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学校代号１０５３６学号１８００７０１００５３ 分类号F２７２密级公开 ？ j JL夕？f 乂欢 博士学位论文 基于实物期权理论的中国自贸试验区企业投资 决策分析 学位申请人姓名 经济与管理学院 所在学院 王耀中授 及教 导师姓名职称 业工商管理 学科专 决与风理 研究方向投资策险管 ２０２２年４月１３日 论文提交日期学校代号：１０５３６ 学号：１８００７０１００５３ 密级：公开 长沙理i大学博士学位论文 基于实物期权理论的中国自贸试验区企业投资 决策分析 学位申请人姓名罗盘 所在学院经济与管理学院 异师姓名及职称王耀中教授 业工商管理 学科专 论女提交日期２０２２年４月１３日 论立答辩日期２０２２年５月２７日 答辩委员会主席陈银娥教授I e s t e t ecis io a al sis o e ter s e s in ina ree ra e one nv m n d n n y f n priCh FTd Z n e Bas ed on r eal optio th o ry by LUOZhou B．E．Hunan Univer s it o f Finance ＆Econom ic s ２０１０ （y ） １ M．S．Chm s ha Un iver sit o f Sc ience ＆Techno l o ２０４ （g y gy） Ad is ser t at ion s u bm it t ed in art ia l s a t is fac t ion o f the p it t id Req u remen s for he academ c egre e o f t f t Doc or o Man＾em en in Bu s ine s s Adm in is trat ion in er s it c inc ＆Th l Chan s ha n iv o f Se e e c no o g Uy gy Superv is o r pr o fe s so r Wan Yaozhon g g Ma ２０２２ y，摘要 建设自贸试验区是我国在新形势下全面深化改革和扩大开放的战略举措。随着自贸 试验区相关政策制度的不断推广与复制，也给越来越多的企业带来了新的机遇与挑战。 一一 方面，企业可以利用自贸试验区的改革红利迅速发展壮大；另方面，自贸试验区内 的产业集聚在促进产＃结构转型升级的同时也加剧了市场竞争。因此，对自贸试验区制 度改革和政策创新下的企业投资决策进行研究，不仅能够帮助企业合理利用自身资源要 、 素发掘改革红利应对新的挑战，还能为自贸试验区相关政策制度的完善提供理论支撑。 实物期权理论作为实物资产价值评估的主流方法，能够很好地处理传统投资理论难以处 、（a a er il 丨ib il it 。 理的投资不可逆性环境不确定性与管理灵活性Mn g a Fex y ）问题据此， 本文基于实物期权理论，以自贸试验区企业投资决策为研宄重点，试图通过建立实物期 一 、 权应用框架构建相关数理膒鸵约癕ATLAB数值腄夥治龅确绞剑�构建出套科学�? 。 全面的自贸试验区制度改革与政策创新下的企业投资决策分析体系总的来说，本文的 主要贡献表现为以下四个方面： １． 基于实物期权理论，构建了实物期权的应用框架，并将其应用于自贸试验区企业 投资决策分析。首先，基于实物期权的相关特性、定价方法等内容建立了初步的实物期 。 权分析体系体系的主体部分包括：主导认知、市场情况研判、期权的识别与评价、投 资价值综合分析等。然后，结合各主体部分的不同特点，将其与现金流折现法、决策树 、、、、 法， 腄饧际趺舾行苑治銮榫撤治霾┺姆治龅确治鰂法进行匹配与整合构建出 一 了个兼容并蓄且逻辑清晰的实物期权应用框架。实物期权应用框架的建立，为第四章 一 、 自贸试验区企业投资的实物期权特征分析提供了方法与思路，从而为进步确定第五 六章自贸试验区企业投资决策分析的研究重点奠定了基础。 ． ２利用实物期权应用框架的分析思路，基于中国自贸试验区建设的现状，分析了自 贸试验区企业投资的实物期权特征。首先，对自贸试验区的内涵界定、发展历程以及改 。 革现状进行了系统性的归纳与阐述结合这些内容，在现有文献基础上，将研宄重点聚 焦于自贸试验区促进贸易发展、推动投资增长的两大突破性改革创新上，即以税收、补 “” 贴为核心的产业扶持性政策创新与以负面清单管理腏轿�核心的外资管理制度改革�? 然后，利用实物期权应用框架的分析思路，深入分析了自贸试验区改革创新下企业投资 一 。、 的实物期权特征最后，依据这些实物期权特征，进步确定了第五六章的研究重点， 。 为本文三个主要模型的建立奠定了基础需要指出的是，本文在第五、六章构建的三个 I 主要模型是相辅相成共同服务于实物期权应用框架的。在实际决策中，企业需要根据实 物期权应用框架的分析思路，充分了解项目的市场环境、资产特性等相关信息，然后选 取合适的模型进行投资决策分析。 ３．利用实物期权应用框架的分析思路，依据实物资产特性的不同构建了两个投资 一 决策模型：是根据自贸试验区产业扶持性政策创新内容，构建了价格与成本双重不确 一 定条件下的企业般投资决策模型，并通过数值仿真方法深入分析了自贸试验区各项产 一 业扶持性政策对企业投资行为的影响。然后，提出了种比较自贸试验区不同产业扶持 。 性政策对企业投资行为影响强弱的方法，并对该方法的具体应用进行了阐述最后根据 。二 研究结果，分析并获得了企业投资决策与政府政策完善两个方面的启示是根据研发 投资周期长、投入成本大、收益不确定性高等特性以及自贸试验区针对创新支持的产业 扶持性政策创新内容，构建了自贸试验区创新支持政策下的多阶段研发投资决策模型， 并利用数值仿真方法深入研宄了自贸试验区创新支持政策对企业研发投资行为的影响。 最后根据研宄结果，分析并获得了企业研发投资决策与政府相关政策制定两个方面的启 。 示需要指出的是，这两个模型是互补关系，前者适用于自贸试验区产业扶持性政策下 一 般单阶段项目的投资决策分析，后者适用于自贸试验区针对创新支持的产业扶持性政 策下多阶段研发项目的投资决策分析。 ４． 利用实物期权应用框架中关于期权博弈的分析思路，结合我国自贸试验区的外 资管理制度改革现状构建了负面清单管理模式下的内外资企业不对称双寡头投资博弈 － 膒停�并首先求解出了期权博弈膒椭凶匪嬲吆土斓颊叩募壑岛�数和最优投资临界点�? 一 然后对不同情况下的均衡成立条件与投资策略进行了详细探讨；最后进步深入分析了 各参数对各最优价值转换点的影响，并基于分析结果，从企业与政府两个层面分别给出 。 了对策建议． ：业 关键词自贸试验区；实物期权；投资决策；产扶持性政策；负面清单管理腏? n 。。。以下略