下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 2023年 1月 4日 公司研究 笃行致远，变革于浪潮之巅 ——比亚迪（002594.SZ、1211.HK）投资价值分析报告 要点 A股：买入 当前价/目标价：256.97/356.26元 新能源汽车产业中的龙头自主品牌。公司深耕新能源产业十余载，主营产品包括 新能源汽车与产业链核心零部件的自研量产、手机部件及组装业务、以及二次充 电电池业务。我们判断，比亚迪已实现品牌力+车型竞品力、以及销量/业绩的突 破。1）纯电方面，在汉的成功上市/爬坡下，产品矩阵进一步完善（代表中低端 市场的海豚+元 plus销量快速增长，代表高端市场的腾势 D9已正式交付、全新 仰望品牌对标百万元级豪车市场）； 2）插混方面，技术成熟 +定位精准，成功 挖掘 10-20 万元潜在市场用户；3）基本面方面，产品力+交付周期改善、以及 规模降本实现销量与业绩双兑现。我们判断，1）产业链核心零部件与整车自研 +技术迭代是公司转型成功的关键； 2）看好比亚迪销量与业绩持续兑现、以及 核心技术的长期研发储备能力，预计出口/高端产品有望为下一个催化剂。 H股：买入 当前价/目标价：192.60/296.93港元 作者 分析师：倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn 优势一：产品矩阵丰富，定位精准。比亚迪覆盖主流价格带的新能源车型，并拓 展高端市场，构建包含“海洋+王朝+腾势+仰望”的产品矩阵。纯电方面：通过 高性价比，定位 10万元以下、20万元以上的增换购用户群体；插混方面：通过 燃油经济性+智能化升级，定位于 10-20 万元的首购用户群体。我们判断，1） 公司对产品的用户画像定位精准； 2）依托纯电/插混平台技术迭代 +电池性能/ 结构升级，带动公司向高端智能化品牌形象转变。 市场数据 总股本(亿股) 29.11 总市值(亿元)： 一年最低/最高(元)： 近 3月换手率： 7480.76 209.37/358.75 24.96% 股价相对走势 优势二：全产业链布局，成本严控。比亚迪旗下子公司覆盖新能源汽车核心零部 件，涉及刀片电池方面（叠片工艺/CTB 技术）、以及车规半导体（IGBT/碳化 硅）。我们判断，1）公司核心零部件的自研量产，可实现较强的保供+成本管 理；2）预计电池/功率半导体产能扩张，外供比例抬升也有望提振公司盈利能力。 32% 17% 2% -13% -29% 优势三：全国渠道门店广泛布局。截至 2022/11比亚迪累计经销门店超过2,200 家；数量多+覆盖均衡，为销量爬坡奠定较强的渠道基础。1）与其他自主+合资 /外资车企转型新能源车相比，比亚迪全线布局新能源车型（ vs. 其他燃油车品 牌存在燃油车蚕食影响）；2）与初创类新能源车企相比，比亚迪门店区域布局 全面（vs. 截至 2022/11特斯拉、新势力门店均<450家）。 12/21 04/22 07/2209/22 比亚迪 沪深300 收益表现 盈利预测、估值与评级：我们预计 2022-2024E 归母净利润约人民币 137 亿元 /301亿元/453亿元（对应同比增速349%/120%/51%）。首次覆盖比亚迪 A股， 给予目标价人民币 356.26元，给予“买入”评级；首次覆盖比亚迪股份H股， 给予目标价 296.93港币，给予“买入”评级。 % 1M 3M 1Y 相对 绝对 -0.52 -2.43 -1.75 2.30 16.10 -5.15 资料来源：Wind 风险提示：插混市场渗透率不及预期、产能爬坡不及预期、行业需求与产销增速 不及预期、疫情扰动、政策不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 156,598 22.59% 4,234 2021 216,142 38.02% 3,045 2022E 426,640 97.39% 13,663 348.67% 4.69 2023E 659,496 54.58% 30,083 120.18% 10.33 2024E 828,301 25.60% 45,262 50.46% 15.55 营业收入（百万元） 营业收入增长率 净利润（百万元） 净利润增长率 EPS（元） 162.27% 1.55 -28.08% 1.05 ROE（归属母公司)（摊薄） P/E 7.44% 166 3.20% 246 12.60% 55 21.90% 25 25.13% 17 P/E（H股） 111 164 37 17 11 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-12-30；汇率：按 1HKD=0.89328CNY换算（注：2020年股