证券研究报告/行业深度报告 2020年3月2日 白酒中的刚需品，再迎配置良机 食品饮料 高端酒行业深度报告 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 重点公司基本状况 简称 股价 EPS PE PEG 评级 (元) 1057.0 120.6 74.8 2018 28.02 3.47 2019 2020E 37.09 5.43 2021E 44.51 6.79 2018 22.6 34.8 31.4 2019 32.5 26.8 23.3 2020E 28.5 2021E 23.8 执业证书编号：S0740517030001 贵州茅台 五粮液 32.54 4.5 1.92 1.05 0.76 买入 买入 买入 电话：021-20315138 22.2 17.8 Email：fanjs@r.qlzq 分析师：龚小乐 泸州老窖 2.38 3.21 3.69 4.61 20.3 16.2 备注：股价为2020年2月28日收盘价。 执业证书编号：S0740518070005 Email：gongxl@r.qlzq 研究助理：房昭强 投资要点 ? 核心观点：我们认为高端酒是白酒中的刚需品，以高端商务接待和礼品 为主，没有强势替代品，本次疫情对其影响较小。复盘 2003年非典和 2008年金融危机事件，在宽松的宏观政策刺激下，白酒需求得到大幅 提升，高端酒基本面率先企稳，且在后续四个季度跑出超额收益。近期 中央会议明确表示实施积极的财政政策应对疫情冲击，基建投资有望大 幅加码，预计下半年高端酒需求有望提升，超额收益可待。我们认为每 次外在冲击都会加速行业集中进程，高端酒作为龙头品牌有望显著受 益，当前市场处于预期低点，建议珍惜短期事件冲击带来良好的中长期 配置机会，持续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。 Email：fangzq@r.qlzq 基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 90 2454678.05 2238277.29 ? 疫情对高端酒影响：整体冲击较小，加速库存去化。高端酒以商务接待 +礼品消费场景为主，合计占 70%以上，且没有强替代品，相较于其他 价位白酒，淡旺季不明显。本次疫情发生在年后，高端酒基本在节前购 买完毕，我们预计茅台基本不受影响，普五国窖影响全年销量5%-10%， 节后渠道库存保持相对良性水平。参照 2018年中美贸易纠纷，此类外 在冲击会促使厂商双方更加谨慎，渠道和社会库存将加快出清，亦为下 一次渠道补库做好准备；高端酒经销商实力雄厚，抗风险能力强，节后 批价小幅回调后料将进入平稳状态。 行业流通市值(百万元) 行业-市场走势对比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% ? 复盘历史危机：宽松政策频出，驱动高端酒跑出超额收益。1）03年非 典：疫情发生在经济上行周期，宽松货币政策对冲影响，经济在二季度 短暂停歇后继续上行。疫情结束后，三季度高端酒业绩率先恢复，实现 快速增长，白酒行业开启黄金十年，后续四个季度高端酒涨幅全面跑赢 行业指数和大盘。2）08年金融危机：当时经济处于过热阶段，四万亿 刺激政策出台，2个季度后 GDP触底回升，带动商务消费大幅增加， 高端酒回归快速增长，次高端迎来爆发增长，后续四个季度高端酒多数 时间跑赢大盘。3）2020年：国家明确表示实施积极的财政政策应对新 冠疫情冲击，基建投资有望大幅加码，我们预计下半年高端酒需求有望 得到提升，超额收益可待。 -10% 白酒(申万) 沪深300 相关报告 1.《贵州茅台（600519.SH）_公司点评： 又到战略配置时》 2.《白酒行业深度报告：信心比黄金更宝 贵，应对比预测更重要》 3.《食品饮料行业深度报告：新型冠状病 毒对消费短期及中长期的影响》 ? 中长期增长潜力：供需格局依旧偏紧，量价齐升有望持续。目前高端酒 产量占行业总量不足 1%，且寡头垄断格局稳固，高收入群体持续扩容 是高端酒需求最大支撑，未来需求仍有很大释放空间。我们通过测算， 预计到2024年，飞天、普五和国窖的销量将分别为2018年的1.5、1.5、 2.3倍，价格将分别为 1.67、1.42、1.34倍，由此可得收入将分别为 2018年的2.6、2.1、3.1倍，对应2018-2024年收入CAGR分别为17%、 13%和 21%，三家整体收入（高端酒业务）CAGR达 16%，考虑到提价带 来利润率提升，利润增速将有望更快。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究 ? 投资建议：把握短期事件冲击带来良好的中长期配置机会，持续重点推 荐茅五泸。短期来看，疫情的一次性冲击对高端酒业绩影响有限，全年 目标仍有望顺利实现；长期来看，由消费升级和品牌集中所驱动的行业 向好的本