证券研究报告·行业研究·酒店 酒店行业深度研究 行业波动向好，事件催化临近，龙头有望穿 2018年 09月 12日 越周期 增持（维持） 证券分析师汤军 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq 研究助理董晓洁 投资要点 ?行业与周期，研判阶段：经济波动影响供需，叠加供给具有滞后性，行 业呈现显著的周期性。现阶段出租率承压并非纯负面因素导致：1）出 租率基数较高+成熟市场效益导向，2）经济增速放缓+供给增速逐步提 升；但在非酒店物业转化困难且意愿不强、固定资产投资增速仅 1.7% 的基础上，预计供给爆发难度大，供需格局维持良性；周期位于从量价 齐升向量稳价增转变的阶段。 dongxj@dwzq 行业走势 酒店 沪深300 17% 9% 0% -9% ?事件催化临近，研判影响：根据广交会、世博会对酒店业的利好，预计 将于 2018年 11月 5日-11月10日在上海举办的中国国际进口博览会同 样将成为一大利好。此次展会规模大、影响大，已经有来自 130多个国 家和地区的 2800多家企业确认参展，会采购商预计将超 15万，保守估 计参展人员在上海停留时间在 15天以上；目前已有 1711家进口博览会 推荐酒店，政府启动房价监控机制，保障酒店房价上涨保持理性范围。 -17% -26% -34% -43% 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 相关研究 1、《酒店行业：华住 Q2经营数 据符合预期，行业景气持续》 2018-07-18 ?研判龙头与周期：龙头有望通过两条主线贯穿周期。 ? 景气度向上的阶段把握扩张卡位机遇，表现在此轮周期中主要 为：1）加盟扩张（a）快速扩张，实现核心区位的卡位优势；（b） 轻资产化，对冲部分经营风险，提升盈利能力。截至 2018年 6 月底，三大酒店集团已开业酒店中加盟店占比均超过 75%。2） 占据中高端高地，培育多元品牌满足细分需求；升级经济型品牌， 关闭低效门店。在维持同店效益的基础上，提升市场集中度，17 年底三大酒店集团在连锁酒店中的市占率 44.5%，同比提升 0.4pct。 ? 景气度向下的阶段把握低估值并购的机遇，对冲业绩增速波动， 扩大业务布局。酒店龙头均未停止寻找并购机会，有望在此后估 值合理时期实现并购整合。 ?经营改善，研判效率提升：酒店龙头提质增效。 1）锦江建设“一个平 台、三个中心”整合会员、采购，提升产品设计、人才培养等方面的能 力；2）华住赋能桔子，加速开店、会员导流，18H1桔子 RevPAR同增 8.7%；3）三大龙头会员人数均超过 1亿人，同比增速在 15%以上，积 极提升用户活跃度与粘性，华住、如家、锦江维也纳系的自有直销渠道 占比均在 80%以上。 ?相关标的:华住酒店：盈利能力领先，门店稳步扩张；锦江股份：中端 布局领先，享受卡位红利；首旅酒店：扩张与效益并重，中端布局与品 牌升级双驱。 ?风险提示：宏观经济波动、竞争格局变化、扩张速度低于预期等风险。 1 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 内容目录 投资逻辑 ........................ 5 1.酒店周期：经济顺周期，维持波动向好................ 6 2.酒店龙头：轻资产化扩张，同店效益维持，行业整合长期受益......... 10 2.1.轻资产化：加盟助力卡位扩张，轻资产提高盈利能力........ 10 2.2.产品服务升级：中高端升级，培育品质/多元产品矩阵 ........11 2.3.行业集中度提升，同店效益向上................ 14 3.经营提效：整合协