下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 新能源汽车热管理行业专题报告 主被动协同助力行业发展 中信证券研究部 新能源汽车组：袁健聪/李鹞/黄耀庭/柯迈 汽车及零部件组：李景涛 2022年6月22日 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 投资建议 ?新能源汽车在主动和被动两方面加强对电池的热管理。主动管理是热泵系统中冷却水回路对三电系统进行冷却 /加热，通 过系统主动控制进行调节；被动管理主要起导热 /隔热、阻燃等作用，通过材料的选择对热量的传输进行控制。电池能量 密度提升叠加更高安全性的要求，热管理有望迎来高速增长。 ?热泵系统集成度提升，自主产业链优势显著。在特斯拉八通阀集成化的带动下，华为、比亚迪等跟进，热泵集成度和冷却 回路的效率大幅提升。电动车时代，新进整车厂自研能力强，技术自主创新，摆脱传统的tier1供应模式，积极引入国内自 主优秀企业。国内企业在系统设计和制造、以及重要部件（如八通阀、液冷板、水泵、胶管等）均具有明显优势。 ?液冷板和胶管价值量有望提升。目前大部分液冷板位于电池包下方，为达到更好的冷却效果，未来可将液冷板安装于电芯 之间，使用量和技术难度均有所提升，单车价值量有翻倍潜力，液冷板和铝热传输材料或将受益；冷却回路的管路以胶管 和尼龙管为主，电动车单车需求量大于燃油车，自主企业将加速国产替代。 ?被动热管理——防火隔热材料。为了防止让电池单体自燃扩散至整个动力电池包，一般厂商通过控制影响（如隔热）和保 持温度（如泄压、散热）两方面来解决。目前三元电池系统中主要在采用的防火隔热材料主要有气凝胶、隔离板、隔热泡 棉、热陶瓷。受益CTP电池工艺放量，导热/结构胶领域市场空间广阔，据我们测算，搭载 CTP电池的汽车中导热胶/结构 胶的单车价值量有望从传统工业的200-300元/辆上升至800~1000元/辆，我们预计至2025年全球新能源汽车销量达到2200 万辆，动力电池用胶有望达到200亿市场空间。 1 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 投资建议 ?投资建议：随着新能源汽车快充加速落地、电池能量密度持续提升，对热管理提出了更高的要求，1）主动管理方面，热 泵系统的冷却回路集成度提升，重要零部件如液冷板、管路、水泵等的性能和价值量有所增长，推荐具备较强系统设计和 制造能力的标的，如三花智控、银轮股份，建议关注核心零部件及材料标的，如盾安环境（电子膨胀阀）、飞荣达（液冷 板、导热材料等）、科创新源（液冷板）、江苏雷利（水泵）、川环科技（胶管）、银邦股份（铝热传输材料）、华峰铝 业（铝热传输材料）；2）被动管理方面，防火隔热材料的应用价值量有望提升，推荐泛亚微透（气凝胶）、回天新材（ 导热胶）、硅宝科技（导热胶），建议关注汇得科技（导热胶）。 ?风险因素：新能源汽车销量不及预期；快充技术应用不及预期；电池技术升级不及预期；新技术路线替代现有方案的风险 。 2 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 CONTENTS 目录 1.新能源车热管理难度提升，热泵系统自主可控 2.主动管理：冷却回路价值量提升，液冷板/铝材/胶管企业受益 3.被动安全：防火隔热材料释放潜力，胶类产品打开市场空间 4.投资建议及风险因素 3 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 汽车热管理：空调+动力总成热管理 ?燃油车热管理：1）空调；2）发动机冷却；3）变速箱冷却。 ?电动车热管理：1）空调；2）电池冷却及加热；3）电机电控冷却。如果是PHEV车型，则是燃油车+纯电车的集成。 燃油车热管理系统 电动车热管理系统 4 资料来源：汽车之家，三花智控公告