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证券研究报告 | 行业专题
动物保健
2023 年 02 月 21 日
动物保健新瑞鹏：凌空展翅，国内领先的
优于大市（首次） 宠物护理平台
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证券分析师 投资要点：
谢丽媛
资格编号：S0120523010001 国内第一、全球第二的宠物护理平台。公司创立以来专注于宠物护理领域，经过二
邮箱：xiely＠tebon十余年的发展，通过内生增长+外延并购方式整合国内宠物医疗资源，已成长为全
贺虹萍球领先的宠物医疗集团。弗若斯特沙利文显示从医院数量及宠物护理收入来看，20-
资格编号：S0120523020003 21 年公司是国内最大、全球第二的宠物护理平台，22年前三季度公司拥有的宠物
邮箱：hehp＠tebon 医院数 1942 家（覆盖 31 个省的 114 个城市）。目前公司已形成宠物护理+供应链
邓颖 +本地服务为核心的业务矩阵，且逐步延伸第三方诊断、兽医继续教育和企业服务
资格编号：S0120523020001 等，致力构建全球领先的宠物综合宠物服务平台及互惠整合的宠物生态系统。规模
持续扩张，亏损有所收窄。年、 年、 年前三季度公司营业收入分
邮箱：dengying＠tebon 202020212022
别为 30.08 亿元、47.84 亿元（同比+59.02%）、 43.15 亿元（同比+26.93%），净
研究助理亏损分别为-10.00亿元、-13.11 亿元、-11.09 亿元，净亏损率收窄至-25.7%（2020
年：-33.2%）。
宠物护理市场处于持续扩张期。与欧美相比，国内宠物市场仍有充足扩容空间，从
市场表现养宠渗透率来看，弗若斯特沙利文数据21 年我国家庭宠物拥有率约 23.7%，而美
沪深300国家庭宠物拥有率已达69.7%；从养宠平均支出来看，2021 年我国一线城市单宠
0%年平均支出约 4700 元，约美国单宠年消费的58%（美国：8100元）。其中，21年
-4%
-7%我国宠物护理渗透率约21%，而美国市场已达 50%；21 年我国城市宠物年兽医就
-11%诊次数 1.9 次，而美国则为 3.6 次；从宠物护理支出来看，我国单宠年支出约 1100
-15%
-18%元，而美国市场为 3600 元。未来居民生活水平提高、宠物亲友属性增强及年轻一
-22%2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 代对宠物健康意识不断增长，预计国内宠物护理市场将持续扩容。
-26%
宠物护理服务为基本盘，供应链收入占比提升。公司业务范围主要包含宠物护理服
务、供应链服务和本地服务，其中 1）宠物护理：公司收入来源基本盘，通过内生
相关研究
增长+外延并购铸就全球领先地位。内生增长：公司构建“1+P+C”三层宠物医院
系统，三类医院各有能力，形成层次分明、有机衔接的运营链条，高效、有效地满
足宠物主的不同需求；外延并购：19年以来公司已外延收购超1290 家宠物医院，
2020 年、2021 年及 22 年前三季度公司拥有的宠物医院数分别为 1224 家、1887
家和 1942 家（覆盖31 个省的 114 个城市）。另外截止 21 年底公司拥有 23 个宠
物医院品牌，已形成全国品牌+区域旗舰品牌+高端/专业品牌的矩阵。2）供应链：
近年收入占比持续提升，凭借集中采购+高效配送+广泛客户群体构建优势，目前与
多家知名宠物品牌达成合作，截至 2022 年 9 月 30 日公司向全国超过 45000 家宠
物商店、医院、诊所及其他场所提供服务。3）本地服务：搭建线上+线下的本地服
务生态，主要提供全方位的零售和医疗服务的 O2O 本地生活服务，其中线上平台
阿闻注册用户数已达 490 万人（截至22Q3）。
风险提示：行业竞争加剧风险、新业务拓展不及预期、监管风险、居民生活水平发
展不及预期风险。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业专题 动物保健
内容目录
1. 全球领先宠物护理平台 ............ 5
2. 宠物护理市场处于持续扩张期 ............... 8
3. 宠物护理：内生增长+外延并购，铸就全球领先地位....... 10
3.1. 内生：“1+P+C”体系构建核心壁垒，高质量服务提升客户复购率 ..... 11
3.2. 外延：收购助力扩张宠物医院网络，多层次品牌矩阵持续完善 ........ 11
4. 供应链：集中采购+高效配送+广泛客户群体构建优势 ........... 13
5. 本地服务：生态系统完善，线上线下双轮驱动 ......... 14
6. 募集资金用途 .................. 16
7. 风险提示 .................. 16
2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
行业专题 动物保健
图表目录
图 1：公司是国内第一、全球第二的宠物护理平台 ......... 5
图 2：公司主要业务已涵盖宠物护理、供应链、本地服务等 ........ 5
图 3：公司主要发展历程 .............. 6
图 4：2020-2022 年前三季度公司营收及同比 ......... 7
图 5：2020-2022 年前三季度公司毛利率 ......... 7
图 6：2020-2022 年前三季度公司各项费用率 ......... 7
图 7：2020-2022 年前三季度公司净亏损及占营收比重......... 7
图 8：2020-2022 年前三季度公司分业务收入占比 ......... 7
图 9：公司宠物护理服务业务内生增速与并购贡献增速拆分 ........ 7
图 10：公司供应链服务收入增速的量价拆分 ........... 8
图 11：公司本地服务收入增速的量价拆分 ............... 8
图 12：2015-2026E 中国宠物市场规模预计年复合增长17% ....... 8
图 13：2021 年我国家庭宠物拥有率明显低于美国市场......... 8
图 14：宠物护理为宠物市场重要细分消费项 ........... 9
图 15：2021-2026E 中国宠物护理市场规模预计复合增长20% .......... 9
图 16：2021 年中美单宠消费金额 ............. 9
图 17：2021 年中美宠物护理渗透率及宠物每年看兽医次数 ........ 9
图 18：2021 年中国宠物护理行业格局较为分散 ............ 9
图 19：宠物用品供应市场规模及线上渠道销售占比 ............ 10
图 20：2020-2022 年前三季度公司宠物护理服务业务收入 ........ 10
图 21：2020-2022 年前三季度公司宠物护理服务业务毛利率 ........... 10
图 22：公司构建“1+P+C”三级医院体系 ......... 11
图 23：公司宠物医院数量持续扩张 ................ 12
图 24：宠物护理服务活跃客户人数保持增长 ......... 12
图 25：公司宠物医院品牌矩阵 ................. 12
图 26：2020-2022 年前三季度公司供应链服务收入及同比 ........ 13
图 27：2020-2022 年前三季度公司供应链服务毛利率 ........ 13
图 28：公司供应链业务合作伙伴 ............. 14
图 29：2020-2022 年前三季度公司本地服务收入及同比............ 15
图 30：2020-2022 年前三季度公司本地服务毛利率 ............ 15
图 31：Rvet（阿闻）本地服务平台 APP .............. 15
图 32：公司开设线下宠物连锁店 JackPet ............ 16
3 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
行业专题 动物保健
图 33：公司募集资金主要用途 ................. 16
4 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
行业专题 动物保健
1. 全球领先宠物护理平台
国内第一、全球第二的宠物护理平台。公司创立以来便专注于宠物护理领域，经
过二十余年的发展，通过内生增长+外延并购方式整合国内宠物医疗资源，已成长
为全球领先的宠物医疗集团。弗若斯特沙利文数据显示从医院数量及宠物护理收
入来看，2020-2021 年公司是国内最大、全球第二的宠物护理平台。目前公司已
形成宠物护理+供应链+本地服务为核心的业务矩阵，且逐步延伸第三方诊断、兽
医继续教育和企业服务等，致力构建全球领先的综合宠物服务平台及互惠整合的
宠物生态系统。
图 1：公司是国内第一、全球第二的宠物护理平台
资料来源：公司招股说明书，德邦研究所
图 2：公司主要业务已涵盖宠物护理、供应链、本地服务等
资料来源：公司官网，德邦研究所
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