行业及产传媒
业
2023 年 02 月 12 日
腾讯等平台盈利率先好转，期待 23
行
业
研年行业复苏
究/
行 看好 —— 互联网传媒 22Q4前瞻
业
点
评
相关研究
本期投资提示：
"ChatGPT 破圈将推动 AIGC 主题扩散，
证腾 讯 、 芒 果 更 新 - 互 联 网 传 媒 周 报 预测 2022 年同比正增长：完美世界（低基数，+278%）、鸿合科技（低基数+163%）、
券20230130-20230205" 2023 年 2 月 4
国联股份（+95%）、创维数字（+95%）、阜博集团（+59%）、视源股份（+22%）、
研日
网易（+18%）。22Q4 在低基数下同比实现正增长：腾讯控股（+36%）、芒果超媒（+49%，
究"复苏之年喜迎开门红，观影需求释放超
报预期- 2023 电影春节档总结点评 " 基数较低）、国联股份（+87.5%）、鸿合科技（+110%，基数较低）。
告
2023 年 1 月 29 日
22Q4 疫情持续、消费低迷、游戏版号政策监管影响下，互联网、传媒整体基本面走出底
部的节奏受到影响，整体仍在等待筑底阶段；巨头降本增效已在推进并于财报逐步体现。
证券分析师 龙头腾讯控股率先走出基本面低谷，腾讯控股4Q22 收入 yoy-1%，Non-IFRS归母净利
林起贤A0230519060002 润 yoy+36%；4Q21游戏未成年人网游时长限制形成同比低基数，叠加 4Q22 视频号商
linqx@swsresearch 业化提速，线下支付、云等环比改善，推进降本增效，利润率快速修复，Non-IFRS 净利
袁伟嘉A0230519080013
yuanwj@swsresearch 率环比提升至 23.6%。
任梦妮A0230521100005
renmn@swsresearch 游戏：22Q4多数公司仍有压力，原因包括：虽然游戏行业版号 22 年 4 月恢复发放，但
夏嘉励A0230522090001 22Q4 行业仍缺乏重磅新品上线贡献增量，海外市场去年疫情影响下基数较高；2022 年手
xiajl@swsresearch
赵航 A0230522100002 游同比下降14.40%，游戏出海同比下降3.70%（来源：游戏工委）。22 年 4 月以来版号
zhaohang@swsresearch数量环比向上，且 12 月以来游戏版号发放持续向重点产品，进口游戏版号恢复发放，且
联系人 游戏行业的文化属性和科创属性逐步得到主流媒体的认可，国内版号审核和社会舆论转向
林起贤 常态化；游戏是典型的内容供给创造需求的行业，未来获得版号的精品游戏供给逐步恢复
(8621)23297818×
有望拉动行业需求走出低谷。中长期关注国内长生命周期产品的新增贡献、出海增长和
linqx@swsresearch
AIGC、VRAR 等创新。
视频：22Q4长视频仍受广告低迷影响较大，但多重底部已经确立，短视频推进商业化及
降本增效。芒果超媒 2022 年双平台融合战略下剧集和综艺产能储备逆势扩张，展望 2023
年广告有望实现复苏，互联网平台长视频业务重点在提升盈利能力减少投入，竞争缓和。
快手、哔哩哔哩等短视频公司继续缩小亏损。
线下广告：疫情反复持续影响楼宇、影院、高铁等线下媒体的流量以及广告主预算。疫情
后预计线下客户恢复较快，消费广告主信心恢复趋势确定，但复苏的节奏和幅度还需跟踪。
影视：三年疫情影视产业链受挫，23年春节档开门红预示复苏。
标的：腾讯控股、芒果超媒、吉比特、三七互娱、巨人网络、分众传媒、网易、快手-W、
创维数字、视源股份、兆讯传媒、国联股份。
风险提示：产品表现不及预期风险，宏观经济进一步下行风险。
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
行业点评
图 1：22Q4重点公司业绩前瞻（单位：亿元）
资料来源：Wind，申万宏源研究
注：港股公司归母利润为 Non-GAPP 口径，阜博集团营业收入和利润单位为亿港元，其余为亿元人民币
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页 共4页 简单金融 成就梦想
行业点评
表 2：重点公司估值表（单位：人民币）
营业收入（百万） 净利润（百万） PEPS
标的 总市值（亿）
2022E 2023E 2022E2023E2022E2023E 2022E2023E
快手 2,295 92,835113,515-5,9514,607 - 50 2.5 2.0
哔哩哔哩610 21,89527,160-6,796-3,905 - - 2.8 2.2
网易 3,913 95,570103,02923,28123,355 17 17 4.1 3.8
腾讯控股 31,692552,833626,989119,692148,92926 21 5.7 5.1
心动公司112 3,491 4,811 -486 82 - 137 3.2 2.3
泡泡玛特273 5,583 7,402 930 1,285 29 21 4.9 3.7
云音乐 166 9,135 11,498 -373 -23 - - 1.8 1.4
猫眼娱乐91 2,665 3,544 416 587 22 15 3.4 2.6
阅文集团339 8,155 9,116 1,393 1,633 24 21 4.2 3.7
芒果超媒646 13,50316,6121,678 2,370 39 27 4.8 3.9
博纳影业145 2,210 4,082 30 603 482 24 6.5 3.5
创维数字194 14,27517,835 918 1,191 21 16 1.4 1.1
分众传媒982 9,796 12,2422,800 4,490 35 2210.0 8.0
兆讯传媒82 625 842 215 343 38 2413.1 9.7
视源股份456 22,01426,1212,208 2,840 21 16 2.1 1.7
国联股份480 67,226114,556 976 1,659 49 29 0.7 0.4
鸿合科技62 4,796 5,945 439 551 14 11 1.3 1.0
吉比特 265 5,029 5,643 1271 1457 21 18 5.3 4.7
三七互娱481 15,24017,6012,934 3,383 16 14 3.2 2.7
资料来源：wind，申万宏源研究；注：A 股和港股标的市场数据选自 2023/02/10 盘后；单位：亿元人民币；利润预测来
自申万宏源研究，腾讯控股、快手、哔哩哔哩、泡泡玛特、阅文集团、云音乐、猫眼娱乐、心动公司利润为 non-gaap 口
径。
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华北组李丹 010-66500631 lidan4@swhysc
华南组李昇 0755-82990609Lisheng5@swhysc
股票投资评级说明
证券的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上；
增持（Outperform） ：相对强于市场表现5％～20％；
中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；
减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页 共4页 简单金融 成就梦想
fUdV9XOAnNoNaQdNaQmOqQtRsRjMoOsQkPrQsQ9PpNmOxNmQpONZqQyQ
行业点评
看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现；
中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平；
看淡 (Underweight)：行业弱于整体市场表现。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投
资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以
获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有
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