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证券研究报告 发布时间：2022-12-27
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证券研究报告 / 策略专题报告
疫后修复关注消费和成长
报告摘要：
相关数据
事件：[Table_Summary]2022 年 12 月 26 日，《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”
的总体方案》出台，将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染；2023
年 1 月 8 日起，新型冠状病毒感染将从“乙类甲管”调整为“乙类乙管”。
由“乙类甲管”到“乙类乙管”是针对传染病特点变化的合理调整，当
前我国已具备调整条件。（1）防疫政策调整的合理性：传染病对人体健
康和生命安全的危害减弱，对于经济和社会的影响减轻时，国家应当动
态调整干预措施的强度，保证传染病防控措施因时因势优化调整。（2）
我国已具备调整条件：首先，当前病毒致病力较早期明显下降；其次，
我国重症率和病亡率极低；最后，我国防治能力已显著提升。[Table_Report]相关报告
调整管控措施将减少疫情对经济和社会影响，利好出行修复。（ 1）管控 《【东北策略】勇于布局，等待转好信号》
政策放松可以更好地统筹疫情防控和经济社会发展，更好地保障正常的--20221225
生产生活，最大限度地减少疫情对经济社会发展的影响。（2）管控政策《REITs 周报：证监会再提加快打造保租房
放松利好跨国往来。《方案》取消入境后全员核酸检测和集中隔离；健康REITs 板块，和达高科将于下周二上市》
申报正常且海关口岸常规检疫无异常者，可放行进入社会面；取消“五--20221225
个一”及客座率限制等国际客运航班数量管控措施；根据国际疫情形势 《【东北策略】金融地产、消费、成长、医药谁
和各方面服务保障能力，有序恢复中国公民出境旅游。 更优？》
市场趋势上，市场由弱转强信号加速形成，可逢低布局。（1）复盘来看， --20221219
各地防疫明显放松后市场短期承压，但后续市场对感染人数变化的反应 《REITs 周报：《扩大内需纲要》再提推动 REITs
已较为钝化，整体呈现由弱转强的特点，扭转信号为前期担忧缓和、超 健康发展，中证发布官方REITs 指数》
预期政策出台和经济数据转好。（2）当前来看，感染人数激增对市场的--20221218
压制作用已经钝化，估值和情绪均已处在历次大底中枢水平；《方案》有《【东北策略】稳增长扩内需，消费科技是方向》
望推动市场转强信号加速形成，可以逢低布局。外部担忧方面，出境游--20221218
恢复造成前期担忧恶化的风险有限；超预期的增量政策方面，《方案》出
台标志着保增长政策的信号得到进一步明确；经济数据方面，防疫政策
[Table_Author]
放松有望加速疫情感染人数达峰，经济走出疫情影响的速度有望加快。
证券分析师：邓利军
行业配置上，疫后修复关注消费和成长。（1）复盘来看，疫后修复短期执业证书编号：S0550520030001
内消费科技明显偏强，消费板块修复节奏上零售类＞出行类＞食品类。 13621861053 denglj@nesc
首先，复盘国内 2020 年疫后修复行情，发现修复节奏上，必选消费→可
选消费、科技→周期中游；修复弹性上，可选消费＞科技＞必选消费＞
周期中游＞公用及金融。其次，复盘日本和中国台湾防疫放松后主要消
费板块的表现，零售类>出行类>食品类。（2）当前来看，重点关注以扩
大内需为导向的消费，以安全+科技为主线的成长。首先，防疫政策边际
放松消费和科技明显修复下获超额收益，本次《方案》中着重优化管控
措施和中外人员往来管理等，将有助于进一步释放大众消费潜力。其次，
国家继续定调稳增长，政策重心将持续聚焦以扩大内需为导向的消费、
以安全+科技为主线的成长（高端制造和新能源）。
风险提示：疫情防控不及预期，政策出台不及预期。
请务必阅读正文后的声明及说明
[Table_PageTop] 策略专题报告
目录
1.从“乙类甲管”调整为“乙类乙管”的背景及影响 ........... 3
2.防疫政策进一步放松加速市场由弱转强速度 ........ 6
3.行业配置方向关注消费和成长 ........... 9
图表目录
图 1：我国累计接种新冠病毒疫苗超过 34 亿剂次 ............. 5
图 2：我国每百人新馆疫苗接种量超过 243 次 ................... 5
图 3：11 月“20 条”发布后香港出境人数明显增加 .............. 5
图 4：2018 年贸易摩擦下中国进出口增速下行 .................. 6
图 5：2020 年 3 月起新冠确诊人数已大幅降低 .................. 6
图 6：2008 年基建、汽车、地产在政策下较快回升 ................. 7
图 7：2019 年初央行连续下调存款准备金率 ............... 7
图 8：2008 年底基本面数据改善 ..................... 7
图 9：2016 年 2 月底基本面数据触底 .................... 7
图 10：当前市场的估值和情绪已与历次市场大底接近 ............ 7
图 11：12 月以来多个城市每日地铁客运量走低（7日平均） ............... 8
图 12：2022 年 11 月基本面数据再度下行 .................... 9
图 13：2022 年 11 月 PMI 跌破荣枯线至48 ................. 9
图 14：2020 年疫后修复行情表现（归一化） .................. 10
图 15：日本大消费类板块在明显放松后的市场表现 .............. 10
图 16：中国台湾大消费类板块在明显放松后的市场表现 .............. 11
表 1：我国传染病分类及管理措施 .................. 4
请务必阅读正文后的声明及说明2 / 13
[Table_PageTop] 策略专题报告
1. 从“乙类甲管”调整为“乙类乙管”的背景及影响
事件：2022 年 12 月 26 日，12 月 26 日，国家卫生健康委员会发布公告：一是将新
型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染；二是自 2023 年 1 月 8 日起，解除对新
型冠状病毒感染采取的《中华人民共和国传染病防治法》规定的甲类传染病预防、
控制措施；新型冠状病毒感染不再纳入《中华人民共和国国境卫生检疫法》规定的
检疫传染病管理。
由“乙类甲管”到“乙类乙管”是针对传染病特点变化的合理调整。（1）传染病判
定：我国法定传染病共有40 种，其中甲类2 种，乙类 27 种，丙类 11 种。甲类传染
病包括鼠疫、霍乱；乙类传染病包括新型冠状病毒肺炎、传染性非典型肺炎、艾滋
病等；丙类传染病为监测管理传染病，包括流行性感冒等。（2）管控措施调整依据：
从法理依据来看，当一种传染病可能对公民的人体健康和生命安全会造成严重危害，
可能造成重大经济损失和社会影响时，国家可以对公民和社会采取高强度的干预措
施。但是当传染病对人体健康和生命安全的危害减弱，对于经济和社会的影响减轻
时，国家应当动态调整干预措施的强度，保证传染病防控措施因时因势优化调整。
（3）管控措施调整结果：依据传染病防治法，对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，
不再判定密切接触者；不再划定高低风险区；对新冠病毒感染者实施分级分类收治
并适时调整医疗保障政策；检测策略调整为“愿检尽检”；调整疫情信息发布频次和
内容。依据国境卫生检疫法，不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施。
请务必阅读正文后的声明及说明3 / 13
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[Table_PageTop] 策略专题报告
表 1：我国传染病分类及管理措施
传染病类型 数量传染病医疗机构发现病例时采取的措施
（1）对病人、病原携带者予以隔离治
疗，隔离期限根据医学检查的结果确
定。
（2）对疑似病人，确诊前在指定场所
单独隔离治疗。
（3）对医疗机构内的病人、病原携带
甲类传染病 2鼠疫、霍乱
者、疑似病人的密切接触者，在指定场
所进行医学观察和采取其它必要的预防
措施。对拒绝隔离治疗或者隔离期未满
擅自脱离隔离治疗的，可以由公安机关
协助医疗机构采取强制隔离治疗措施。
新型冠状病毒肺炎、传染性非典型肺
炎、艾滋病、病毒性肝炎、脊髓灰质
（1）医疗机构发现乙类或者丙类传染
炎、人感染高致病性禽流感、麻疹、流
病病人，应当根据病情采取必要的治疗
行性出血热、狂犬病、流行性乙型脑
和控制传播措施。
炎、登革热、炭疽、细菌性和阿米巴性
乙类传染病 27 （2）医疗机构对本单位内被传染病病
痢疾、肺结核、伤寒和副伤寒、流行性
原体污染的场所、物品以及医疗废物，
脑脊髓膜炎、百日咳、白喉、新生儿破
必须依照法律、法规的规定实施消毒和
伤风、猩红热、布鲁氏菌病、淋病、梅
无害化处置。
毒、钩端螺旋体病、血吸虫病、疟疾、
（3）其他乙类传染病和突发原因不明
甲型 H1N1 流感
的传染病需要采取甲类传染病的预防、
流行性感冒、流行性腮腺炎、风疹、急
控制措施的，由国务院卫生行政部门及
性出血性结膜炎、麻风病、流行性和地
时报经国务院批准后予以公布、实施。
丙类传染病 11 方性斑疹伤寒、黑热病、包虫病、丝虫
病，除霍乱、细菌性和阿米巴性痢疾、
伤寒和副伤寒以外的感染性腹泻病。
数据来源：东北证券，中国疾病预防控制中心
我国已具备将新型冠状病毒感染由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”的基本条件。
（1）从病毒变异情况看：国内外专家普遍认为病毒变异大方向是更低致病性、更趋
向于上呼吸道感染和更短潜伏期，新冠病毒将在自然界长期存在，其致病力较早期
明显下降，所致疾病将逐步演化为一种常见的呼吸道传染病。（2）从疫情形势看：
奥密克戎变异株已成为全球流行优势毒株，虽然感染人数多，但无症状感染者和轻
型病例占比超过 90%，重症率和病亡率极低。（3）从我国防控基础看：我国目前累
计接种新冠病毒疫苗超过34 亿剂次，3 岁以上人群全程接种率超过90%；国内外特
异性抗病毒药物研发取得进展，我国筛选出“三药三方”等临床有效方药；广大医
疗卫生人员积累了丰富的疫情防控和处置经验，防治能力显著提升。
请务必阅读正文后的声明及说明4 / 13
[Table_PageTop] 策略专题报告
图 1：我国累计接种新冠病毒疫苗超过 34 亿剂次 图 2：我国每百人新馆疫苗接种量超过 243 次
数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind
调整管控措施将减少疫情对经济和社会影响，利好出行修复。（1）管控政策放松减
少对经济和社会的影响。“20 条”政策出台后，出行数据明显转好。以香港为例，11
月以来内地和香港居民出境人数均有明显增加。本次从“乙类甲管”调整为“乙类
乙管”是为了更好地适应疫情防控的新形势和新冠病毒变异株的新特点，高效地利
用防控资源，更好地统筹疫情防控和经济社会发展，更好地保障正常的生产生活，
最大限度地减少疫情对经济社会发展的影响，政策出台后我国出行数据有望进一步
修复。（2）管控政策放松利好跨国往来。来华人员在行前 48 小时进行核酸检测，结
果阴性者可来华，无需向我驻外使领馆申请健康码，将结果填入海关健康申明卡。
如呈阳性，相关人员应在转阴后再来华。取消入境后全员核酸检测和集中隔离。健
康申报正常且海关口岸常规检疫无异常者，可放行进入社会面。取消“五个一”及
客座率限制等国际客运航班数量管控措施。各航司继续做好机上防疫，乘客乘机时
须佩戴口罩。进一步优化复工复产、商务、留学、探亲、团聚等外籍人士来华安排，
提供相应签证便利。逐步恢复水路、陆路口岸客运出入境。根据国际疫情形势和各
方面服务保障能力，有序恢复中国公民出境旅游。
图 3：11 月“20 条”发布后香港出境人数明显增加
数据来源：东北证券，香港特别行政区政府入境事务处
请务必阅读正文后的声明及说明5 / 13