2022年 12 月 06日 资产端定成败 保险行业2023年年度策略报告 行业评级：增持 姓名：刘欣琦（分析师） 邮箱：liuxinqi@gtjas 电话：021-38676647 姓名： 谢雨晟（分析师） 邮箱：xieyusheng@gtjas 电话：021-38674943 姓名：李嘉木（研究助理） 邮箱：lijiamu026075@gtjas 电话：021-38038619 证书编号：S0880515050001 证书编号： S0880521120003 证书编号：S0880122030071 证券研究报告 0 投资要点（行业评级：增持） 投资建议：预计开门红超预期及资产端改善带来保险股投资机会，建议增持中国人寿、中国平安 ?中国人寿：率先启动开门红满足客户保本理财需求将带来开门红超预期；经济复苏带来利率回升将推动EV改善弹性优于同业 ?中国平安：IFRS17实施有利于对冲部分利润波动压力；地产政策持续出台有利于缓解潜在地产风险对股价的压制 01 02 供需两端继续承压，预计23年负债端仍在调整期 ? 需求侧保险普惠化将进一步深化，惠民保、个人养老金的出现将加速提升人们对商业保险的认知，对商保有一定的替代作用；供给 侧渠道和产品均面临监管趋严以及险企内生粗放式增长动力不足，原有的商业模式效用加速减弱 ?短期居民保本理财需求旺盛，预计23年开门红超预期，23年全年NBV前高后低 做“有价值”的产品是负债端破局之道 03 ?商保在医疗健康领域基于强大的控费能力解决居民的低频大额医疗费用负担，预计22-35年健康支付需求带来NBV年复合增速6.5% ?商保在养老服务领域基于成熟的护理能力满足老年客户的养老服务需求，预计22-35年养老服务需求带来NBV年复合增速1.2% 预计23年资产端边际变化是股价的核心驱动力 04 05 ? 23年新会计准则实施对利润表有较大影响，其中 IFRS 9将加剧保险公司利润波动，而同步实施 IFRS 17有助于部分对冲市值计价波动， 中国平安得益于2018年率先实行IFRS9，边际上更受益 ? 23年经济复苏预期带来投资端预期改善，EV敏感性更高的中国人寿估值弹性最大 风险提示：监管政策趋严；寿险转型不及预期；产品+服务难以满足客户需求 请参阅附注免责声明 1 目录 CONTENTS 01供需两端继续承压，预计23年负债端仍在调整期 02做“有价值”的产品是负债端破局之道 03预计23年资产端边际变化是股价的核心驱动力 04投资建议：建议增持中国人寿、中国平安 05风险提示 2 nMsRsPtPmMqOsOpQsRrQqQ9PaO6MpNoOmOmOiNrQmOkPmMqP9PmNnRuOrNmNwMoMmP 01 供需两端继续承压，预计 23年负债端仍在调整期 请参阅附注免责声明 3 1.1 01 22年寿险行业延续深度承压 22年寿险行业NBV持续承压，主要受制于寿险行业的供需错配导致行业现存的代理人难以满足客户升级的保险需求 表 1：2022年上市险企NBV延续深度承压 NBV增速 中国人寿 平安寿险 太保寿险 新华保险 人保寿险 2014-2017 复合增速 24.0% 45.3% 45.2% 34.9% 15.7% 2018年 2019年 2020年 2021年 -17.6% 18.6% -0.6% 7.3% 5.1% 1.5% -9.3% 1.2% -19.9% -6.1% 0.8% 7.9% -34.7% -23.6% -27.5% -24.8% 5.6% -23.3% -34.9% -40.6% 2022Q1-Q3 -15.4% -26.6% -37.8% -48.5% -37.0% 请参阅附注免责声明 4 数据来源：公司季报，国泰君安证券研究。注：新华保险、人保寿险22Q1-Q3NBV为预测值