股票报告网整理http://www.nxny 证 券 研 究 报 告 2021年12月21日 行业持续景气高企，产业链分化优中选优 -2022年新能源汽车投资策略 增持 (首次) 投资要点 ▌双碳背景下全球共振，新能源汽车迎历史性契机 分析师：尹斌 执业证书编号：S1050521120003 邮箱：yinb@cfsc 1）长期（超10年）：能源革命驱动产业变迁，投资机会将 层出不穷。双碳政策将长期驱动能源革命与电力体制的全方 位改革，以新能源汽车为代表的储能、绿电、燃料电池等新 型产业将迎来史无前例的产业变迁与投资契机。 2）中长期 （5~10年）：智能电动驱动新一轮投资机会。当下新能源 汽车行业目前处于电动化3.0时代与智能化1.0时代全新的智 能电动时代，其产业链逐步实现从传统的制造业属性跨越至 消费与科技属性的全新阶段，有望持续获得高估值溢价。 3）短期（1~2年）：全球共振、供需两旺，龙头溢价。中 欧美已经强力加码新能源汽车产业，而特斯拉、理蔚鹏威等 新势力提速智能化进程，爆款车型驱动需求高增。新能源汽 车叠加储能等下游旺盛需求促成锂电池以及产业链仍将是行 业中确定性最高、价值量最大的核心投资领域，全球供应链 细分龙头迎来中长期α投资机会。 分析师：黎江涛 执业证书编号：S1050521120002 邮箱：lijt@cfsc 行业相对表现 表现 新能源汽车指数 沪深300 1M 3M -3.3 1.1 12M 50.8 -2.4 8.5 9.5 市场表现 新能源汽车指数 沪深300 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 全球新能源汽车5年6倍空间，对应CAGR约48%。新能源汽车 的销量是行业研究与追踪的重点，在车型不断丰富背景下， 销量高速增长。我们预判2025年中美欧的销量分别约为 1117、632与427万辆，其中基于中国拥有全球最优质的消费 群体，未来5年的新能源汽车销量增速CAGR为52%，而同期美 国因其基数较小、渗透率低，其增速高达 67%；同期欧洲为 35%。 -10% -20% 行 业 深 度 报 告 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 全球动力锂电池5年约8倍空间，对应CAGR约56%。锂电池在 新能源汽车、储能以及消费等几大领域，至 2025年5年期间 的CAGR分别为56%、51%、10%，对应在2025年的需求量分别 为1329、222、174GWh。即在2025年全球锂电池的总需求高 达1725GWh，对应5年期间的CAGR约为44%，体现出强劲的高 速增长，其主要增量来自于新能源汽车与储能领域。与此同 时，我们认为储能将会是接力动力电池投资盛宴的超级风 口。 锂电池关键材料需求高速增长， 5年的CAGR约为38~41%。锂 动力电池作为新能源汽车最核心的关键部件，体现出持续高 速增长的需求，顺延对应的上游关键原材料具有重要投资机 会。基于以上锂电池装机口径测算，预计其中 1）正极：至 2025年需求量高达262万吨，5年CAGR高达39%；2）负极材 料：至2025年需求量高达165万吨，5年CAGR高达41%；3）电 解液：至2025年需求量高达182万吨，5年CAGR高达41%；对 应六氟磷酸锂为19.9万吨，CAGR为38%；4）隔膜：至2025年 股票报告网整理http://www.nxny 证券研究报告 需求量高达275亿平米，5年CAGR高达41%。 ▌2022行业景气上行，维持相对高估值 新能源汽车在2020年经历疫情影响与产业拐点之后，迎来了 5年以上的高度景气时段，未来两年仍将处于高速增长期， 其主因是经历了产业阵痛期后，迎来了产业链量-利-价的多 重共振催化。展望未来，新能源汽车行业仍将持续景气上 行，但2023年之后增速将会适度放缓。值得重视的，储能等 领域高速增长将为放缓后的锂电池产业链带来有效溢价，估 值仍能持续维持在高位。 ▌锂电产业链分化，优中选优 锂电池产业链在需求高增的驱动下，产能供给相对受限的情 况下，整体呈现供不应求的态势，2020~ 2021年几乎所有环 节的产品价格都处于上行阶段，上游资源（锂、钴）→中游 电池主材（正极、负极、电解液、隔膜）、辅材（溶剂、添 加剂、PVDF、六氟磷酸锂、铜箔、铝箔等）→动力电池等产 品价格处于上行通道。展望2022年，基于各个环节的不同产 业周期，其产品价格与盈利能力将会出现分化，综合资本开 支、产能释放周期等考虑，电池、隔膜、石墨化、铜箔以及 其他部分辅材是未来重点布局方向，兼具α+β属性。而前 期涨价幅度较高（如6F-电解液）的细分领域，则着重考虑 龙头企业的显著竞争优势的长期成长属性，主α属性。 ▌重视下一阶段的黄金赛