证券研究报告 食 品 饮 料 行 业 投资评级：推荐（维持） 业绩趋势向好，白酒百花齐放 报告日期：2018年 05月 01日 ——白酒17年年报&18年一季报综述 分析师 赵浩然 0755-83511405 重点推荐公司盈利预测 Email:zhaohaoran@cgws 执业证书编号:S1070515110002 联系人（研究助理）： EPS PE 股票名称 18E 19E 18E 22 19E 18 贵州茅台 伊利股份 30.6 1.20 37.5 1.45 21.9 27.4 39.2 18.1 24.3 31.3 王语嫣 0755-83515597 中炬高新 0.85 0.96 Email:wangyuyan@cgws 从业证书编号:S1070117100033 桃李面包 1.40 1.76 资料来源：长城证券研究所 核心观点 行业表现 20% 行 业 报 告 ? 春节推后导致 1Q18总营收增速提升，需警惕居民收入及财富对消费升级 的冲击。1Q18春节时间较 1Q17推迟约半个月，企业春节备货可能由4Q17 向 1Q18集中，春节日期推后导致 1Q18增速快于 4Q17。居民收入增量而 言，中国居民可支配收入同比增速持续下滑；居民财富存量而言，房地产 占六成以上，2017年3月起房地产调控，居民房地产财富膨胀势头放缓 （甚至略有缩水）。受居民可支配收入增速放缓及房地产财富缩水影响， 国内消费升级势头有所放缓。1Q18社会消费品零售总额（餐饮收入项） 增速下滑至 5.6%，代表高端消费的限额以上企业餐饮收入总额增速首次 由正转负（-1.18%）。 15% 10% 5% 0% -5% -10% ? 一线白酒业绩增速略有放缓，二三线白酒业绩明显改善。2017年，白酒 子行业实现营业总收入 1676.90亿元（同比+28.46%），实现归母净利润 523.91亿元（同比+44.57%）。2017年，白酒第一梯队业绩增速快，盈利 能力强，第二、三梯队表现远不及第一梯队。消费升级大背景下，品牌实 力凸显的一线白酒增速及盈利能力更强，行业马太效应进一步强化。1Q18 白酒子行业实现营业总收入 624.36亿元（同比+28.19%），实现归母净利 润 217.14亿元（同比+37.87%），业绩增速仍较快，但增速放缓势头明显 （尤其第一梯队白酒增速下滑较快）。但第二、第三梯队白酒的盈利能力 及业绩增速，出现明显改观。预收账款及“销售商品、提供劳务收到的现 金”可作为白酒销售领先指标，白酒第二梯队领先指标表现优异。 行 业 专 题 报 告 沪深300 食品饮料 数据来源：贝格数据 ? 白酒机构仓位仍处历史高位，一线白酒及优质二线白酒标的为机构配置 首选。1Q18白酒上市公司重仓持股比例为3.97%，较 4Q17（4.91%）下 滑 0.45pct。2018年以来，虽然大盘蓝筹标的表现逊色，但白酒等机构持 股比例仍处于高位，机构投资者青睐“业绩增长确定的消费蓝筹”。1Q18 白酒子行业机构平均持股比例前六位分别为：贵州茅台、五粮液、泸州老 窖、洋河股份、山西汾酒、水井坊。一线白酒及优质二线白酒标的，仍为 机构配置的首选。 ? 投资建议：纵观整个食品饮料板块，从季报业绩角度，展望二季度，我 们推荐关注两类投资机会：一是行业龙头，低估值且有望获得持续稳健成 http://www.cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 行业专题报告 长的品种：如贵州茅台、泸州老窖、海天味业、双汇发展等；二是具有高 成长预期，业绩短期内可保持较快增长品种，如中炬高新、涪陵榨菜、安 琪酵母等。 ? 风险揭示：业绩增速不及预期、白酒行业政策风险、食品安全风险。 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 行业专题报告 目录 1. 2. 大盘蓝筹回调，白酒板块抗跌性较强................5 1.1 1.2 春节时间错配致 1Q18总营收增速提升...........5 食品饮料股价走弱，白酒跑输行业整体..........7 一线白酒业绩增速放缓势头初显，二三线白酒业绩改善明显 ...........8 2.1 2.2