新能源汽车产业链行业三元材料：否极泰来，龙头确立行业评级看好中性看淡(维持)核心观点国家/地区行业中国新能源汽车产业链行业?回顾历史：三元正极材料经历了崛起和蛰伏期。2016年以来，补贴政策向高能量密度倾斜，驱动行业从铁锂转向三元，三元电池超过磷酸铁锂电池，成为电动车主流配套电池，其中 2018年份额更是超过 50%；而 2018年的材料价格暴跌，2019年的补贴大幅退坡和 2020年的疫情使得三元材料行业持续跌入底部并经历长达三年左右的蛰伏期。在调整期内，行业供给结构持续优化，供应格局逐渐清晰。随着国内疫情结束，欧洲市场强补贴，我们认为下游需求有望再度放量，行业即将迎来新的发展阶段。报告发布日期2020年 12月 01日行业表现?展望未来：我们认为有四大驱动因素推动三元材料整体走强，行业迎来价值重估，龙头企业直接受益：1）爆款车型培育的电动车消费习惯基本确立，明年材料需求大幅增长的确定性很强，三元材料作为消费主流，有望直接受益。2）需求释放提升三元正极产能利用率，吨净利有望持续改善。我们测算，头部企业产能利用率从 60%提高到 80%，折旧费用降低 4000元/吨。资料来源：WIND、东方证券研究所深度报告3）动力电池安全性仍是第一位，高镍技术壁垒强化，头部企业通过掺杂和证券分析师证券分析师证券分析师卢日鑫包覆技术，提高高镍材料稳定性，其他供应商拉开差距，有望持续保持领先。021-63325888*6118lurixin@orientsec执业证书编号：S0860515100003李梦强4）供应链关系进一步固化，头部企业持续锁定大客户，并向海外输出，享受一定的技术溢价，有望量利齐升。??综合来看，我们认为明年将迎来三元材料大变局，行业将打破以往较为分散的市场格局，份额向头部企业集中。021-63325888*4034limengqiang@orientsec执业证书编号：S0860517100003顾高臣前驱体：正极材料核心原材料，成本为王。作为被忽视的环节，前驱体成本基本决定了正极材料成本，质量决定了正极的性能。但其成本加成的商业模式决定了前驱体环节一体化企业天然掌握成本优势，并不断强化。从结果来看，上游冶炼企业凭借湿法冶炼体系协同，向下游拓展的成功概率要超过正极厂向上游布局。头部电池厂甚至车企也开始越过正极厂，直接绑定具备钴镍资源加工、硫酸钴/镍冶炼的一体化企业。尤其未来高镍趋势确定的情况下，提前布局低成本硫酸镍资源和冶炼的企业将极大受益。021-63325888*6119gugaochen@orientsec执业证书编号：S0860520080004投资建议与投资标的?我们认为三元材料环节经过近两年的技术筛选和市场充分竞争，已经到了破局期，看好龙头企业份额大幅增长和盈利能力回升，三元正极环节推荐当升科技(300073，增持)，建议关注容百科技(688005，未评级)；前驱体环节重点推荐华友钴业(603799，买入)、格林美(002340，买入)。【行业风险提示?新能源汽车销量不达预期；欧美政策不达预期；二次疫情风险。证券研究报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与