股
票
研
究[Table_industryInfo]医药/必需消费
[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest]
海泰新光(688677)评级：增持
上次评级：增持
内窥镜快速增长，股权激励绑定核心团队目标价格：109.66
上次预测：94.99
公——海泰新光2022H1业绩点评当前价格：91.66
司丁丹(分析师)张拓(研究助理)2022.08.28
0755-239767350755-23976170
更交易数据
dingdan@gtjaszhangtuo024925@gtjas[Table_Market]
新证书编号S0880514030001S088012108001252周内股价区间（元）64.33-109.50
报总市值（百万元）7,973
本报告导读：总股本/流通A股（百万股）87/53
告流通股股（百万股）
公司2022H1业绩超预期，下半年随4K荧光腹腔镜量产，业绩体量有望进一步提升，B/H0/0
流通股比例61%
维持增持评级。日均成交量（百万股）0.75
投资要点：日均成交值（百万元）67.39
维持增持评级[Table_Summary]。2022H1实现收入1.96亿元（+44.74%），扣非归母净利润
[Table_Balance]资产负债表摘要
0.73亿元（+72.34%）。2022Q2收入1.03亿元（+50.17%），扣非归母净利股东权益（百万元）1,135
润0.40亿元（+126.99%），剔除政府补助影响后，净利润同增80%，业绩每股净资产13.05
市净率7.0
略超预期。维持2022-2024年EPS1.88/2.51/3.28元，考虑板块估值水平上
净负债率-56.39%
升，上调目标价至109.66元，对应2022年PE58X，维持增持评级。
内窥镜保持高速增长，光学产品稳健增长。内窥镜产线收入1.44亿元[Table_Eps]EPS（元）2021A2022E
（+55.01%），在下游客户需求逐步释放及产能增加的共同作用下保持高Q10.300.41
Q20.380.51
证增长，下半年随4K荧光腹腔镜量产，业绩体量有望进一步提升；光学产Q30.380.55
券品收入0.52亿元（+22.12%），保持稳健增长，下游客户逐渐丰富。2022H1Q40.300.41
全年1.351.88
毛利率65.81%（+0.84pct），结构优化下保持提升态势。
研
股权激励绑定核心团队。公司发布股权激励计划，激励对象为中层管理人
究[Table_PicQuote]
报员、核心技术人员及其他骨干员工123人，共授予127万股（占总股本52周内股价走势图
1.46%），有望绑定核心团队，提高员工积极性。行权目标为2022-2024年海泰新光上证指数
告
度收入或净利润增长率分别达40%/70%/110%，即2022-2024年收入或净18%
利润同比增长40%/21%/24%，3年业绩翻倍增长，彰显公司发展信心。8%
多产品步入收获期。公司布局整机业务，1080P及4K摄像系统已获批，-2%
有望受益医疗新基建及强基层政策背景；下半年自动除雾内窥镜有望注-11%
-21%
册；光学产品方面，共聚焦荧光显微镜、掌静脉、口扫等有望贡献业绩。
-31%
风险提示：疫情反复风险，产品商业化不及预期，研发不及预期等。2021-082021-122022-042022-08
本公司持有所述海泰新光（688677）股票达到其已发行股份的1%以上。
升幅
[Table_Finance]财务摘要（百万元）2020A2021A2022E2023E2024E[Table_Trend](%)1M3M12M
营业收入275310439595788绝对升幅-2%17%-1%
(+/-)%9%13%42%36%32%相对指数-1%14%7%
经营利润（EBIT）109107169226290
(+/-)%34%-2%58%34%29%[Table_Report]相关报告
净利润（归母）96118164219286
一季度业绩超预期，全年有望快速增长
(+/-)%34%22%39%33%31%
每股净收益（元）1.111.351.882.513.282022.04.27
每股股利（元）0.000.400.320.400.51推出股权回购，彰显发展信心2022.04.01
业绩符合预期，期待整机系统销售2022.02.26
利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E
[Table_Profit]Q3快速增长，期待整机系统上市销售
经营利润率(%)39.8%34.6%38.5%37.9%36.8%
2021.10.28
净资产收益率(%)30.6%10.8%12.9%9.2%10.5%
Q2恢复增长，期待整机系统上市销售
投入资本回报率(%)25.6%8.4%10.5%8.2%9.2%
2021.08.27
EV/EBITDA—63.8451.7735.8827.69
市盈率82.7467.7248.6836.4827.92
股息率(%)0.0%0.4%0.4%0.4%0.6%
本公司持有本报告所述海泰新光(688677)达到其已发行股份的1%以上
请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_Page]
海泰新光(688677)
[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间：2022.08.28财务预测（单位：百万元）[Table_Forcast]
损益表2020A2021A2022E2023E2024E
股票研究营业总收入275310439595788
必需消费营业成本100113164227311
税金及附加345811
医药销售费用510142026
管理费用2634435775
EBIT109107169226290
公允价值变动收益00000
[Table_Stock]投资收益-111000
海泰新光(688677)财务费用5-1-5-12-21
营业利润111134189251328
所得税1516253343
少数股东损益0-1000
净利润96118164219286
评级：[Table_Target]增持资产负债表
货币资金、交易性金融资产837237361,4681,484
上次评级：增持其他流动资产114444
长期投资00112
目标价格：109.66固定资产合计111129235339484
上次预测：94.99无形及其他资产3471696764
资产合计4171,1821,5052,5602,960
当前价格：91.66流动负债7868211168226
非流动负债1919191919
股东权益3201,0951,2752,3732,714
投入资本(IC)3691,1171,3912,3952,737
[Table_Website]公司网址现金流量表
novelbeamNOPLAT9594147196252
折旧与摊销910121217
流动资金增量241982032
资本支出-68-100-214-182-200
公司简介自由现金流5923-4846101
[Table_Company]经营现金流115104172214272
公司是医用成像器械行业的高新技术投资现金流-89-90-214-183-200
企业，主要从事医用内窥镜器械和光学融资现金流162755701-56
现金流净增加额276421373215
产品的研发、生产和销售。自2003年财务指标
成立以来，公司始终秉持“以科技创新成长性
关怀人类健康，引领品质生活”的愿景收入增长率8.8%12.5%41.8%35.5%32.4%
EBIT增长率34.4%-2.0%57.6%33.5%28.6%
和“诚信、创新、优质、高效”的价值净利润增长率34.0%22.2%39.1%33.4%30.7%
观，坚持医用成像器械领域的自主研发利润率
毛利率
与创新。63.7%63.5%62.7%61.9%60.5%
EBIT率39.8%34.6%38.5%37.9%36.8%
净利润率35.0%38.0%37.3%36.7%36.2%
收益率
净资产收益率(ROE)30.6%10.8%12.9%9.2%10.5%
总资产收益率(ROA)23.0%9.9%10.9%8.5%9.6%
投入资本回报率(ROIC)25.6%8.4%10.5%8.2%9.2%
运营能力
存货周转天数169.7213.5213.5213.5213.5
应收账款周转天数62.273.673.673.673.6
总资产周转周转天数553.51,392.91,251.61,570.21,370.9
净利润现金含量1.20.91.01.01.0
[Table_PicTrend]绝对价格回报（%）资本支出/收入24.7%32.3%48.7%30.6%25.4%
偿债能力
1m
资产负债率23.4%7.4%15.3%7.3%8.3%
3m净负债率-10.4%-64.0%-48.6%-60.9%-53.8%
估值比率
12mPE82.7467.7248.6836.4827.92
PB0.007.506.273.372.94
-6%-2%2%6%9%13%17%21%
EV/EBITDA—63.8451.7735.8827.69
P/S21.7225.7522.7116.7512.65
股息率0.0%0.4%0.4%0.4%0.6%
周内价格范围
[Table_Range]5264.33-109.50
市值（百万元）7,973
股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产(现金)/净负债
42%31%
18%57%-10%
26%
8%44%35%-319-21%
22%
-2%30%29%-604-32%
-11%17%22%17%-889-43%
-21%3%15%13%-1175-53%
-31%-10%9%8%-1460-64%
2021-082022-012022-0620A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E
净负债(现金)(百万)
海泰新光价格涨幅收入增长率(%)净资产收益率(%)
海泰新光相对指数涨幅净负债/净资产(%)
EBIT/销售收入(%)投入资本回报率(%)
请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3[Table_Page]
海泰新光(688677)
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格
分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析
逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或
影响，特此声明。
免责声明
本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司
的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。
本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及
推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应
作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信
息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修
改。
本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见
均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投
资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决
策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。
本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情
况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或