调整 EBITDA由 3.1亿元 增至 5.7亿元，2020年进一步增至 6.1亿元；2019年游客数达 520万人次， 2020年游客数仅降至 460万人次；客房单价及入住率稳中有升，疫情不改增长 态势；项目打造物业出售与委托管理模式结合的创新模式，3年度假物业销售合 计近 73亿元，覆