深度分析|医药生物 证券研究报告 医药生物行业 行业评级 前次评级 买入 买入 从 ICL晶体上游企业看眼科屈光手术行业的成长空间 报告日期 2021-01-08 相对市场表现 核心观点： ? STAAR是全球独有的 ICL生产企业，18年起在中国区快速放量。公 司是全球领先的矫正或屈光手术用镜片制造商。2019年销售额显著增 长，主要来自中国、日本销量的快速增长。公司实现营业收入 1.5亿美 金（+21%），屈光性镜片 ICL产品2019年实现销售额1.29亿美金 （+27.94%），占公司 2019年营业收入的 86%；2020年 7月和 8月 销量超预期增长 34%和 39%，与国内疫情后屈光收入的恢复增长以及 爱尔眼科三季度的增长趋势一致。 67% 51% 35% 18% 2% 01/20 03/20 05/20 07/20 09/20 11/20 -14% 医药生物 沪深300 ? ICL手术渗透率较低，更小的手术风险驱动国内外渗透率快速提升。 整体屈光手术需求渗透率仍然较低，行业后续增长潜力巨大。屈光手术 经历了多代更迭，从最早的切削技术到准分子和飞秒激光切削，行业已 经经历了接近 40年的发展和临床验证，最新的 ICL晶体植入手术具备 可逆的优势以及更小的并发症风险。我国的屈光手术渗透率相比于日、 韩、美、德等发达国家还有相当大的空间。参考海外中高端手术渗透 率，如德国的 SMILE渗透率约为中国的2倍，美日韩的渗透率则更 高；德国的 ICL渗透率约为中国 4倍，国内增长潜力较大。 ICL手术驱动行业利润空间快速增长。关于屈光手术的市场空间尚未 有权威预测数据，我们预计 2019年国内市场屈光手术量约 200万例， 假设当前 ICL手术渗透率约 3.5%（国内 ICL手术量约 7万人），非ICL 手术均价在 1.5万左右，ICL手术均价3.5万元，对应 2019年市场空 间约 314亿，参考 2014年欧洲市场的渗透率 10%，且过去几年国内 龙头的渗透率提升速度明显高于海外，且行业手术量增速约 10%，敏 感性测算的中值我们假设 ICL渗透率 2024年提升到10%，手术量增 速维持 10%，则对应 2024年屈光手术市场空间548亿，较 2019年 增长 74.5%，若 ICL手术量渗透率提升到 15%，手术量增速提升到在 15%，则对应 2024年市场空间 724亿，较 2019年增长 131%。 医疗服务上市公司空间较大，国内供应商有望占据市场份额。自 2016 年以来，爱尔眼科的