三六零（601360.SH）公司点评
ChatGPT 新龙头 2023 年 02 月 14 日
搜索引擎厂商独特的大数据源是构建类 ChatGPT 应用的核心抓手。搜索引 推荐 维持评级
擎一方面爬虫所有网页，拥有海量知识库；另一方面用户每天进行搜索的行为构
当前价格：10.18 元
成了 ChatGPT 迭代训练的大数据源。ChatGPT 技术核心竞争力为模型、算力、
大数据源，搜索引擎厂商在大数据源方面拥有绝对优势，三六零与谷歌、微软、
[Table_Author]
百度同时具备搜索入口和ChatGPT 技术储备的属性，具有先发优势。
公司搜索引擎全国市占率第二，类ChatGPT 应用已经作为内部生产力工具
使用。三六零 2022 年搜索引擎中国市占率第二（35%），同时三六零在数据资
源端有丰富的多模态大数据积累和相关语料，尤其是中文语料，公司的人工智能
研究院从2020 年开始一直在包括类ChatGPT 技术在内的AIGC 技术上有持续
分析师吕伟
性投入，当前公司类 ChatGPT 产品技术指标超过 ChatGPT2，在中文环境下使 执业证书： S0100521110003
用效果超过ChatGPT2，在公司内部已经作为生产力工具使用，公司也计划尽快 电话：021-80508288
邮箱：lvwei_yj@mszq
推出类 ChatGPT 技术的 demo 版产品。
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公司已将ChatGPT 作为核心战略。公司创始人周鸿祎在2023 年 2 月 9 日
1.三六零（601360.SZ）动态报告:新业务投入
“星空下的对话”节目中公开表示：ChatGPT 可能代表着“人工智能历史上一 压制短期利润，互联网安全龙头再启程-2022
场真正革命的开始”，同时公司长期做搜索引擎，拥有大量算力、NLP 处理模 /04/25
型等要素，还拥有财力支撑，将大力推进 ChatGPT 技术。具体来看，截至 2022
年三季报公司拥有货币资金 219 亿元，能够保证公司在ChatGPT 大量算力、研
发等开支；同时公司相较于国外同行落后的主要是预训练大模型和有效的多模态
数据清洗与融合技术，在继续深入自行研发的同时，不排除寻找强有力的合作伙
伴，以开放的心态搭建多方共享平台、补足短板，快速缩小差距。
投资建议：公司作为国内第二搜索引擎厂商，在ChatGPT 技术研发拥有独
特先发优势，同时 2023 年起疫后经济复苏有望推动传统业务触底反弹，预计
2022-2024 年公司收入95、122、144亿元，归母净利润-24.49/5.01/11.70
亿元，23-24 年对应 PE 为 145X/62X，维持“推荐”评级。
风险提示：ChatGPT 技术研发不及预期；下游需求恢复不及预期。
盈利预测与财务指标[Table_Forcast]
项目/年度 2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元） 10886 94961224014443
增长率（%）-6.3-12.828.9 18.0
归属母公司股东净利润（百万元） 902-2449 5011170
增长率（%）-69.0-371.4120.4133.7
每股收益（元）0.13-0.340.07 0.16
PE81 / 145 62
PB2.1 2.2 2.2 2.1
资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 2 月 14 日收盘价）
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1
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三六零(601360)/计算机
公司财务报表数据预测汇总
利润表（百万元）[TABLE_FINANCE] 2021A 2022E 2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E 2024E
营业总收入 108869496 1224014443成长能力（%）
营业成本 4105378547595342 营业收入增长率 -6.28 -12.7728.90 18.00
营业税金及附加 75110 142168 EBIT 增长率 -71.11 -211.7346.75 188.00
销售费用 2233248930763384 净利润增长率 -69.02 -371.42 120.45 133.70
管理费用 771752 9451098盈利能力（%）
研发费用 3129305136874128 毛利率 62.2960.1461.12 63.01
EBIT 619-691-368324 净利润率 7.72 -24.924.048.06
财务费用 -686-601-657-708 总资产收益率ROA 2.15-6.431.262.81
资产减值损失-462-446 -2 -3 净资产收益率ROE 2.58-7.521.513.42
投资收益 153 -1424 122159偿债能力
营业利润 1158-1948 5471350 流动比率 4.035.154.434.24
营业外收支 73 -40 35 20 速动比率 3.844.924.254.09
利润总额 1231-1988 5821370 现金比率 2.984.223.683.51
所得税 391378 87205 资产负债率（%） 16.8414.4416.73 17.64
净利润 840 -2366 4951164经营效率
归属于母公司净利润902-2449 5011170 应收账款周转天数 74.4665.0065.00 65.00
EBITDA 1159-178 151861 存货周转天数60.0460.0040.00 30.00
总资产周转率0.260.250.310.35
资产负债表（百万元） 2021A2022E 2023E2024E每股指标（元）
货币资金192462078022432 23949 每股收益 0.13-0.340.070.16
应收账款及票据 2277170321952590 每股净资产 4.904.564.634.79
预付款项 203189 238267 每股经营现金流0.02-0.100.220.26
存货675622 521439 每股股利 0.100.000.000.00
其他流动资产3647206316151657估值分析
流动资产合计2604825357 2700128903 PE81 /145 62
长期股权投资6759329832983298 PB2.1 2.2 2.2 2.1
固定资产 1392158915711504 EV/EBITDA 46.51 -293.57 335.9657.05
无形资产 674683 701718 股息收益率（%） 0.980.000.000.00
非流动资产合计1599212736 1273612686
资产合计 4203938094 3973741589
短期借款5 5 3 2现金流量表（百万元） 2021A2022E2023E 2024E
应付账款及票据 2142176322162488 净利润 840-23664951164
其他流动负债4312315538824329 折旧和摊销 541513 519 537
流动负债合计 6458492361016819 营运资金变动-817-798703 352
长期借款0 0 0 0经营活动现金流 166-74815511864
其他长期负债 622577 547517 资本开支 -376-680-405-390
非流动负债合计 622 577 547517 投资 -31144517 500 0
负债合计 7080550066487336投资活动现金流 -3182332 137-311
股本 7145714571457145 股权募资0 0 0 0
少数股东权益 -47 36 30 24 债务募资 -1970 -45-32 -31
股东权益合计3496032594 3308834253筹资活动现金流-2669 -50-37 -35
负债和股东权益合计 4203938094 3973741589现金净流量 -2822153416511517
资料来源：公司公告、民生证券研究院预测
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三六零(601360)/计算机
分析师承诺
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究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到
任何形式的补偿。
评级说明
投资建议评级标准评级 说明
推荐 相对基准指数涨幅 15%以上
以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%～15%之间
公司评级
数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间
股以沪深300 指数为基准；新三板以三板成指或
回避 相对基准指数跌幅 5%以上
三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；
美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上
准。 行业评级中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间
回避 相对基准指数跌幅 5%以上
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