[Table_Page] 年报点评|化学原料
证券研究报告
宝丰能源（[Table_Title] 600989.SH）公司评级[Table_Invest] 增持
当前价格 15.41 元
聚烯烃在建项目稳步推进，看好公司中长期成长与低成本优势合理价值 20.64 元
前次评级增持
[Table_Summary]
核心观点： 报告日期2023-03-12
全年业绩小幅下降，ROE 仍接近 20%。公司发布2022 年年报，22 年
相对市场[Table_PicQuote]表现
度公司实现归母净利润 63.0 亿元，同比-10.9%；扣非净利润67.2 亿
元，同比-8.4%；ROE 为 19.5%，同比-5.5pct。 5%
煤焦价差扩大，公司业绩有望显著回升。（）产销量： 年公司
Q1 1 22 -3%03/22 05/22 07/22 09/22 11/22 01/23 03/23
焦炭产量 万吨（同比），销量 万吨（同比）。
625 +37.5% 621+36.7%-10%
聚烯烃产量137 万吨（同比+0.5%），销量 136 万吨（同比+0.1%）。
-17%
焦炭产销量大幅增长主要系300 万吨/年焦炭项目于 22 年 6 月投产。
-25%
（2）价格成本：22 年公司焦炭平均售价 7463 元/吨（同比+1.8%）；
-32%
聚乙烯、聚丙烯平均售价分别为 7463 元/吨（同比+1.8%）、7395 元/
宝丰能源 沪深300
吨（同比-3.4%）。23 年以来，原料煤价格出现回落，焦炭、烯烃价格
稳中有升，价差有扩大趋势，公司 Q1 业绩有望显著回升。
[分析师：Table_Author ] 沈涛
聚烯烃、煤炭在建项目稳步推进，中长期增长空间广阔。根据公司年
SAC 执证号：S0260523030001
报，截至22 年末，公司焦化产能 700 万吨；烯烃在产产能 120 万吨，
SFC CE No. AUS961
在建及规划产能 590 万吨；煤炭在产产能 960 万吨，在建及规划产能
020-66336882
1330 万吨。其中：（1）宁东烯烃三期：50 万吨/年煤制烯烃、50 万吨
shentao@gf
/年 C2-C5 综合利用制烯烃。其中甲醇工段已具备投产条件，烯烃将于
分析师：安鹏
23 年内投产。（2）内蒙古烯烃一期：260 万吨/年煤制烯烃、 40 万吨 /
SAC 执证号：S0260512030008
年植入绿氢耦合制烯烃。项目已于 23 年 3 月开工建设。
SFC CE No. BNW176
盈利预测与投资建议：23 年业绩有望恢复增长，看好公司中长期成长
021-38003693
与低成本优势。公司是煤基多联产循环经济 示范性企业，在投资、运
anpeng@gf
营、资源等多环节成本优势明显，中长期随着多个烯烃、煤炭在建及拟
分析师：宋炜
建项目逐步建成投产，未来业务规模和盈利成长空间大。预计 2023-25
SAC 执证号：S0260518050002
年归母净利润分别为 79.7 亿元、92.6 亿元和 121.3 亿元，给予公司23
SFC CE No. BMV636
年 18xPE 估值，对应合理价值 20.64 元/股，维持“增持”评级。
021-38003691
风险提示。烯烃、焦化产品价格超预期下跌；新建项目进展低预期等。
盈利预测：songwei@gf
[Table_Finance]2021A2022A 2023E2024E2025E
营业收入（百万元）23,300 28,430 34,439 40,808 56,068 相关研究：[Table_DocReport]
增长率（%）46.322.021.118.537.4
EBITDA（百万元）8,8058,164 11,616 13,078 16,310
归母净利润（百万元）7,0706,303 7,9659,255 12,133
[Table_Contac ts]
增长率（%）52.9-10.926.416.231.1
EPS（元/股） 0.960.861.091.261.65
市盈率（P/E） 18.0114.04 14.1912.219.31
ROE（%）23.018.619.518.920.4
EV/EBITDA 15.1412.38 10.659.116.73
数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心
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宝丰能源|年报点评
目录索引
一、全年业绩小幅下降，ROE仍接近 20% ......... 3
二、Q1 煤焦价差持续走高，公司业绩有望显著回升......... 3
三、聚烯烃、煤炭在建项目稳步推进，中长期增长空间广阔 .......... 5
四、盈利预测和投资建议 ................ 6
五、风险提示 .................... 6
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宝丰能源|年报点评
一、全年业绩小幅下降，ROE 仍接近 20%
公司发布2022年年报，2022年度公司实现归母净利润63.0亿元，同比-10.9%；扣
非净利润67.2亿元，同比-8.4%；毛利率32.9%，同比-9.3pct；ROE为19.5%，同
比-5.5pct。
其中Q4实现归母净利润9.3亿元，同比-46.9%，环比-31.5%；扣非净利润9.7亿
元，同比-46.2%，环比-33.8%。Q4业绩下降的主要原因是：
（1）Q4聚烯烃和精细化工产品售价环比均有下降，焦炭售价环比小幅上涨4.6%。
（2）Q4原料煤均价为年内最高点，成本端压力较大。
（3）Q4受疫情、盈利较差等影响，公司焦炭业务开工负荷降低，焦炭产量和销量
环比小幅下降。
表 1：宝丰能源主要财务数据概况
2021A 2022A 同比21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q4 同比 22Q4 环比
营业收入（亿元） 233.0 284.3 22.0% 71.0 65.1 78.8 70.9 69.4 -2.2%-2.0%
利润总额（亿元）81.2 73.1 -10.0% 19.3 20.4 26.5 15.6 10.6 -45.1% -32.2%
归母净利润（亿元） 70.7 63.0 -10.9% 17.5 17.5 22.7 13.6 9.3 -46.9% -31.5%
扣非归母净利润（亿元） 73.4 67.2 -8.4% 18.1 18.9 23.9 14.7 9.7 -46.2% -33.8%
经营性现金流量净额（亿元）64.9 66.3 2.1% 19.4 13.8 26.2 8.5 17.8 -8.5% 109.0%
毛利率（%）42.2% 32.9% -9.3pct 28.0% 39.0% 40.8% 29.8% 21.3% -6.7pct -8.5pct
ROE（%）25.0% 19.5% -5.5pct 5.9% 5.5% 7.0% 4.1% 2.7% -3.1pct -1.3pct
资产负债率（%） 30.8% 41.2% 10.3pct 30.8% 30.7% 36.6% 37.7% 41.2% 10.3pct 3.4pct
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
二、Q1 煤焦价差扩大，公司业绩有望显著回升
产销量：根据公司经营数据公告，22年度公司焦炭产量625万吨（同比+37.5%），
销量621万吨（同比+36.7%）；聚烯烃产量137万吨（同比+0.5%），销量136万
吨（同比+0.1%）。焦炭产销量大幅增长主要系公司300万吨/年煤焦化多联产项目
于22年6月投产。
价格成本：22年度公司焦炭平均售价7463元/吨（同比+1.8%），涨幅低于主焦煤
年度均价（3071元/吨，同比+8.3%）；聚乙烯、聚丙烯平均售价分别为7463元/吨
（同比+1.8% ）、7395元/吨（同比-3.4%），涨幅同样低于公司气化原料煤采购价
（762元/吨，同比+15.2%）。
总体来看，22年公司成本端持续上行，而需求不振导致价格难以向下游传导。23年
以来，原料煤价格出现回落，焦炭、烯烃价格稳中有升，价差有扩大趋势，公司
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宝丰能源|年报点评
Q1业绩有望显著回升。
图 1：23年以来，煤焦价差逐步恢复（单位：元/吨） 图 2：23年以来，原料煤价格回落（单位：元/吨）
价差 公司气化原料煤采购价宁夏石嘴山动力煤车板价
京唐港主焦煤库提价
天津港准一级冶金焦平仓价 1,200
5,000
1,000
4,000
3,000 800
2,000 600
1,000 400
0200
-1,000
0
21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，公司经营数据公告，广发证券发展研究中心
备注：气化原料煤采购价为测算数据
表 2：宝丰能源经营数据概况
2021A 2022A 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4
产量（万吨）
聚乙烯 74.1 70.7 19.3 18.3 18.8 16.1 17.5
聚丙烯 62.566.6 17.8 16.9 17.1 15.6 17.0
焦炭 454.6 625.0 115.5 117.0 153.4 180.0 174.6
纯苯 7.68.0 1.9 2.0 1.8 2.1 2.0
改质沥青 10.7 12.0 2.6 2.7 3.4 3.2 2.7
MTBE 9.79.6 2.4 2.5 2.5 2.4 2.2
销量（万吨）
聚乙烯 73.8 70.4 20.5 18.2 18.9 16.5 16.8
聚丙烯 62.4 66.0 19.1 16.0 18.1 16.1 15.8
焦炭 454.4 621.4 120.2 114.7 147.7 186.9 172.0
纯苯 7.68.0 1.9 2.0 1.9 2.0 2.0
改质沥青 10.4 12.2 3.2 1.9 3.5 3.4 3.4
MTBE 9.89.6 2.4 2.5 2.5 2.4 2.2
平均售价（元/吨）
聚乙烯 7330 7463 7709 7677 7704 7236 7185
聚丙烯 7657 7395 7803 7489 7730 7258 7054
焦炭 1965 2042 2247 2258 2441 1769 1850
纯苯 5814 6681 6187 6539 7388 7026 5825
改质沥青 4244 5711 5121 5209 5303 5491 6649
MTBE 5071 6592 5386 6317 6943 6865 6197
数据来源：公司经营数据公告、广发证券发展研究中心
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宝丰能源|年报点评
三、聚烯烃、煤炭在建项目稳步推进，中长期增长空间
广阔
公司在建及规划产能较多，多个项目在报告期内取得突破性进展：
（1）焦化三期：300万吨/年焦化多联产项目，22年6月正式投产，目前已达产。
（2）烯烃三期：50万吨/年煤制烯烃、50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃。其中甲
醇工段已具备投产条件，烯烃将于23年年内投产。
（3）内蒙古烯烃一期：260万吨/年煤制烯烃、40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃。项
目已于23年3月开工建设，预计将于24年投产。
（4）红墩子煤业：22年12月，公司以17.0亿元对价收购红墩子煤业40%股权、枣
泉发电49%股权。其中红墩子煤业拥有矿井2座，设计产能480万吨/年（红一煤
矿、红二煤矿均为240万吨/年，其中红一煤矿已经建设完成，经批复投入联合试运
转），可采储量4.1亿吨，所产煤炭经洗选后可用作炼焦配煤。选煤厂设计原煤入
选能力500万吨/年。
截至22年末，公司焦化产能已达700万吨/年；烯烃在产产能120万吨/年，在建及规
划产能 5 90万吨/年；煤炭在产产能990万吨/年，在建及规划产能1330万吨/年。
表 3：宝丰能源主营业务产能概况
项目名称项目状态设计产能（万吨/年）
煤炭
红一煤矿 在产 240
红二煤矿 在建 240
红四煤矿 在产 240
马莲台煤矿 在产 360
四股泉煤矿 在产 150
丁家梁煤矿 在建 90
纳林河煤矿 拟建1000
焦化
原焦化产能 在产 400
焦化三期 在产 300
烯烃
烯烃一期 在产 60
烯烃二期 在产 60
烯烃三期 在建 100
烯烃四期 拟建
50
内蒙古一期 在建 300
内蒙古二期 拟建 140
数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心
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