证券研究报告·上市公司深度 通用机械 电力巡检机器人风起，谁能从区域 走向全国？ 亿嘉和(603666) 核心结论：我们认为电力巡检机器人产业刚起步，未来市场空间 巨大，公司在江苏的卡位造就了得天独厚的竞争优势，而且作为 第一家上市的纯电力巡检公司，公司的先发优势会体现得越来越 明显，有望成为第一家从区域走向全国的巡检机器人企业。 首次评级 增持 陈萌 ①行业赛道没问题，我们怎么看市场空间？ chenmeng@csc 021-68821600-818 室外机器人由国网统一招标，招标数量复合增速 40%。2013-2016 年室外机器人招标数分别为 100台、222台、236台、272台，复 合增速 39.6%。预计 2018年招标数量有望达 400台，相比于2016 年增长 47.06%。目前国内 110kv以上的变电站数量超过 2万座， 目前渗透率不足 5%，仍有巨大发展空间。 执业证书编号：S1440515080001 研究助理秦基栗 qinjili@csc 021-68821622 发布日期： 2018年 08月 01日 室内机器人是公司业绩最大弹性所在。江苏省内配电站 2万多座， 理论市场总规模超百亿，公司地处南京，几乎垄断江苏室内机器 人市场，背靠江苏省电网投资沃土（江苏配电投资额全国第一）， 室内机器人有望乘风而起。目前江苏省室内机器人渗透率不足 7%，仍存在巨大渗透空间，未来随着“一机一站”模式的普及， 省内潜在的需求将更大程度地释放。 当前股价： 96.06元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1个月 3个月 12个月 178.76/180.55 123.89/49.62 7,017.55 1,754.39 67.41 省外市场更大（全国近 300个地级市配电站数量约 30万座），省 外拓展“先发优势”很重要，公司凭借资本助力，我们认为将步 入加速发展的阶段，最快速度地完成跑马圈地。2017年员工总数 264人（同比+33%），2018年以来，公司人员扩充提速，特别是 研发人员预计还将大幅增长。2017年中标天津室内机器人项目， 当年天津地区收入占比达 15.18%。未来公司在南网、浙江、山东、 天津等地的省外业务拓展值得期待。 -14.42/ 178.76/174.47 12月最高/最低价（元） 总股本（万股） 流通 A股（万股） 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 近 3月日均成交量（万） 主要股东 16.85 418.74 ②产品超赚钱，高毛利率如何理解？ 朱付云 31.85% 公司 2017年综合毛利率 67.22%，净利率 37.18%。高盈利能力， 我们认为有以下几点原因：一是我国电网投资和巡检机器人投资 都是较为垄断的行业，且国网投资预算充足，招标时价格考核占 比并不高，使得电力巡检机器人维持较高的价格；二是公司的高 投入研保持了产品竞争力，17年公司研发占比 9.37%，18年有望 超过 10%；三是规模效应和零部件轻量化促进公司毛利率的增 长。我们认为公司的毛利率在未来可能会有所波动，但是维持较 高水平是大概率事件。 股价表现 140% 90% 40% -10% 盈利预测：我们预计公司 2018-2020年归母净利润分别为 1.98亿、 2.59亿、3.39亿元，对应EPS分别为2.82、3.69、4.83元，首次 覆盖，给与“增持”评级。 亿嘉和 上证指数 风险提示：国网室外机器人招标暂停、市场竞争加剧 请参阅最后一页的重要声明 17146000/16850/2018080118:50 亿嘉和 上市公司深度报告 目录 公司介绍 ....................... 4 行业赛道没问题，我们怎么看市场空间？ ................ 7 室外机器人：跟随招标进展稳健增长，招标数量年增速 40% ........... 8 室内机器人：江苏省渗透率不足 7%，空间巨大 ......