证券研究报告 新三板公司研究 佳奇科技（834061.OC）：加码动漫 IP，强化智能机器人玩具细分龙头地位 2017年 10月 10日 黄莞（分析师） 电话： 020-88832319 执业编号： 邮箱： A1310517050001 huangguan@gzgzhs 投资摘要 【与市场不同的观点】 股票评级 强烈推荐（首次） 市场普遍认为玩具行业属于传统行业，机会不大，相关深度研 报寥寥无几。我们认为近年来驱动因素正在发生变化，而中国作为 世界第一大玩具生产国和第二大消费国机会巨大。特别是“动漫+ 玩具+影视+游戏”的泛娱乐生平台与 IP的有机结合更是带来了新 商业模式和新机遇，佳奇科技就是其中一家有望凭借差异化策略 突围而出的企业，享受变革带来的时代机遇。 目标价：8.42元 目标市值：6.67亿 全球玩具市场复苏，国内玩具市场空间大增速可观，加之随着 中国二胎政策落地儿童基数扩容，消费升级大势所趋，多重利好因 素下我们预计 2020年国内玩具销售额可达 872亿元人民币，2017- 2020年年均增速约 6%。而相比全球相对稳定的竞争格局——近十 年 CR5约 30%/CR10约 55%，而中国 2016年 CR5仅 15.5%，集中 度较低，绝对性行业龙头尚未出现，机会更大。特别是随着玩具智 能化趋势愈演愈烈，具有教育性、互动性的智能玩具更受儿童和家 长喜爱，“教育+科技”领域更易突围而出，新锐企业伟易达的成 功突围便是例证。佳奇科技也恰恰是这个新兴领域的受益者之一。 佳奇科技精准定位“玩具+教育”，深耕智能玩具领域十余载， 又适时布局动漫 IP升级业务结构。我们认为公司有以下竞争优势： 1、凭借差异化产品策略成就智能机器人玩具细分领域领导者。 2016年智能机器人系列贡献了 1.75亿元收入，同比增长 53.5%，未 来三年也保持高速增长，这源于公司精准的定位和持续的创新。截 至 2017年 6月拥有注册商标 38项，著作权 95项，专利 32项。机 器人系列推陈出新产品丰富，顺应消费升级大趋势剑指中高端智能 玩具市场。同时公司渠道端稳定，海外市场为盾，国内市场为矛。 公司自 2009年开始把发展重心聚焦国内市场，效果显著。 2、适时布局动漫 IP升级业务结构，剑指动漫IP智能机器人 领航者。IP是玩具产业链的价值源泉，高质量 IP是玩具等衍生品 的生存基础，泛娱乐平台围绕 IP有机组合方有竞争力。佳奇科技 以变形汽车人题材为突破口，进而打造整个机器人系列品牌 IP， 2016年 11月首部动画作品《机变英盟》在全网播出，点击量约1.4 亿次，2017年变形机器人系列销量大增，预计收入突破亿元大关， 同比增长近 2倍。2017-2018年公司将持续投入，通过系列动画片， 将公司产品 IP化，实现影视产品双向带动，实现全产业链发展。 3、业绩规模优势突出，具备 Pre-IPO投资价值。2016年公司 营收 2.41亿元，归母净利润 3068万元，同比增长 40%/58%，均位 列新三板挂牌玩具企业第 2名。即便与主板玩具公司如邦宝益智、 实丰文化、高乐股份等相比也毫不逊色。2017年以来 IPO常态化 趋势确立，佳奇科技具备 Pre-IPO投资价值。2017年8月，公司公 告进入首次公开发行股票并上市辅导期。 相关报告： 1.玩具系列Ⅰ之外部因素：消费潜 力与儿童规模催生亚太 1700亿市 场崛起 2．玩具系列Ⅱ之全球竞争格局： 五大巨头以 IP驱动泛娱乐全球战 略稳占三成份额，成长企业深耕细 分领域可突围 3．玩具系列Ⅲ之中国竞争格局：奥 飞娱乐领衔与国际巨头争锋，以文化 为“盾”，电商与专卖店为“矛” 4．玩具系列Ⅳ之价值链：品牌和 IP 是价值源泉，泛娱乐平台围绕 IP有 机组合方有竞争力 5．玩具系列Ⅴ之海内外对比：借鉴 海外头部定律，剑指中国玩具业的王 者之路 广证恒生 做中国新三板研究极客 我们预计 2017-2019 年公司营收分别为 3.01/3.54/4.08 亿元； 归母净利润分别为 3704/4469/5109 万元；对应 2017-2019 年 EPS （摊薄）为 0.47/0.57/0.65元。给予公司 2017年 18倍 PE估值，对 应市值 6.67亿元，股价 8.42元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：产业升级及转型失败风险，知识产权保护风险，产 品进口国政策及出口退税政策变动风险，汇率风险。 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第1页共28页 证券研究报告 新三板公司研究 目录 一 佳奇科技：智能机器人玩具细分领域领导者.......