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发布时间 2022 年 03 月 31 日
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构实现营业收入 195.14 亿元，同比增长45.08%。归母净利润 高增长时代
为 11.50 亿元，同比增长43.93%。其中公司 Q4 实现营业收入
61.37 亿元，同比增长55.73%。Q4 扣非后归母净利润为2.47
亿元，同比下滑 0.28%。
毛利润率水平为 12.64%，较 2020 年下降了0.91 个百分
点。我们认为公司的毛利润率下滑，主要受 2021 年钢价上升
影响。2021年螺纹钢（20mm）从年初的 4540 元/吨上升至年
末的 4760 元/吨，螺纹钢价格涨势明显，给公司带来了一定
的成本压力。
现金流方面，公司经营活动现金净流量为-2.02 亿元，较
2020 年减少 3.61 亿元。具体来看，销售商品、提供劳务收到
的现金达到了190.84 亿元，收现比为0.98，较 2020 年同期
降低了0.07。此外，公司的购买商品、接受劳务支付的现金
达 163.38 亿元，同比增长 34.18%，采购规模扩大。我们认
为，公司采购规模大幅增加主要因为原材料价格上涨，公司
多付现金锁定价格。研究员于小雨
rain_yxy（微信号）
展望未来，考虑到各地支持政策不断出台，我们预计整
yuxiaoyu@ehconsulting
体钢结构行业的景气度仍然向好。根据十四五规划，钢结构 周小龙
建筑占新建建筑面积比例达到 15%以上，2020年该比例仅为Eziochou（微信号）
6.18%，预计行业景气度仍然向好。此外，公司也提到“争取 zhouxiaolong@ehconsulting
2022 年末达到500 万吨的产能目标”。随着产能的释放和景
气度的持续向好，预计公司的净利润仍将维持稳健增长的态
势。
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2022 年 3 月 31 日，鸿路钢构披露公司年报。年报显示，2021 年鸿路钢构实现营业收入
195.14 亿元，同比增长45.08%。归母净利润为 11.50 亿元，同比增长43.93%。其中公司 Q4
实现营业收入61.37 亿元，同比增长 55.73%。净利润为 3.26 亿元，同比增长 9.8%，增速略
高于3 季度。
一、营业收入持续高增，四季度增收不增利
随着订单的高增和新建生产基地产能的释放，鸿路钢构实现营业收入 195.14 亿元，同
比增长45.08%。从订单来看，公司新签合同总共约 228.32 亿元,较 2020 年同期增长 31.46%，
全部为材料订单，景气度较好。随着新产能逐步释放以及已有产能生产效率的提高，2021 年
钢结构产品产量升至338.67 万吨，较 2020 年同期增长 35.15%。
单季度来看，公司 Q4 实现营业收入61.37 亿元，同比增长55.73%，继续创下公司单季
度营业收入的新高，营业收入持续高增。从订单来看，第四季度新签销售合同额约 55.18 亿
元，较 2020 年同期增长 15.25%，订单维持稳健增长的速度。
利润方面，2021 年毛利润为24.67 亿元，毛利润率水平为12.64%，较2020 年下降了
0.91 个百分点。我们认为公司的毛利润率下滑，主要受 2021 年钢价上升影响。2021 年螺纹
钢（20mm）从年初的 4540 元/吨上升至年末的 4760 元/吨，螺纹钢价格涨势明显，给公司带
来了一定的成本压力。
2021 年公司扣非后归母净利润为 8.57 亿元，同比增长41.04%，全年净利润继续维持高
增。从单季度来看，Q4扣非后归母净利润为2.47 亿元，同比下滑0.28%。这也是自 2020 年
一季度以来，单季度扣非归母净利润首次出现负增长。
二、经营现金流转负，ROE 连续5 年上升
现金流方面，公司经营活动现金净流量为-2.02 亿元，较 2020 年减少3.61 亿元。具体
来看，销售商品、提供劳务收到的现金达到了 190.84 亿元，收现比为0.98，较2020 年同
期降低了 0.07。此外，公司的应收票据和应收账款的规模达 21.50 亿元，同比增长 36.91%，
整体回款有待改善。此外，公司的购买商品、接受劳务支付的现金达 163.38 亿元，同比增
长 34.18%，采购规模扩大。我们认为，公司采购规模大幅增加主要因为原材料价格上涨，公
司多付现金锁定价格。
存货方面，截至 2021 年末公司的存货规模增至 75.00 亿元。尽管存货的规模在扩大，
但公司的存货周转天数较 2020 年相比有了明显的减少，从 2020 年的 160.99 天下滑至2021
年的139.83 天。应收账款周转天数为 34.02 天，较2020 年的 43.17 天亦有一定程度的下
滑。净营业周期为 152.48 天，同比下降了 14.58 天，公司的营运效率提升明显。
此外，公司 2021 年 ROE 为 17.36%，较 2020 年同期上升了2.72 个百分点，延续了自
2017 年以来的上升的趋势。我们利用杜邦分析法分析公司 ROE 提升的原因：2021 年公司的
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净利润率为 5.89%，和 2020 年同期5.94%的水平基本持平；公司的资产周转率和权益乘数分
别为1.09 和 2.70，明显高于 2020 年同期的 0.93 和 2.65 的水平。整体来看，我们认为杠
杆水平的提升和行业高景气度催化下的产能利用率的提升，是公司 ROE 上升的主要原因。
展望未来，考虑到各地支持政策不断出台，我们预计整体钢结构行业的景气度仍然向好。
根据十四五规划，钢结构建筑占新建建筑面积比例达到 15%以上，2020 年该比例仅为6.18%，
预计行业景气度仍然向好。此外，公司也提到“争取2022 年末达到 500 万吨的产能目标”。
随着产能的释放和景气度的持续向好，预计公司的净利润仍将维持稳健增长的态势。
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