[Table_Stock]
闻泰科技（600745）
证组装业务产品化转型，车规半导体龙头
券
再上新台阶
研
究 [Table_Rating] [Table_Summary] 投资摘要
报 买入（维持）
智能终端业务横向拓展新空间广阔，产业龙头迎来三重成长新动力。
告
行业[Table_I: ndustry]电子 智能手机整体委外率目前只有35%，相比于PC80%和平板电脑近
日期:2022 年 3 月 4 日100%依然有成倍提升空间，未来随着技术差异的降低，手机委外率将
持续提升。闻泰终端组装业务横向拓展空间广阔，全球每年出货量亿
台级的、平板电脑和设备（手表、耳机和 等）叠加高单价
[Table_Author]分析师: 陈宇哲 PC IOTVR
的白牌服务器和汽车电子等，未来成倍的新成长空间。借助收购得尔
Tel: 021-53686143 塔切入苹果产业链，智能终端业务迎来客户质量和规模的显著提升。
E-mail: chenyuzhe@shzq 随着无锡、昆明、印度等新工厂新产能的落地，有望满足客户的全球
SAC 编号: S0870521100002化交付的需求，支撑公司智能终端业务新一轮成长。
联系人: 马永正 突破光学和 SIP 模组，产业真协同落地，有望打开千亿空间。智能终
Tel: 021-53686147 端组装面临低维竞争和盈利的周期波动，解决方案是向上游拓展模组
和元器件的垂直整合，闻泰先后并购安世半导体和得尔塔光学模组业
mayongzheng@shzq.co
E-mail: 务，布局 MiniLED 显示产线以及自研 SiP 模组，仅光学模组占智能终
m
端 BOM 表成本5-12%，对应市场空间在千亿级，模组自配有望大幅
SAC 编号: S0870121100023
提升单客户/单产品的收入体量，平滑盈利波动和摆脱低维竞争红海。
供给端的产业模式与需求端的高景气决定车规功率产品供需错配超预
基本数据[Table_BaseInfo]期。功率半导体以场景应用为先导，本轮汽车电动智能化推动需求端
最新收盘价（元）115.49持续高景气成长，而供给端的车规级功率半导体产业以海外 IDM 模式
的大厂为主，叠加较高的产业壁垒，我们预计供需错配周期可能持续
12mth A 股价格区间（元）139.90-80.40
到 23 年，安世作为全球第九大 MOS 厂和国际一流的车规功率模拟产
公总股本（百万股）
1,246.32 品供应商，未来将持续受益。
司无限售 A 股/总股本 75.16%安世老产品行稳致远提份额，新产品有望厚积薄发。安世老产品受益
深流通市值（亿元） 1,081.81 于车规级功率供需错配的超预期，预计到 23 年凭借老厂技改+并购的
大股东临港厂新释放成倍增量产能，助力老产品份额提升，带
度 NWF+
动未来3 年安世收入与利润 30%+的复合增长；安世新产品高压
最[Table_QuotePic]近一年股票与沪深 比较
300 MOS/IGTB/氮化镓/碳化硅/模拟等，凭借一流的国际化研发团队和
闻泰科技 沪深300 NWF 的成熟产能和技术支持，有望后发先至，打开车用功率新空间。
33% 盈利预测
26% 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 我 们 调 整 公 司2021-23年 的 归 母 净 利 润 至
19% 29.43/47.48/70.87亿元，同比增长21.8%/61.3%/49.3%，对应EPS为
12% 2.36/3.81/5.69，21-23年PE估值为48.91/30.32/20.31倍。公司作为国
5%
际一流汽车功率半导体核心供应商，老产品将充分受益于高景气的新
-2%
03/21 05/21 07/21 10/21 12/21 02/22 能源车产业和未来2年产能加速扩张，带动市占率继续提升，高压高阶
-9% 新品厚积薄发，打开新空间。
-16% 风险提示
-23%
政策风险、商誉风险、新产品开发低于预期
数据预测与估值
[Table_ReportInfo]
相关报告：单位[Table_Finance：百万元 ] 2020A 2021E 2022E 2023E
《 闻 泰 科 技 （600745） 动 态 点 评 ： 公 司营业收入 51707 56704 87377 117608
TWS 产品进入试产 ODM 业务边际改善显
年增长率 24.4% 9.7% 54.1% 34.6%
现》
——2021 年 09 月 24 日归母净利润 2415 29434748 7087
《闻泰科技（600745）半年报点评：投资 年增长率 92.7% 21.8% 61.3% 49.3%
大幅提升 成长规划清晰》 每股收益（元） 2.062.36 3.81 5.69
——2021 年 08 月 31 日市盈率（X）48.06 48.91 30.32 20.31
《闻泰科技（600745）事件点评：收购英 市净率（X）4.244.50 3.92 3.28
国晶圆制造资产 电源管理再加码》
资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年 03 月 03 日收盘价）
——2021 年 07 月 07 日
公司深度
目录
1 智能终端组装龙头全产业链协同发展谱新曲......... 4
1.1 智能终端+模组+半导体全产业链协同发展......... 4
1.2 终端组装产业成长与周期并存，寡头格局初步形成 . 4
1.3 闻泰智能终端业务有望开启新一轮成长 ..... 6
2 发力模组业务，闻泰与安世协同落地 ........... 11
2.1 光学模组市场空间广阔 ........ 11
2.2 并购得尔塔绑定苹果，未来将拓展至安卓端 ... 11
2.3 闻泰与安世协同进军SIP 业务 ..... 12
3 安世半导体-老产品行稳致远，新产品厚积薄发 ........ 15
3.1 电动车与新能源推动功率半导体市场规模快速扩张 ...... 15
3.2 安世是全球领先车规级功率芯片龙头厂商....... 16
3.3 老产品行稳致远，凭借产能优势，份额有望加速提升 ... 17
3.4 高压功率新产陆续放量，安世有望后发先至 ... 19
4 盈利预测与投资建议 ......... 22
5 风险提示 ............ 25
图
图 1 全球智能手机ODM/IDH 出货量和渗透率 .... 5
图 2 闻泰科技智能终端/终端组装业务收入和毛利率 ..... 5
图 3 全球手机终端组装厂商份额变动情况 ........ 5
图 4 2019-2020 主流手机品牌委外设计情况-百万台 ...... 5
图 5 主要智能手机终端组装/IDM 厂商出货量-百万台 .... 6
图 6 闻泰完成垂直化整合 ............ 6
图 7 Macbook 历年出货量情况 ...... 7
图 8 MacBook ........... 7
图 9 闻泰科技研发支出总额持续攀升（亿元） ....... 8
图 10 印度闻泰 2021 年基本完成产能爬坡 ........ 8
图 11 全球平板出货量情况 .......... 8
图 12 主要平板电脑ODM/IDM 厂商出货量（百万台） ..... 8
图 13 TWS 耳机市场预测 ........ 9
图 14 2020 年部分TWS 终端组装厂商业务收入体量 ....... 9
图 15 闻泰科技参加进博会展示自研笔记本电脑...... 9
图 16 闻泰自研服务器 G850T6 ...... 9
图 17 闻泰在智能汽车上布局的进展 ........ 10
图 18 闻泰智能座舱、自动驾驶域控制器 ....... 10
图 19 面板价格走势图（美元/片） .......... 10
图 20 2021Q4 MLCC 货期及价格趋势（周） ..... 10
图 21 全球智能手机镜头出货量（亿颗） ....... 11
图 22 手机品牌的摄像头模组市场规模（百万美元） ... 11
图 23 2020 年全球摄像头模组市场份额 .......... 12
图 24 苹果摄像头模组市场占比（2020年数据） ... 12
图 25 全球 SiP 封装市场预测 ............ 13
请务必阅读尾页重要声明2
公司深度
图 26 闻泰科技推出的 5G PA SiP 产品 .... 13
图 27 闻泰自研的车规级智能座舱域控制器 .... 13
图 28 闻泰科技推出SIP 封装的车规级通讯模块.... 13
图 29 闻泰自研的一款车规级智能驾驶域控制器.... 14
图 30 功率半导体市场规模及预测（亿美元） ....... 15
图 31 2017 中国功率半导体市场国内外供应商占比情况 ...... 15
图 32 不同类型汽车中半导体价值量（美元） ....... 16
图 33 全球汽车功率半导体市场规模预测（亿美元） ... 16
图 34 2019 年全球功率半导体市场结构 .......... 16
图 35 2020 年工业功率半导体市场达 125 亿美元... 16
图 36 2020 年全球MOSFET/IGBT 器件/模块市场份额情况 .... 17
图 37 2020 年国内外功率企业产量及产值....... 17
图 38 安世半导体在汽车半导体行业中地位 .... 17
图 39 安世集团细分领域的有效市场份额 ....... 18
图 40 安世收入领域分布 ............ 18
图 41 公司全球生产基地和产能情况 ........ 18
图 42 安世双极性晶体管、ESD保护器件产品 ........ 19
图 43 安世在模拟和逻辑 IC、二极管领域的产品 ... 19
图 44 安世半导体主要下游应用 ........ 19
图 45 中国新能源汽车 IGBT 行业市场规模（亿元） ..... 20
图 46 2019 年中国新能源汽车 IGBT 模块市场份额情况 ....... 20
图 47 氮化镓(GaN)下游应用发展情况 ...... 21
图 48 采用安世 GaN 功率组件的新能源车电机控制器 .... 21
图 49 2019-2025 年 SiC 在各应用领域的发展规模 ........ 21
图 50 SiC 在电动汽车领域的应用 ..... 21
表
表 1 闻泰科技主营业务情况 ......... 4
表 2 闻泰科技 86 亿可转债项目—亿元 ...... 7
表 3 部分安卓机摄像头模组成本 ....... 12
表 4 公司分业务增速与毛利预测（百万元人民币） ...... 23
请务必阅读尾页重要声明3
公司深度
1 智能终端组装龙头全产业链协同发展谱新曲
1.1 智能终端+模组+半导体全产业链协同发展
闻泰科技是一家全球领先的智能终端制造和半导体企业，自
2019 年以来陆续收购安世半导体、得尔塔和Newport Wafer
Fab(NWF)，形成从半导体芯片设计、晶圆制造、半导体封装测试
到中游的模组再到下游智能终端组装（ODM 为主）全产业链的协同
发展。
表 1 闻泰科技主营业务情况
业务板块业务描述 具体产品/应用领域
芯片设计、晶圆制造、封装测试的大型
垂直半导体（IDM）
上游-半导体器件-安 客户包括汽车、通信、消费等领域耳熟
世 能详的国际知名企业
产品包括晶体管、ESD 保护器件、
MOSFET/GaNFET 以及模拟 IC 和逻辑 IC
等。
中游-模组-得尔塔 行业领先的 flip-chip 光学模组和 SIP光学模组服务苹果，SIP模组主要服务
模组供应商 终端组装客户
下游-智能终端组装-
智能终端设计组装 手机、平板、PC、服务器和